> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司年报点评总结：聚和材料（688503.SH） ## 核心内容概述 聚和材料于2026年3月30日发布2025年年报，展现了公司在光伏浆料及半导体材料领域的持续发展。2025年公司营业收入为145.93亿元，同比增长16.86%，但归母净利润仅增长0.40%，扣非净利润下降3.77%。同时，经营活动现金流净额为-30.69亿元，同比下降幅度较大，主要由于银价上涨及应收账款和存货增长。 2025年第四季度，公司营业收入为39.52亿元，同比增长48.49%，环比下降6.03%；归母净利润1.81亿元，同比扭亏为盈，环比增长209.66%；扣非净利润1.20亿元，同比扭亏为盈，环比增长4.41%。 ## 主要观点 ### 1. 光伏浆料业务表现 - **银浆出货量小幅下降**：受下游光伏行业需求减少影响，2025年公司光伏导电浆料出货量为1867.49吨，同比下降7.74%。 - **境外销售显著增长**：2025年境外业务收入达20.87亿元，同比增长128.51%，主要得益于境外业务规模扩大及银价上涨。 - **毛利率差异显著**：境外业务毛利率为10.42%，明显高于境内业务的6.67%，表明境外业务盈利能力更强，有助于提升公司整体盈利水平。 ### 2. 铜浆业务进展 - **铜浆加速导入**：公司积极研发和布局铜浆产品，已实现小批量出货，且在多轮可靠性测试中表现优异。 - **技术优化**：围绕新一代全开口网版及0BB等技术对铜浆产品进行优化，提升产品竞争力。 - **太空光伏布局**：公司紧跟太空光伏技术发展，重点研发航天级适配导电浆料，子公司德朗聚已开发出高性能太空光伏用导电胶系列产品。 ### 3. 半导体材料业务拓展 - **收购SKE空白掩膜版业务**：公司通过收购SKE的空白掩膜版业务，进军半导体材料领域，目标进入DUV-ArF及DUV-KrF光刻级空白掩膜版业务。 - **子公司聚芯光成立**：2026年2月成立上海聚芯光新材料有限公司，聚焦半导体光刻材料，未来将与空白掩膜基板业务协同发展。 ## 关键信息 ### 1. 盈利预测与财务指标 - **营业收入预测**：2026-2028年分别为220.91亿元、221.50亿元、223.08亿元，增速分别为51.4%、0.3%、0.7%。 - **归母净利润预测**：2026-2028年分别为5.13亿元、6.59亿元、9.65亿元，增速分别为22.2%、28.6%、46.4%。 - **每股收益（EPS）**：2026-2028年分别为2.12元、2.72元、3.99元。 - **PE估值**：2026-2028年分别为39X、30X、21X。 - **PB估值**：2026-2028年分别为3.7X、3.4X、3.0X。 - **EV/EBITDA估值**：2026-2028年分别为35倍、27倍、19倍。 ### 2. 财务报表预测汇总 - **利润表**： - 营业收入持续增长，但毛利率呈下降趋势。 - 研发费用逐年增加，反映公司对技术创新的重视。 - 归母净利润率逐年提升，显示盈利能力增强。 - **现金流量表**： - 经营活动现金流由负转正，2026年为-240亿元，2027年为600亿元，2028年为1,176亿元。 - 筹资活动现金流显著增加，2025年为3,625亿元，2026年为494亿元，2027年为209亿元，2028年为69亿元。 - **资产负债表**： - 资产规模逐年扩大，2025年为11,978亿元，2028年预计达16,062亿元。 - 负债率略有上升，但保持在可控范围内，2025年为58.26%，2028年预计为58.75%。 - 股东权益逐年增长，2025年为5,000亿元，2028年预计为6,625亿元。 ### 3. 估值与分红水平 - **估值指标**： - P/E（市盈率）逐年下降，2025年为48倍，2028年预计为21倍。 - P/B（市净率）逐年下降，2025年为4.0倍，2028年预计为3.0倍。 - EV/EBITDA估值逐年下降，2025年为39倍，2028年预计为19倍。 - **分红水平**： - 每股股利逐年增加，2025年为0.41元，2028年预计为0.95元。 - 股利支付率逐年上升，2025年为23.92%，2028年预计为35.00%。 - 股息收益率逐年上升，2025年为0.50%，2028年预计为1.15%。 ## 投资建议 - **评级**：公司是光伏浆料龙头企业，通过收购SKE业务进军半导体材料领域，维持“推荐”评级。 - **预期表现**：公司未来三年盈利能力和估值水平有望持续改善，业绩增长潜力较大。 ## 风险提示 - **下游需求不及预期**：光伏行业需求波动可能影响公司业绩。 - **市场竞争加剧**：随着行业扩张，竞争压力可能上升，影响利润率和市场份额。 ## 结论 聚和材料在2025年保持了营业收入的稳定增长，但受银价上涨和应收账款、存货增长影响，净利润和现金流表现有所波动。公司积极拓展境外市场，毛利率优势明显，同时布局铜浆和太空光伏产品，增强产品线竞争力。通过收购SKE业务，公司进军半导体材料领域，未来有望实现多元化发展。财务预测显示，公司盈利能力和估值水平将持续优化，未来三年净利润和EPS增长显著，具备良好的投资前景。