20260227-广发期货-镍_不锈钢产业周报_矿端原料支撑_冶炼消息面扰动_盘面偏强震荡_30页_2mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 镍&不锈钢产业周报 # 矿端原料支撑，冶炼消息面扰动，盘面偏强震荡 # 周度观点 镍：宏观暂稳冶炼端事件扰动，矿端原料支撑，偏强区间调整 供应：多家去年四季度减产厂家1月产量明显回升，加之海外资源持续到货，且印尼资源价格相对较低。整体现货供应充足情况下，下游企业多不急于备货，按生产节奏采购为主。根据SMM数据，1月中国精炼镍产量37700吨，环比增加 $20.06\%$ ，同比增加 $25.54\%$ 。 ■需求：电镀下游整体需求较为稳定，后期难有增长；合金需求仍占多数，军工和轮船等合金需求较好，企业逢低采买，“两会”强调国防支出中长期利好。3月不锈钢厂有复产动作，但是当前钢厂利润偏低，节后尚未开始大规模采购；MHP高价对对硫酸镍成本有支撑，但需求走弱驱动硫酸镍价格下行。 ■库存：海外库存持续偏高位，国内社会库存累积持续施压，保税区库存持稳。截止2月26日，LME镍库存289506吨，周环比增加1698吨；SMM国内六地社会库存74502吨，周环比增加1277吨；保税区库存2200吨，周环比持平。 成本：原料波动下节后外采成本稍有抬升，近期印尼一体化成本抬升。参考SMM数据，2月27日，外采硫酸镍生产电积镍成本15.44万元/吨，外采MHP生产电积镍成本14.79万元/吨，外采高冰镍生产电积镍成本14.45万元/吨。印尼一体化MHP生产电积镍成本11.41万元/吨，印尼一体化高冰镍生产成本12.73万元/吨。 ■基差：贸易商日内多陆续更换报价合约至沪镍2604合约，各品牌精炼镍现货升贴水因换月补月差而整体下跌。金川集团上海市场销售价格147500元/吨，折算市场主流报价合约沪镍2604合约1盘面升贴水为 $+7530$ 元/吨。 ■观点策略：上周沪镍盘面维持偏强震荡，受到印尼IWIP湿法项目发生火灾影响情绪稍有提振，目前生产已逐渐恢复正常影响有限。宏观方面，上周美国申请失业救济金的人数增幅低于预期，美国至2月21日当周初请失业金人数增加4000人，达到21.2万人，符合预测中值。目前印尼镍矿供应不足预期已有缓和，但RKAB配额明确缩减落地后镍矿现实供应紧张带动升水拉涨，印尼主流升水已至34-35美元/湿吨，菲律宾1.3%品位的镍矿FOB成交价格上涨至52美元/湿吨。周内精炼镍市场成交表现一般，现货升贴水小幅走弱。聚泰精炼镍近期正式投产，项目产能3万吨，预计下个月开始投放市场。高镍生铁市场逐步恢复，价格持续上调，但钢厂仍未有大规模采购。不锈钢终端需求提振不足，钢厂前期尚有部分原料库存，对涨价原料维持观望。MHP高价对对硫酸镍成本有支撑，但需求走弱驱动硫酸镍价格下行。高库存仍有施压，外盘偏弱进口利润改善，内盘出口受阻内外库存有所分化。总体上，宏观暂稳，原料端仍有支撑，弱需求高库存是主要制约，底部支撑较强但继续上行驱动有限，预计盘面维持偏强区间整理，主力参考136000-145000运行。 # 周度观点 不锈钢：交易逻辑不改，原料和需求博弈，盘面维持偏强震荡 ■原料：菲律宾矿山报价维持坚挺，Eramen矿山1.3%最新招标价报至FOB52美元/湿吨起，市场观望情绪较浓；印尼矿企RKAB配额缩减影响下，现实供应偏紧带动价格上涨，印尼火法矿主流升水报价区间仍在35-39美元/湿吨，部分紧俏资源报价上探至40美元/湿吨。高镍生铁市场逐步恢复，价格持续上调，但钢厂仍未有大规模采购，供方报价继续拉涨至1130-1150元/镍（舱底含税），供需双方心理价差进一步拉大。 供应：据Mysteel统计，2026年1月国内43家不锈钢厂粗钢产量353.64万吨，月环比增加27.59万吨，增幅 $8.46\%$ ，同比增加28. $85\%$ ；300系185.81万吨，月环比增加11.09万吨，增幅 $6.35\%$ ，同比增加 $24.96\%$ 。2月不锈钢粗钢预计排产272.3万吨，月环比减少 $23\%$ ，同比减少 $10.11\%$ ；其中300系133.99万吨，月环比减少 $27.89\%$ ，同比减少 $15.63\%$ 。节假日影响下钢厂加大减产力度，部分钢厂停产检修。 ■库存：节后社会库存累积幅度增加，仓单近期也有增加。截至2月27日，无锡和佛山300系社会库存54.5万吨，较节前一周环比增加7.5万吨。2月27日上期所不锈钢期货库存52115吨，周环比减少8083吨。 ■基差和成本：截至2月27日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报14350元/吨，较节前一周环比上涨200元/吨；基差315元/吨，周环比下跌145元/吨。成本方面，高镍生铁冷轧现金成本14551.2元/吨，废不锈钢生产冷轧成本13417.11元/吨。 ■观点策略：上周不锈钢偏强震荡为主，节后现货市场代理贸易商报价均有所上调，目前下游未完全复工。宏观方面，中共中央政治局2月27日召开会议，仍强调持续扩大内需；25日工信部官网公示钢铁行业规范新版，不锈钢头部钢企多在基础“规范企业”行列，只有个别企业入选“引领型规范企业”，差异化政策或加速不锈钢企转型升级。受印尼RKAB审批配额大幅缩减影响，镍矿流通资源明显减少，印尼内贸镍矿升水持续拉涨，印尼主流升水已至34-35美元/湿吨，部分报价甚至高达40美元/湿吨。假期结束高镍生铁交投逐步恢复，价格持续上调，但钢厂仍未有大规模采购，供方报价继续拉涨至1130-1150元/镍（舱底含税），供需双方心理价差进一步拉大。钢厂有部分停产检修，春节前后300系不锈钢预计影响产量48.5万吨。需求提振不足，传统和新兴板块分化，施工项目放缓采购乏力、下游企业资金压力凸显，需求端难以承接高价涨幅。节后社会库存累积幅度增加，仓单近期也有增加。总体上，政策窗口期宏观预期偏强，钢厂减产供应缩量预期，需求提振和库存消化仍不足，不锈钢成本和需求持续博弈。短期预计偏强震荡，主力参考14000-14500，考虑买入虚值看涨期权博弈后续需求改善和政策空间。 # 镍：镍矿偏紧支撑，冶炼端消息扰动 # 精炼镍 消息面扰动，基本面驱动有限，节后盘面震荡偏强 国内精炼镍产量（吨） 国内精炼镍表观消费量（产量+净进口） （吨） 海外主要精炼镍企业产量（吨） 企业 工厂名称/业务区域(含第三方加工) 年产能 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2024 2025Q1 2025Q2 Vale 淡水河谷 170000 39500 27900 47100 45500 160000 43800 40300 Sudbury 13800 4600 17400 14800 50600 15400 14600 Voisey's Bay 7700 4200 9500 9200 30600 10000 11000 Onca Puma 0 3000 6200 4800 14000 5400 4800 Clydach 10200 5500 8000 10500 34200 8400 5500 Matsusaka 3300 6300 5500 5200 20300 4300 3700 Others 4500 4300 500 1000 10300 300 700 Norilsk Nickel 诺里尔斯克 240000 42101 48304 55805 58857 205067 41617 45233 Kola division 42101 48304 55805 58857 205067 41617 45233 Norilsk Nickel Harjavalta Glencore 嘉能可 140000 37700 33100 36200 33000 237000 34200 31900 Nikkelverk 23800 23400 25800 25000 98000 10400 11600 Murrin Murrin 8900 9700 10400 8000 37000 14700 13300 Koniambo 5000 0 0 0 5000 8400 6200 BHP Billiton 必和必拓 75000 18800 23000 19600 0 61400 700 800 Nickel West-Kwinana 18800 23000 19600 0 61400 700 800 Sibanye-Stillwater 斯班静水 10000 2279 1991 2039 2050 8359 946 Sandouville 2279 1991 2039 2050 8359 946 Anglo American 英美资源 25000 14200 17300 17300 16300 65100 14000 13500 Barro Alto 7800 8200 8200 8100 32300 8100 7700 Codemin 1700 1800 1700 1900 7100 1700 1800 Rustenburg Platinum Mines Limited 4700 7300 7400 6300 25700 4200 4000 Sumitomo 住友 80000 21634 19240 22184 20500 83558 20038 21760 Nijhama 16700 14500 16600 15000 62800 15000 16500 Nijhama & Harima 4334 3740 4884 4500 17458 3938 3960 Hyuga 600 1000 700 1000 3300 1100 1300 Korea Resources Corporation 韩国资源公司 20000 2200 3900 3400 2500 12000 2900 3100 Ambatovy joint venture (45.83%) 2200 3900 3400 2500 12000 2900 3100 Sherritt 谢里特 33000 7194 6766 8666 7706 30332 5894 6862 Fort Saskatchewan 7194 6766 8666 7706 30332 5894 6862 Implants 英帕拉 16000 3828 4018 3928 4000 15774 3524 Impala Platinum Ltd 3828 4018 3928 4000 15774 3524 □ 多家去年四季度减产厂家本月产量明显回升，加之海外资源持续到货，且印尼资源价格相对较低。整体现货供应充足情况下，下游企业多不急于备货，按生产节奏采购为主。根据SMM数据，1月中国精炼镍产量37700吨，环比增加 $20.06\%$ ，同比增加 $25.54\%$ 。 节后沪镍盘面维持偏强震荡，印尼某湿法冶炼厂尾矿坝事件对价格有一定带动，原料端支撑仍存，但估值上涨后基本面驱动有限，高库存仍有施压。 □ 表观消费量大幅回升。2025年12月国内精炼镍表观消费（以“产量+净进口”口径算）为41498吨，同比增加 $26.87\%$ ，环比增加 $50.66\%$ 。上月产量和进口量大幅回升，出口也有小幅增加，带动表需数据提振。 # 精炼镍 净进口10098吨，俄镍进口大幅增加 精炼镍进口量（吨） 国内精炼镍进口分国别（吨） 精炼镍出口量（吨） 俄镍贸易流向（吨） # 中间品 印尼产量偏稳，MHP系数基本持稳 MHP进口量 (镍吨) 高冰镍进口量（吨） 印尼MHP和高冰镍产量（万镍吨） MHP镍平均系数一对硫酸镍指数（%） # 硫酸镍 节假日影响产量继续下滑，净进口增加 中国硫酸镍产量（万金属吨） 中国硫酸镍生产原料占比（%） 中国硫酸镍净进口量（万吨） □ 据SMM，1月全国硫酸镍产量继续下滑至33616吨，2月在节日效应影响下排产预计继续下滑。1月全国硫酸镍实物吨产量15.28万实物吨，环比减少 $4.04\%$ ，同比减少 $27.89\%$ 。下游订单预期偏乐观，但是淡季材料排产整体下修，硫酸镍中期也有新增产能投产，硫酸镍价格震荡为主。 □ 12月硫酸镍净进口量33177吨，月环比增加 $8.83\%$ ，同比增加 $45.2\%$ 。中间品生产硫酸镍占比高位小幅下滑。 # 硫酸镍 短时价格32185元/吨，成本利润宽幅震荡 硫酸镍价格 (元/吨) 电池级硫酸镍价格季节性（元/吨） 硫酸镍生产完全成本（元/镍吨） 硫酸镍生产利润率（%） # 电池 | 淡季前驱体排产整体偏低位；三元材料净出口小幅下滑 中国三元前驱体产量（吨） 三元材料净出口量 (吨) 主要正极材料产量（吨） □ 据SMM，1月三元前驱体产量86410吨，环比增加 $1.52\%$ ，同比增加 $28.3\%$ 。春节前下游备货动能减弱，三元电芯订单减少，前驱体和正极材料排产整体偏低位。经过前期备库多数前驱体企业硫酸镍成品库存充足，且镍盐厂利润亏损，对高价镍盐接受力度有限。 □ 需求方面，今年在需求爆发预期下材料订单整体偏乐观，但是淡季影响下排产仍下滑。三元正极头部企业订单有一定缩减，目前对三元前驱体需求减少，企业多以长单交货为主。 # 库存 | 海外库存维持偏高位，国内继续垒库，保税区库存持稳 LME镍库存（吨） LME镍库存-分洲别（吨） 纯镍六地区社会库存（吨） 保税区库存（吨） # 价差 金川资源升贴水下调，出口盈利维持低位 电解镍现货升贴水（元/吨） LME镍基差 (美元/吨) 进口盈亏和沪伦比值（元/吨） 出口盈亏 (美元/吨) # 价差 硫酸镍溢价下滑，材料价格高位持稳为主 高镍铁较电解镍升贴水（元/镍点） 硫酸镍较镍豆溢价（元/镍吨） 硫酸镍、硫酸钴和碳酸锂价格（元/吨） 硫酸镍与镍铁价差（元/镍） # 成本 | 节后动态成本稍有抬升，印尼一体化成本走高 外采原料生产电积镍成本（元/吨） 外采原料生产电积镍利润（%） 印尼一体化工艺生产电积镍成本（元/吨） 印尼一体化工艺生产电积镍利润（%） # 持仓 | 投资基金净多头减少，商业企业净多头增加 LME镍投资基金持仓（手） LME镍投资基金净多头持仓（手） LME镍商业企业持仓（手） LME镍商业企业净多头持仓（手） 2 不锈钢：盘面偏强震荡，原料和需求持续博弈 # 价格 原料支撑盘面维持偏强震荡，供需缓慢修复 □ 截至2月27日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报14350元/吨，较节前一周环比上涨200元/吨；基差315元/吨，周环比下跌145元/吨。上周不锈钢期货价格偏强震荡，基本面没有明显变动，节后现货市场代理贸易商报价均有所上调，下游未完全复工。 不锈钢生产成本（元/吨） 基差（无锡宏旺2.0+切边-收盘价） （元/吨） 注：此处基差计算方式是“无锡宏旺2.0+切边费-收盘价”，参考历史水平即可。产业存在多种计算方式，实际情况可自行选用品牌、厚度，并根据边部情况调整。 # 镍矿 | 菲律宾矿价继续上涨，港口库存回落 中国镍矿进口量 (万湿吨) 菲律宾红土镍矿1.5%CIF均价（美元/湿吨） 印尼镍矿内贸基准价（美元/吨） 镍矿港口库存（万湿吨） # 镍铁 国内和印尼镍铁产量下滑，回流整体持稳 国内镍生铁产量（万金属吨） 国内主要地区镍生铁库存（镍吨） 印尼镍铁产量（万镍吨） 印尼镍铁回流量（万吨） # 镍铁 镍铁价格继续走高，下游现货采购偏谨慎 8-12%高镍生铁出厂均价 (元/镍) 镍生铁现金成本利润率（%） 镍生铁现矿现金成本（元/镍点） （最低支撑） # 最新镍铁报价： 据Mysteel，截至2月27日，高镍铁国内出厂价上涨5元至1065-1085元/镍；国内到厂价上涨5元至1070-1085元/镍；印尼高镍铁舱底含税价上涨5元至1070-1085元/镍，印尼镍铁FOB价上涨1美金至137美元/镍。 周内高镍生铁价格偏强运行，供方报价继续拉涨至1130-1150元/镍（舱底含税），供需双方心理价差进一步拉大；下游不锈钢厂在假期结束后尚未展开大规模的集中采购，报价集中在1080-1100元/镍（舱底含税），低利润之下钢厂对高价原料的承接能力有限。 # 供应 假期影响钢厂加大减产力度，部分钢厂停产检修 中国不锈钢粗钢产量（43家企业） （万吨） 印尼青山&德龙不锈钢产量（万吨） 中国300系不锈钢粗钢产量（43家企业） （万吨） 中国300系不锈钢厂内库存（15家钢厂） （万吨） # 库存 社会库存累积幅度增加，仓单维持增加趋势 无锡+佛山不锈钢库存（万吨） 不锈钢300系社会库存（万吨） 各系别不锈钢库存（万吨） 不锈钢期货库存（吨） # 进出口 “抢出口”效应下净出口大幅增加，自印尼进口回升 不锈钢进口量（吨） 不锈钢出口量 (吨) 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 自印尼进口不锈钢量（吨） 不锈钢净出口量（吨） # 终端 表需继续回落；汽车产销下滑 中国不锈钢表观消费量（万吨） 中国不锈钢消费结构 中国汽车产量 (万辆) 中国汽车销量 (万辆) # 终端 | 能化设备需求韧性；锅炉挖掘机产量季节性增加 石油、煤炭加工业固定资产投资同比（%） 通用机械产量累计同比（%） 工业锅炉产量（蒸发量吨） 挖掘机产量（台） # 终端 电梯产量小幅增加，金属集装箱产量低位回升 电梯、自动扶梯及升降机产量（万台） 金属集装箱产量（万立方米） 中国手持船舶订单量（万载重吨） 中国新接船舶订单量（万载重吨） # 终端 家电产量整体回升为主，洗衣机小幅减量 洗衣机产量 (万台) 电冰箱产量（万台） 空调产量 (万台) 彩电产量 (万台) # 终端 五金和餐饮类数据回落，冷柜产量继续增加 餐饮具销量（万件） 厨房/烹饪器具销量（万件） 五金销售量 (万件) 冷柜产量 (万台) 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 林嘉施 从业资格：F03088081 投资咨询资格：Z0020770 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、广发期货研究所、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ # 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