> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰固收：做多惯性遇上低赔率 ## 核心观点 - **当前债市核心矛盾**：做多惯性与低赔率并存，资金面偏松、机构欠配及基本面偏弱共同推动债市收益率下行，但进一步突破需经济预期反馈和货币政策宽松等触发条件。 - **十年国债收益率区间判断**：1.65-1.80%，接近1.80-1.90%时把握配置机会。 - **曲线平坦化**：仍是主流预期，但空间不宜高估。 - **大类资产排名**：债券升至第三，股市、大宗保持前二，黄金偏好度下降。 - **策略建议**：底仓优先配置5年左右利率债和3-5年信用债，依托赔率进行波段操作，适度进行权益暴露。 ## 央行态度与资金面 - **资金面判断**：超80%投资者认为未来三个月资金面“小幅收敛但不收紧”，DR001回升至1.33%，接近阶段性均衡水平。 - **央行操作**：近两月“缩长放短”，隔夜利率回到1.3%附近，显示支持性立场。 - **资金面变化**：下半年将从“超季节性宽松”向“中性略偏松”收敛，关注政府债供给节奏、跨半年末扰动及央行对债市杠杆和套利的容忍度。 ## 经济节奏与通胀 - **经济预期**：过半数投资者认为经济节奏呈“两头高、中间低”，Q3/Q4政策发力带动经济改善。 - **通胀走势**：关注度上升，当前价格信号和名义增速抬升，但更多来自油价、外需和产业链局部溢价。 - **PPI与CPI预测**：PPI同比高点预计在5-6月达到3-4%，随后回落至年底2%；CPI中枢有望逐渐抬升，但弹性有限，预计年底修复至2%。 ## 降准与降息预期 - **降准预期**：略升温，主要受政府债供给和跨半年末流动性缺口影响。 - **降息预期**：概率偏低，受物价回升、金融风险、银行净息差等约束。 - **策略建议**：降准概率高于降息，但窗口依然偏窄。 ## 债市整体判断 - **投资者态度**：近七成投资者持谨慎乐观态度，60%认为债市“区间震荡偏强”，19%认为“区间震荡偏弱”。 - **十年国债下限**：51%认为接近1.65%，39%认为接近1.70%，1.70%以下赔率不足。 - **十年国债上限**：74%认为接近1.80%，21%认为接近1.90%，1.90%以上可能性较低。 ## 收益率曲线预期 - **曲线形态**：62%投资者认为未来三个月收益率曲线将“平坦化”，23%认为“频繁变化”，13%认为“陡峭化”。 - **曲线平坦化驱动**：短端配置需求托底，超长端面临名义增长上行、供给增加及配置力量不足压力。 - **信用利差**：压缩空间有限，需警惕市场调整引发的赎回扰动。 ## 超额收益策略 - **策略排序**：波段操作、久期调节、权益暴露为主。 - **底仓配置**：5年左右利率债+3-5年信用债，关注政金债、国债7Y等凸点，以及经济强省新券机会。 - **波段操作**：依托赔率快进快出，10年国债接近1.70%时把握配置机会。 - **权益暴露**：股市结构性机会优于债市趋势机会，建议维持中性仓位，规避高拥挤纯主题品种。 ## 大类资产配置 - **股市**：最受投资者青睐，中期具备配置价值，但需警惕短期波动和拥挤交易风险。 - **大宗商品**：中长期逻辑成立，但短期受地缘风险溢价降温影响，波动有限。 - **债券**：从第四位升至第三位，关注配置机会，但需警惕低赔率和潜在风险。 - **黄金**：偏好度回落，短期受通胀预期降温及美元走强影响，但若地缘局势升级或美联储降息预期回温，可能重新进入上行通道。 ## 风险提示 - **样本代表性限制**：调查结果可能不完全代表市场整体情况。 - **央行态度与资金面转向**：可能超预期，影响债市走势。 - **地缘冲突强度**：若超预期，可能对市场产生冲击。 ## 实体经济观察 - **高炉开工率**：2024年数据波动，反映经济修复进程波折。 - **江浙织机开工率**：整体偏弱，显示制造业需求不足。 - **商品房成交面积**：2024年数据回升，但需关注后续政策效果。 - **土地成交面积**：2024年数据波动，反映房地产市场调整。 - **商品价格**：猪肉、蔬菜价格回落，原油价格波动，显示经济基本面存在分化。 ## 流动性跟踪 - **公开市场操作**：关注DR001、R007、DR007等指标，显示资金面逐步收敛。 - **质押式回购成交量**：显示市场流动性需求变化。 - **外汇储备**：美元兑人民币汇率及中美利差显示外部环境对资金面的影响。 - **实体融资利率**：整体下行，反映融资需求偏弱及政策宽松。 ## 数据与图表 - **图表11-25**：展示高炉开工率、商品房成交面积、外汇储备、利率债涨跌、信用利差等数据，反映市场动态与经济基本面变化。 ## 研报信息 - **发布日期**：2026年5月31日 - **作者**：张继强、仇文竹、吴宇航、吴靖、欧阳琳、朱逸敏 - **联系方式**：可通过华泰证券对口客户经理添加权限。 以上总结涵盖了文档的核心内容、主要观点和关键信息，结构清晰，便于快速理解。