> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 豫园股份 (600655.SH) 总结 ## 核心内容概览 豫园股份（600655.SH）近期发布财报及投资报告，显示其在2025年经历较大业绩压力，但公司正通过剥离非核心资产、调整主业及推进出海战略来恢复增长潜力。分析师黄泽鹏维持“买入”评级，认为公司“东方生活美学”全球化发展将带来新的增长空间。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现与调整阶段 - **2025年业绩承压**：公司2025年实现营收363.73亿元，同比下滑22.5%；归母净利润为-48.97亿元，较2024年同期大幅转亏，主要受房地产减值及非核心资产处置收益减少影响。 - **盈利预测调整**：公司下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.36亿元、6.00亿元和8.88亿元，对应EPS分别为0.06元、0.15元和0.23元。 - **当前估值**：2026年PE为74.9倍，2027年为29.5倍，2028年为19.9倍。 ### 2. 业务调整与优化 - **珠宝时尚业务**：2025年营收227.34亿元，同比下滑24.2%，但毛利率提升0.09个百分点。公司通过关店及拓展线上渠道（如抖音）优化渠道结构，并推动一口价产品销售以提高毛利。 - **品牌传播**：利用二次元IP联名实现品牌破圈，提升品牌影响力。 ### 3. 出海战略推进 - **海外布局**：老庙黄金已在澳门威尼斯人购物中心和马来西亚吉隆坡开设门店，标志着出海战略进入实质性阶段。 - **资产剥离**：公司持续剥离非核心资产，以轻装上阵，提升经营效率。 ### 4. 财务状况 - **现金充足**：2025年末货币资金达110.5亿元，为后续业务转型提供支撑。 - **费用控制**：管理费用同比减少5.4亿元，降幅近20%。 - **负债结构**：公司资产负债率维持在70%以上，但净负债比率有所下降，2028年预计降至59.8%。 ## 关键信息 ### 营收与利润变化 | 年份 | 营收（亿元） | YOY (%) | 归母净利润（亿元） | YOY (%) | |------------|--------------|---------|--------------------|---------| | 2024A | 46.92 | -19.3 | 12.5 | -93.8 | | 2025A | 36.37 | -22.5 | -48.97 | -4009.3 | | 2026E | 37.81 | 3.9 | 2.36 | 104.8 | | 2027E | 39.85 | 5.4 | 6.00 | 153.9 | | 2028E | 42.62 | 7.0 | 8.88 | 48.0 | ### 营业利润与净利率 - **营业利润**：2025年大幅下滑至-5588亿元，但2026年起逐步回升，预计2026-2028年分别为370亿元、905亿元和1326亿元。 - **净利率**：从2024年的-0.9%下滑至2025年的-14.9%，但2026年起逐步改善，预计2026-2028年分别为0.7%、1.7%和2.3%。 ### 资产负债表摘要 | 项目 | 2024A (百万元) | 2025A (百万元) | 2026E (百万元) | 2027E (百万元) | 2028E (百万元) | |--------------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 流动资产 | 70720 | 62153 | 66110 | 62140 | 69076 | | 非流动资产 | 49972 | 52740 | 52955 | 53058 | 53124 | | 负债合计 | 81851 | 81836 | 85746 | 81705 | 88130 | | 股东权益 | 35545 | 30011 | 30248 | 30355 | 30832 | | 资产总计 | 120692 | 114892 | 119065 | 115198 | 122200 | ### 现金流量表摘要 | 项目 | 2024A (百万元) | 2025A (百万元) | 2026E (百万元) | 2027E (百万元) | 2028E (百万元) | |--------------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 经营活动现金流 | 4253 | 2451 | 7370 | -1418 | 7016 | | 投资活动现金流 | 388 | 687 | 895 | 1077 | 1288 | | 筹资活动现金流 | -3822 | -2606 | -13778 | -8084 | -6560 | | 现金净增加额 | 766 | 563 | -5514 | -8425 | 1744 | ## 风险提示 - 黄金价格波动 - 市场竞争加剧 - 渠道扩张不及预期 ## 估值指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | P/E (倍) | 141.4 | -3.6 | 74.9 | 29.5 | 19.9 | | P/B (倍) | 0.5 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | | EV/EBITDA (倍) | 19.6 | -13.5 | 18.3 | 14.0 | 10.5 | ## 总结 豫园股份正经历一段调整期，其2025年业绩受到房地产减值及非核心资产处置的影响，但公司通过业务优化、渠道调整及出海战略，逐步恢复增长。分析师黄泽鹏维持“买入”评级，认为其全球化发展将带来新的机遇。尽管当前估值较高，但随着业务转型和资产剥离，未来盈利有望稳步提升。公司财务状况总体稳健，现金流管理较为合理，但需关注黄金价格波动、市场竞争及扩张节奏等风险因素。