20191126-东兴证券-电商行业“不一样的财报解读”之2019年三季报：阿里很棒，京东有惊喜，拼多多也不差_15页_1mb

电商行业2019年三季报总结

核心内容概述

2019年三季报显示，阿里巴巴、京东、拼多多和唯品会等电商平台在规模、用户增长、盈利能力和费用控制等方面均展现出强劲表现。各平台通过不同的战略手段，如内容电商、下沉市场渗透、C2M模式等，持续拓展市场并提升竞争力。

主要观点

1. 规模增长显著

• 阿里巴巴：FY2Q20（CY3Q19）收入达1190.17亿元，同比增长40%；核心电商收入1012.20亿元，云计算收入92.91亿元，同比增长64%。收入结构中，核心电商仍是主要驱动力。
• 拼多多：3Q19收入75.14亿元，同比增长123%；年化GMV达8402亿元，同比增长144%。高补贴策略和广告投入是其增长的主要原因。
• 京东：3Q19收入1348.4亿元，同比增长28.7%，超市场预期。自营业务增长显著，反映出其战略回归零售本源。
• 唯品会：3Q19收入196.1亿元，同比增长10.0%；GMV达317亿元，同比增长16.5%。线下拓展和特卖战略初见成效。

2. 用户增长迅猛

• 阿里巴巴：年度活跃买家数达6.93亿，MAU达7.85亿。用户增长得益于“造节”策略和下沉市场渗透。
• 拼多多：年度活跃买家数达5.36亿，环比增长5300万，MAU达4.30亿，创历史新高。获客成本持续下降，达130元。
• 京东：年度活跃买家数达3.34亿，低线城市贡献超70%新增用户。微信生态助力用户增长，获客成本为520元。
• 唯品会：年度活跃买家数3200万，同比增长20.8%。复购用户占比达86.9%，显示用户粘性增强。

3. 盈利能力与费用控制

• 阿里巴巴：GAAP净利润707.48亿元，同比增长288%。主要得益于蚂蚁金服股权收益，Non-GAAP净利润同比增长40%。费用率保持稳定，销售费用率下降。
• 拼多多：Non-GAAP净利润亏损16.60亿元，但营销费用效率高，获客成本低。商品补贴率约2%-3%，主要依赖差异化策略。
• 京东：Non-GAAP净利润30.86亿元，同比增长160.6%。运营费用率改善显著，助力利润超预期。
• 唯品会：Non-GAAP净利润12.09亿元，同比增长141.3%。产品结构优化和费用率下降推动业绩增长。

关键信息

1. 行业重点公司盈利预测与评级

2. 未来3-6个月行业大事

• 阿里巴巴港股上市，成为行业关注焦点。
• 各平台持续加大在内容电商、下沉市场和C2M模式上的投入。

三大启示

1. 内容型电商引领销售方式变革：直播、短视频等新消费场景不断拓展购物体验，成为各平台引流的重要方式。
2. 各平台向不擅长市场渗透：阿里、京东“下乡”，拼多多“上山”，均在各自擅长领域之外取得显著成效。
3. 消费者需求对供应链反向拉动：C2M模式兴起，电商平台通过数据和技术反向定制商品，提升供应链效率和商家盈利能力。

投资策略

• 阿里巴巴：受益于核心电商业务高增长、新零售业务拓展和全生态流量打通，给予“强烈推荐”评级。
• 拼多多：凭借高补贴策略和社交流量，有效降低获客成本，给予“强烈推荐”评级。

风险提示

• 电商行业竞争加剧，市场开拓可能不及预期。
• 核心管理层变动可能影响公司战略执行。
• 各平台需持续关注盈利能力和用户留存率。