20260505-华泰期货-新能源及有色金属月报_矿端紧张需求分化_铜价或维持高位震荡_11页_2mb

铜市场分析总结

核心内容概述

2026年4月铜市场呈现宏观震荡、矿端紧缺、库存去化及终端需求分化等多重特征。整体铜价维持高位震荡格局，主要受矿端供应紧张、冶炼厂检修及高铜价对下游消费的压制影响。5月市场预计仍延续这种格局，铜价上方空间受限，维持在100,000元/吨至106,000元/吨之间。

主要观点与关键信息

1. 矿端供应紧张

• 全球铜精矿供应偏紧：4月全球铜精矿进口指数下降，冶炼厂原料争夺激烈，现货加工费持续走低。
• 主要矿山产量下滑：Freeport、Ivanhoe、Codelco及巴拿马Cobre Panama等矿山产量下降，叠加中东局势影响非洲硫酸供应和物流，加剧矿端紧张。
• 国内库存波动：国内十一港铜精矿库存先增后减，月末降至60.34万吨，CESCO会议期间现货成交清淡，矿山招标有限。
• 5月展望：全球铜矿增量有限，非洲物流问题持续，冶炼厂检修增多，预计TC维持低位，矿端紧平衡格局延续。

2. 粗铜供应紧张

• 加工费低位运行：4月国内粗铜加工费维持在900-1100元/吨（南方）和600-800元/吨（北方），进口CIF粗铜加工费小幅上调至90-100美元/吨。
• 冶炼厂检修影响：多家冶炼厂3-4月启动检修，部分延续至5月，预计影响精炼产量超10万吨。
• 5月展望：冶炼检修仍处高峰，粗铜供应缺口短期难弥补，加工费维持弱势震荡。

3. 精炼铜冶炼与进出口

• 产量受限：4月精铜冶炼受原料和检修影响，产量释放受限。
• 进口波动：进口呈现“前升后降”趋势，进口盈亏由正转负，洋山铜溢价先涨后跌。
• 5月展望：进口到港节奏偏慢，国内库存或由去转累，铜价上方空间受限。

4. 废铜市场

• 供应偏紧：4月废铜市场受“反向开票”政策影响，持货商惜售，下游采购受限。
• 价差扩大：精废价差扩大至1498元/吨，再生铜杆开工率低位波动，毛利承压。
• 5月展望：废铜供应难放量，持货商出货意愿随铜价波动，下游采购谨慎，供需僵持格局延续。

5. 初级加工端

• 开工率回落：4月铜杆、线缆、漆包线等初级加工端开工率普遍回落，精铜杆降至66.35%，铜线缆降至65.9%。
• 高铜价抑制消费：下游企业因高铜价观望情绪浓厚，订单增长乏力。
• 5月展望：五一假期后开工率或小幅修复，但高铜价压制持续，新增订单回暖乏力。

6. 终端消费

• 需求分化：4月终端需求分化明显，电网、新能源、算力中心线缆需求稳健，家电、建筑需求偏弱。
• 消费疲软：空调等家电订单同比下滑，传统消费领域表现疲软。
• 5月展望：传统消费旺季预期偏弱，高铜价持续压制终端接受度，整体需求难现强势回暖。

7. 库存状况

• 国内库存去化：4月国内社会库存持续去化至24.30万吨，上海、广东主产区降幅显著。
• 全球库存分化：LME库存亚洲区域下降、欧美累库，COMEX库存稳中略增。
• 5月展望：国内库存或由去转累，LME亚洲库存继续去化，欧美延续累库，全球库存整体宽松。

策略建议

• 铜：谨慎偏多：矿端紧张与冶炼检修提供底部支撑，预计铜价维持高位震荡，震荡区间为100,000元/吨至106,000元/吨。
• 期权：卖出看跌：持有主流交割品牌，卖出湿法铜现货或远月合约，博取品牌溢价收益；当平水铜对湿法铜价差>70元/吨时，可布局买入湿法铜、卖出平水铜的价差回归操作。

基差策略

• 做空基差：当沪铜升水>250元/吨时，卖2605合约，做多SMM1#现货指数，目标价差收敛至100元/吨以内，止损300元/吨。
• 跨区域套利：关注沪粤平水铜价差，当价差>200元/吨时，可布局华东货源南下套利操作，目标价差收敛至100元/吨以内。

风险提示

• 需求持续偏弱：终端需求疲软可能对铜价形成下行压力。

数据图表说明

• 图1：TC价格：反映铜精矿加工费变化，显示持续走低趋势。
• 图2：中国铜精矿进口量：进口量波动，显示供应紧张。
• 图3：粗铜加工费：加工费维持低位，反映冶炼厂利润承压。
• 图4：阳极铜进口量：进口量有限，显示原料紧张。
• 图5：粗铜产量：国内粗铜产量下降，支撑价格。
• 图6：精铜冶炼利润：冶炼利润下滑，反映成本压力。
• 图7：精铜产量：产量受限，支撑市场。
• 图8：硫酸价格：硫酸涨价对冲冶炼亏损，维持生产积极性。
• 图9：废铜产量：废铜产量下降，显示供应紧张。
• 图10：精废价差：价差扩大，反映废铜市场供需失衡。
• 图11：现货铜进口盈亏：进口盈亏由正转负，显示进口成本上升。
• 图12：精铜进口量：进口量波动，反映市场不确定性。
• 图13：废铜进口量：进口量维持低位，显示海外货源受限。
• 图14：进口自美国废铜比例：美国废铜占比高，反映进口来源集中。
• 图15：国内铜材开工率：开工率普遍回落，显示消费疲软。
• 图16：铜杆开工率（周度）：开工率持续走低，反映生产受限。
• 图17：铜管、铜板带箔开工率：开工率下降，显示需求疲软。
• 图18：国家电网实际投资完成额：电网投资支撑线缆需求。
• 图19：国家电网计划与实际投资：实际投资低于计划，显示投资节奏放缓。
• 图20：国家电网实际投资完成额：与图18重复，反映电网投资数据。
• 图21：房地产投资额：房地产投资增长乏力，影响建筑需求。
• 图22：房地产新开工与竣工面积同比：新开工和竣工面积增速放缓，显示房地产市场疲软。
• 图23：国内汽车总产量：汽车产量下降，影响铜消费。
• 图24：新能源车产量：新能源车产量增长，支撑铜需求。
• 图25：国内社库：社会库存持续去化，显示市场紧张。
• 图26：SHFE库存：库存下降，反映市场交投活跃。
• 图27：LME库存：库存波动，显示全球市场供需变化。
• 图28：上海保税区库存：保税区库存持续下降，显示进口节奏放缓。
• 图29：LME亚洲库存：亚洲库存下降，显示需求旺盛。
• 图30：Comex库存：库存稳中略增，显示市场供需平衡。

本期分析研究员

• 师橙：从业资格号 F3046665，投资咨询号 Z0014806
• 陈思捷：从业资格号 F3080232，投资咨询号 Z0016047
• 封帆：从业资格号 F03139777，投资咨询号 Z0021579

联系人

• 葡一杭：从业资格号 F03149704，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号

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