> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国公司债及企业债信用分析周报260813总结 ## 核心内容 本周公司债及企业债合计发行额为455.6亿元，较上周增加132.8亿元。公司债发行额居前五位的包括多元金融（85亿元）、城投（80.5亿元）、化工（60亿元）、基础设施（57.5亿元）、综合投资（44亿元）。外部评级方面，AAA发行额为435亿元，AA+为20.6亿元，AA为0亿元。本周发行集中在高等级和多元金融品种。 ## 主要观点 - **发行趋势**：本周发行额显著增加，主要集中在高等级信用主体，如城投、多元金融等。 - **中金评分调整**：东莞市投资控股集团有限公司中金评分由4下调至4-，主要由于部分资产划出及股权收益不确定性增加。 - **发行人表现**： - **广州港股份有限公司**：作为广州市国资委控制的上市公司，主营业务收入与利润表现稳健，非经常性损益对净利润有一定影响。公司盈利变现效率有所下滑，但经营获现情况良好，存在自由现金流缺口但规模不大。债务规模和杠杆水平有所抬升，但短期债务占比低，整体流动性压力可控，中金评分为3。 - **杭州市交通投资集团有限公司**：核心盈利来源为通行费板块，商品销售板块持续收缩但对盈利影响不大，期间费用高企拖累盈利，投资收益补充净利润。盈利变现效率波动较大，投资支出高位回落，积累较大自由现金流缺口。财务杠杆基本稳定，账面流动性充裕，中金评分为4+。 - **东莞市投资控股集团有限公司**：为东莞国资委独资公司，是东莞市唯一金控平台，盈利主要依赖参股金融机构分红。加仓股权投资导致自由现金流缺口扩大，债务负担不重，短期流动性尚可。由于部分资产划出，股权及基金后续收益不确定性较高，中金评分下调至4-。 - **瀚蓝环境股份有限公司**：国有上市公司，主营固废处理、能源、供水和排水业务，区域市场优势明显。并表粤丰环保后收入和利润显著增长，毛利率持续提升。盈利变现效率较好，但因并购出现自由现金流缺口。杠杆水平明显抬升，短期周转依赖外部授信，中金评分为4。 ## 关键信息 ### 公司债发行概况 - 本周公司债发行40支，其中10支为城投，发行金额80.5亿元。 - 公司债发行总额为455.6亿元，发行额居前五位的发行人包括多元金融（85亿元）、城投（80.5亿元）、化工（60亿元）、基础设施（57.5亿元）、综合投资（44亿元）。 ### 东莞市投资控股集团有限公司 - 发行期限为5Y3P，发行额为15亿元，中金评分由4调整为4-。 - 公司为东莞国资委独资，主要业务包括信托、私募基金、资产管理等，同时参股东莞银行、东莞证券。 - 盈利主要依赖参股金融机构分红，自由现金流缺口扩大，债务负担不重，短期流动性尚可。 ### 杭州市交通投资集团有限公司 - 发行期限为5年和10年，发行额为4亿元和8亿元，中金评分4+/4+。 - 公司是杭州市国资委控股企业，核心盈利来自通行费板块，商品销售板块持续收缩但影响不大。 - 公司投资现金流净流出，自由现金流缺口较大，但账面流动性充裕。 ### 瀚蓝环境股份有限公司 - 发行期限为5年，发行额为5亿元，中金评分4/4。 - 公司为国有上市公司，主营固废处理、能源、供水和排水业务，区域市场优势明显。 - 并表粤丰环保后收入和利润显著提升，毛利率持续增长，但投资现金流流出导致自由现金流缺口。 ### 广州港股份有限公司 - 发行期限为3年，发行额为10亿元，中金评分3/3。 - 公司是广州市国资委控制的上市公司，主营业务收入与利润表现稳健，非经常性损益对净利润有一定影响。 - 公司债务规模和杠杆水平抬升，但短期债务占比较低，流动性压力可控。 ### 其他重点信息 - 本周不涉及外部评级调整。 - 永续债的中金债项评分与普通优先级债券的担保后评分有显著差异，因为其增信效果仅在发行人违约或破产时实现。 - 资金来源方面，公司债发行主要依赖主承销商，包括东吴、第一创业、中信、国泰海通等。 ## 详细点评 ### 东莞市投资控股集团有限公司 - **业务结构**：公司是东莞市唯一金控平台，业务涵盖信托、私募基金、资产管理等，同时参股东莞银行、东莞证券。 - **财务表现**：盈利主要依赖参股金融机构分红，2023-2025年投资收益分别为0.98亿元、3.52亿元、13.30亿元。 - **现金流状况**：经营活动现金流波动较大，投资活动现金流持续净流出，自由现金流缺口不断扩大。 - **偿债能力**：债务负担不重，短期流动性尚可，但部分资产划出导致收益不确定性增加，中金评分下调至4-。 ### 杭州市交通投资集团有限公司 - **业务结构**：公司是杭州市交通基础设施的重要投资、建设和运营主体，主营业务包括通行费、商品销售、油品销售、工程施工和服务管理。 - **财务表现**：通行费板块稳定，商品销售板块收缩但影响不大，期间费用高企拖累盈利，投资收益补充净利润。 - **现金流状况**：盈利变现效率波动较大，投资支出高位回落，积累较大自由现金流缺口。 - **偿债能力**：财务杠杆稳定，账面流动性充裕，中金评分4+。 ### 瀚蓝环境股份有限公司 - **业务结构**：公司主营固废处理、能源、供水和排水业务，区域市场优势明显。2025年并购粤丰环保后，固废处理业务规模明显提升。 - **财务表现**：并表粤丰环保后收入和利润增长，毛利率持续提升。每年获得政府补贴约2亿元，盈利变现效率较好。 - **现金流状况**：投资现金流流出导致自由现金流缺口，但经营现金流稳定。 - **偿债能力**：杠杆水平明显抬升，短期周转依赖外部授信，中金评分4。 ### 广州港股份有限公司 - **业务结构**：公司是华南地区最大的综合性主枢纽港，主营业务包括装卸、贸易、物流及港口辅助等。 - **财务表现**：主营业务收入与利润表现稳健，非经常性损益对净利润有一定影响。 - **现金流状况**：盈利变现效率有所下滑，但经营获现情况良好，存在自由现金流缺口但规模不大。 - **偿债能力**：债务规模和杠杆水平抬升，但短期债务占比较低，整体流动性压力可控，中金评分3。 ## 总结 本周公司债及企业债发行总额为455.6亿元，主要集中在高等级和多元金融领域。主要发行人包括东莞市投资控股集团有限公司、杭州市交通投资集团有限公司、瀚蓝环境股份有限公司和广州港股份有限公司。其中，东莞市投资控股集团有限公司中金评分由4下调至4-，主要由于部分资产划出及股权收益不确定性增加。杭州市交通投资集团有限公司和瀚蓝环境股份有限公司均表现出较强的区域市场优势和盈利能力，但存在一定的自由现金流缺口。广州港股份有限公司虽有债务增加，但短期债务占比较低，整体流动性压力可控。整体来看，发行人财务状况良好，但需关注部分投资收益的不确定性及自由现金流缺口问题。