> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 全球储蓄：由过剩到短缺？ ## 核心内容概述 全球储蓄水平在2008年金融危机后呈现由过剩向短缺的转变趋势，当前全球过剩储蓄规模占美国GDP比重处于2000年以来的偏低水平，且主要由中国的贡献支撑。这一转变背后涉及多重因素，包括全球贸易失衡下降、人口老龄化、政府债务扩张以及AI产业投资扩张等。此外，全球过剩储蓄与美元汇率、资产价格之间存在显著关联，其变化对全球金融市场产生深远影响。 --- ## 主要观点 ### 1. 全球储蓄过剩的衡量方式 - **净储蓄率**：通过新兴市场和发展中经济体、德国与日本的经常账户顺差总额来代理衡量全球过剩储蓄水平。 - **全球贸易顺差国**：中国、德国、日本是主要的过剩储蓄国，其中中国贡献超过六成。 - **全球储蓄与投资缺口**：2022年后，全球过剩储蓄与美国储蓄投资缺口的差额转为负值，表明全球储蓄供给已不足以满足投资需求。 ### 2. 全球储蓄状况变化的主要因素 - **全球贸易失衡下降**：2006年后全球贸易失衡度从4.4%降至2019年的2.1%，2020年后虽小幅回升，但整体仍处于低位。 - **人口老龄化**：老龄化加剧导致全球储蓄率持续下行，2025年全球储蓄率回落至26.11%。 - **政府债务扩张**：主要经济体政府杠杆率上升，吸收了大量私人储蓄，压缩了市场上的过剩储蓄。 - **AI投资扩张**：2024年以来，美国AI投资占GDP比重显著上升，进一步消耗全球过剩储蓄。 - **去美元化趋势**：各国央行持续减配美元资产，增配欧元、黄金及新兴市场资产，导致贸易顺差国过剩储蓄不再持续流入美债市场。 ### 3. 全球过剩储蓄与美元、资产价格的关系 - **美元流动性与汇率**：全球过剩储蓄与美元指数呈负相关，储蓄过剩时美元指数下行，反之则上行。 - **无风险收益率**：全球过剩储蓄进入短缺阶段，导致发达国家无风险收益率中枢上升。 - **商品价格**：全球过剩储蓄与商品价格呈显著正相关，储蓄过剩时期往往对应商品牛市。 - **权益市场**：全球过剩储蓄与美股估值相关性较低，但海外资金仍持续流入美股，其持仓市值占比不断上升。 --- ## 关键信息总结 - **全球过剩储蓄趋势**： - 2000-2008年全球储蓄过剩显著，推动美国流动性充裕和利率下行。 - 2008年后全球过剩储蓄持续下降，2024-2025年小幅回升至3.4%，但仍未恢复至次贷危机前水平。 - 中国是当前全球过剩储蓄的核心来源，2025年贡献超过六成。 - **贸易失衡与储蓄流动**： - 全球贸易顺差主要集中在中日德三国，2025年总顺差达13970亿美元。 - 美国贸易逆差在2025年四季度降至2210亿美元，创2022年三季度以来新低。 - **外汇储备与美债配置**： - 全球外汇储备近十年基本无增长，2025年底规模接近13.1万亿美元。 - 海外机构持有美债占比自历史峰值回落超12个百分点，至27%左右。 - **资产价格锚定机制**： - 全球过剩储蓄减少，导致无风险收益率中枢上升，美债期限溢价走高。 - 商品价格与全球过剩储蓄率高度共振，储蓄过剩时期通常对应商品牛市。 - 美股估值更多受盈利能力与产业趋势影响，与全球过剩储蓄相关性较低，但海外资金持续流入。 --- ## 风险提示 1. 美联储政策紧缩超预期。 2. 全球贸易摩擦加剧。 3. 历史经验失效。 --- ## 团队成员 - **分析师**：陈兴(S0210526010005) - **研究助理**：陈琦(S0210126010044) --- ## 相关报告 1. 统筹防汛抗旱，守住民生底线——政治局会议点评——2026.06.30 2. 政府债流动性跟踪 0628【陈兴团队·华福宏观】——2026.06.28 3. 美国核心PCE价格续升——全球经济观察2026年第19期——2026.06.27