> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # AI需求爆发，铟资源亟待重估 ## 核心内容 铟行业正处于供给收缩与需求扩张的双重趋势中，特别是在AI技术推动下，磷化铟作为高端光模块核心材料，需求呈现指数级增长。随着全球AI资本支出持续扩张，磷化铟市场面临供需缺口，国内企业正加速突破技术瓶颈，推动产业链自主可控。 ## 主要观点 1. **供给端整体增量有限**： - 铟主要作为锌冶炼副产物产出，2024年国内原生铟产量同比明显下滑。 - 原生铟产量与锌冶炼密切相关，锌冶炼长期亏损，行业缺乏扩产动力。 - 再生铟是精铟供给主要来源，但提纯难度大，回收率受环保政策影响。 - 2025年全球精铟产量预计为2682吨，其中中国占比超70%。 2. **需求端呈现多元化增长**： - ITO靶材仍是铟的主要应用，占全球总消费量的近80%。 - AI算力建设推动800G/1.6T高速光模块爆发，磷化铟成为核心材料。 - 2030年光模块领域对高纯铟需求量预计达440.69吨，占精铟需求比例由7.58%提升至15.41%。 3. **磷化铟市场高度垄断**： - 全球磷化铟市场由日本住友、美国AXT（北京通美）、法国II-VI等企业主导，合计占95%以上产能。 - 2025年全球磷化铟衬底需求约200-210万片，有效合规产能仅60-70万片，供需缺口近70%。 - 中国磷化铟企业如云南锗业、三安光电、华芯晶电等正加速突破技术壁垒，推动国产替代。 4. **高纯铟是磷化铟制造关键材料**： - 6英寸以上磷化铟衬底需要7N以上高纯铟作为原料。 - 海外高纯铟技术领先，主要参与者包括Dowa、Rasa等，供应住友、AXT等龙头企业。 - 国内高纯铟技术相对落后，主要参与者为铅锌冶炼厂及精铟深加工企业。 ## 关键信息 - **铟产业链**：分为矿产开采、冶炼、深加工及下游应用，其中中游加工是核心环节。 - **国内铟产量**：2023-2025年国内精铟产量分别为1478吨、1726吨、1862吨，再生铟产量持续增长。 - **AI带动需求**：2026年全球AI资本支出达1.37万亿美元，其中光模块需求将推动磷化铟需求激增。 - **光模块对高纯铟需求测算**：预计2030年光模块领域高纯铟需求量达440.69吨，占精铟需求比例15.41%。 - **磷化铟制备流程**：包括高纯材料制备、多晶合成、单晶生长、晶圆加工等多个环节，技术壁垒高。 - **国内企业进展**： - 云南锗业：实现4英寸磷化铟衬底批量供货，6英寸产品通过华为海思验证。 - 三安光电：募资65亿元扩产，武汉基地月产1万片6英寸衬底，进入华为供应链。 - 华芯晶电：采用VGF法突破4英寸InP衬底制备技术，良率70%，价格仅为进口产品50%。 - 九峰山实验室：联合云南鑫耀开发6英寸磷化铟基外延生长工艺，计划2026年前攻克8英寸外延技术。 ## 投资建议 - **关注企业**：云南锗业、锡业股份、株冶集团、中金岭南。 - **风险提示**： - 价格波动风险； - 下游需求不及预期风险； - 国内外项目投产进度不及预期风险； - 模型假设与实际不符； - 政策超预期风险等。 ## 行业公司对比 | 公司 | 业务介绍 | 产能 | 2025年业绩 | 核心进展 | |------|----------|------|------------|-----------| | 云南锗业 | 锗矿开采、化合物半导体材料 | 磷化铟晶片产能15万片/年 | 营收10.66亿元，净利润0.20亿元 | 实施“高品质磷化铟单晶片建设项目” | | 锡业股份 | 锡、铜、锌、铟等金属冶炼 | 铟冶炼产能105吨/年 | 营收435.35亿元，净利润19.66亿元 | 铟资源储量全球第一，成立云南锡铟实验室 | | 株冶集团 | 铅锌金属采矿、冶炼 | 铟设计产能约60吨/年 | 营收222.46亿元，净利润11.25亿元 | 拟扩大矿山产能，持有金洲精工25%股权 | ## 总结 铟行业在AI需求带动下迎来新增长点，磷化铟作为高端光模块核心材料，需求激增，但目前全球市场高度垄断，国内企业正加速突破技术瓶颈，推动国产替代。供给端受限于锌冶炼行业萎缩和再生铟回收效率，整体呈现紧平衡状态。未来随着光模块需求增长，铟资源价值将被重新评估，具备高纯度需求的企业将受益。