> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 恒顺醋业2025年总结与展望 ## 核心内容 恒顺醋业于2025年发布了其年度财务报告，全年实现营业收入22.9亿元，同比增长4.1%；归属母公司净利润1.4亿元，同比增长12.8%。尽管第四季度营收同比下降0.9%，但归母净利润大幅下滑73.6%，整体表现仍保持稳健。 ## 主要观点 - **主业增长**：醋类业务全年收入13.2亿元，同比增长4.4%，其中销量增长7.2%，价格略有下降2.6%。醋类业务凭借品牌优势实现稳定增长，新品系列带动销量提升。 - **其他产品高增**：酒类与酱类业务收入分别同比下降7.6%和3.3%，主要受市场竞争加剧影响。而其他产品收入达4.7亿元，同比增长46.7%，成为增长亮点。 - **渠道表现**：线上渠道收入增长8%，线下渠道增长10.4%，受益于公司对渠道的精细化管理。 - **区域表现**：北部与苏南战区表现突出，收入分别同比增长13.7%和17.6%，而西南战区收入略有下降，中部战区增长缓慢。 - **盈利情况**：2025年毛利率为32.4%，同比下降2.3个百分点；净利率为6.2%，同比增长1.1个百分点。毛利率下降主要由于低毛利产品占比上升，但公司通过降费提效提升了净利率。 - **内部改革**：公司持续推进国企深化改革，优化组织结构，建立市场化薪酬绩效体系，加强全员营销推广激励，以提升整体运营效率和市场竞争力。 - **未来展望**：公司计划聚焦“醋、酒、酱”三大品类同步发展，加强渠道拓展，推动餐饮和电商渠道建设，同时优化产品结构，提升品牌影响力。 ## 关键信息 ### 财务数据 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 2286.54 | 2470.41 | 2658.00 | 2848.63 | | 增长率 | 4.13% | 8.04% | 7.59% | 7.17% | | 归属母公司净利润(百万元) | 143.64 | 179.09 | 199.04 | 215.65 | | 增长率 | 12.80% | 24.68% | 11.14% | 8.34% | | 每股收益EPS(元) | 0.13 | 0.16 | 0.18 | 0.19 | | PE | 57 | 46 | 41 | 38 | ### 分业务收入预测 | 业务 | 2025A(百万元) | 2026E(百万元) | 2027E(百万元) | 2028E(百万元) | |------|---------------|---------------|---------------|---------------| | 醋类业务 | 1321.1 | 1415.2 | 1501.2 | 1576.9 | | 酒类业务 | 303.5 | 309.6 | 315.9 | 322.2 | | 酱类业务 | 174.0 | 184.6 | 195.7 | 207.6 | | 其他业务 | 487.9 | 561.0 | 645.2 | 742.0 | | 合计 | 2286.5 | 2470.4 | 2658.0 | 2848.6 | ### 毛利率与净利率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 32.4% | 33.98% | 34.23% | 34.28% | | 净利率 | 6.22% | 7.18% | 7.42% | 7.50% | ### 投资建议 - 公司维持“持有”评级。 - 预计2026-2028年EPS分别为0.16元、0.18元、0.19元，对应动态PE分别为46倍、41倍、38倍。 - 预计未来三年净利润将保持增长，公司中长期稳健增长值得期待。 ## 风险提示 - 全国化开拓不及预期风险 - 市场竞争格局恶化风险 - 食品安全风险 ## 分析师信息 - **朱会振** 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn - **舒尚立** 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn ## 数据来源 - Wind - 西南证券 ## 总结 恒顺醋业在2025年实现了主营业务的稳定增长，其中醋类业务表现突出，其他产品收入大幅增长，为公司提供了新的增长动力。尽管毛利率有所承压，但公司通过费用控制提升了净利率。未来，公司将继续深化内部改革，优化产品结构和渠道布局，有望实现更稳健的业绩增长。