20130829-兴业证券-建筑装饰_建_谈系列报告一-致力于海外扩张的建筑企业航母-豪赫蒂夫_19页_777kb

豪赫蒂夫（Hochtief）公司总结

核心内容

豪赫蒂夫（Hochtief）是一家成立于1873年的德国建筑企业，总部位于埃森，员工超过8万人，总资产超过160亿欧元，净资产超过40亿欧元，收入规模超过200亿欧元。公司是德国最大的建筑承包商，同时也是全球最大的国际建筑承包商之一，其海外收入占比高达92.72%。2012年公司实现海外收入236.70亿欧元，是中国建筑的7.1倍，且在2005-2012年连续8年位列全球海外收入第一。

主要观点

• 海外扩张：豪赫蒂夫的海外业务是其核心增长点，公司通过并购重组逐步拓展至全球市场，目前主要业务集中在澳洲、美洲和亚洲。
• 竞争优势：公司凭借品牌效应、产业链整合和领先技术，构建了强大的市场竞争力，尤其是在绿色建筑和设计咨询领域。
• 财务特征：豪赫蒂夫表现出“低净利、高周转、低杠杆”的财务特点，净资产回报率（ROE）为9.23%，净利率为1.48%，资产负债率为74.98%。
• 经营启示：对于国内大型建筑企业而言，海外扩张是规模成长的必然选择，同时应注重提高运营效率和降低杠杆水平。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1873年
• 总部：德国埃森
• 员工：超过8万人
• 总资产：160亿欧元
• 净资产：40亿欧元
• 收入规模：200亿欧元
• 主营业务：设计咨询、投资开发、建筑施工、运营维护、合同采矿等

历史沿革

• 1873-1921：家族企业起步，涉足住宅、工业建筑、市政工程等。
• 1922-1982：与另一家公司资本重组，首次进入法国市场。
• 1983-1998：收购雷顿集团55%股份，进入澳洲和东南亚市场。
• 1999-2000：收购特纳公司，进入美洲市场。
• 2001-至今：整合核心业务，上市法兰克福交易所，股票代码HOT。

竞争优势

• 品牌效应：完成多项知名项目，如埃及Abu Simbel神庙迁移工程，提升国际影响力。
• 产业链整合：涵盖开发、建筑施工、服务和特许经营服务，提供一站式解决方案。
• 技术领先：持续投入研发，尤其在绿色建筑、设计咨询和项目管理方面具有优势。

财务分析

• 盈利能力：2012年净利率为1.48%，低于中国建筑和中国交建，但高于中国铁建和中国中铁。
• 资产周转率：2012年总资产周转率为1.59，高于国内建筑企业。
• 资产负债率：2012年为74.98%，低于国内大型建筑企业。

总结与启示

• 海外扩张：国内建筑企业应重视海外业务，利用并购方式快速扩大规模。
• 高周转+低杠杆：提升运营效率和降低杠杆水平是大型建筑企业持续发展的关键。

图表与数据

• 图1：豪赫蒂夫主营业务包括四大产品模块
• 图2：海外营业收入占比持续提升
• 图3：海外营业收入CAGR为11.03%
• 图4：国内营业收入CAGR为-2.83%
• 图5：2001年至今股价上涨287.60%
• 图6：重要并购、资产重组及业务整合
• 图7：全生命周期管理和一站式服务
• 图8：2009-2012年技术研发项目数量
• 图9：2009-2012年研发费用
• 图10：能源业务实现的二氧化碳减排量
• 图11：2009-2012年绿色建筑数量
• 图12：固定资产投资增速“下台阶”常态化

风险提示

• 固定资产投资低预期
• 新签合同不达预期

投资评级说明

• 推荐：相对表现优于市场
• 中性：相对表现与市场持平
• 回避：相对表现弱于市场
• 买入：相对大盘涨幅大于15%
• 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间
• 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
• 减持：相对大盘涨幅小于-5%

联系方式

地区	姓名	办公电话	邮箱
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附注

• 本报告基于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应以兴业证券官网发布的完整报告为准。