> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 古茗 (1364.HK) 中报分析总结 ## 核心内容概述 中国银河证券社会服务业首席分析师顾熹闽发布了一份关于古茗2026年中报的点评报告，重点分析了公司在上半年的经营表现、开店策略调整及未来增长潜力。报告指出，尽管上半年开店节奏有所放缓，但同店销售仍保持韧性，且毛利率与经调核心净利率显著提升，表明公司基本面正在逐步改善。 --- ## 主要观点 ### 1. **开店节奏放缓，但同店销售保持韧性** - 1H26公司门店总数同比增长28%至14351家，新开1318家，闭店521家，净开店799家。 - 开店节奏较去年同期有所放缓，闭店率上升，但单店日均GMV同比增长3%，预计同店增速在中个位数。 - 同店销售韧性来源于： - 成功完成扩品，咖啡机已在1.35万家门店中实装。 - 早前对堂食与外卖结构的策略调整，有效应对市场变化。 ### 2. **毛利率与经调核心净利率显著提升** - 1H26毛利率为33.4%，同比提升1.9个百分点，主要受益于供应链规模效应及低毛利设备销售占比下降。 - 费用率同比下降约1.3个百分点，销售费用、总部管理费用及研发费用增速均低于收入增速。 - 尽管归母净利润同比小幅下降3%，但经调核心净利率达到23.2%，同比提升3.2个百分点，创历史同期新高。 ### 3. **短期开店节奏优化不影响长期成长逻辑** - 上半年开店放缓主要由于： - 六代店调优升级。 - 浙闽赣等成熟省份门店加密已接近饱和。 - 茶饮加盟行业整体处于逆风期。 - 然而，公司在次新市场及北方省市仍保持较快开店速度，表明核心成长逻辑——非成熟省份的门店扩张尚未证伪。 - 优化开店节奏有助于提升加盟商门店利润率，保障品牌长期健康发展。 ### 4. **新品类拓展推动未来增长** - 公司已成功在咖啡等新品类进行扩张，早餐及烘焙产品也在部分门店推出。 - 新品类的布局为未来同店增长提供了有力支撑，预计Q3同店增速有望修复。 - 门店利润率改善与同店增长的双重驱动，将有助于提升加盟商信心，推动后续门店扩张。 --- ## 关键信息 - **财务表现**： - 营收：74.7亿元，同比增长31.9%。 - 归母净利润：15.7亿元，同比下降3%。 - 经调核心净利：17.3亿元，同比增长53%。 - **门店运营**： - 1H26净开店799家，整体开店节奏放缓。 - 单店日均GMV同比增长3%，单杯GMV提升约4%。 - **经营优化**： - 供应链规模效应显著，毛利率提升。 - 费用率下降，但所得税率提升及汇兑损失对净利率有所影响。 - **未来展望**： - Q3同店增速有望修复，门店利润率改善。 - 非成熟省份的门店扩张逻辑依然成立，公司具备充足品类抓手推动增长。 --- ## 风险提示 - 开店进展低于预期。 - 竞争格局恶化。 --- ## 研究团队介绍 - **顾熹闽**：中国银河证券社会服务业首席分析师，拥有6年证券研究经验，长期从事社服及出行产业链研究。 - **邱爽**：中国银河证券社会服务业分析师，英国帝国理工学院理学硕士，加拿大英属哥伦比亚大学商学学士，2024年4月加入中国银河证券研究院。 --- ## 评级体系 - **行业评级**： - 推荐：相对基准指数涨幅10%以上。 - 中性：相对基准指数涨幅在-5%\~10%之间。 - 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 - **公司评级**：基于上述行业评级标准进行评估。 --- ## 总结 古茗在2026年上半年展现出较强的同店销售韧性与经营效率提升，尽管短期开店节奏放缓，但其核心成长逻辑未受动摇。公司通过供应链优化、新品类拓展及门店结构调整，有效提升了毛利率与经调核心净利率，为未来增长奠定了坚实基础。Q3及后续门店扩张有望迎来拐点，进一步推动公司业绩改善与品牌发展。