20260320-东吴证券-飞龙股份-002536.SZ-2025年年报点评_Q4盈利能力短期承压_静待非车业务兑现业绩_3页_437kb

飞龙股份（002536）2025年年报点评总结

核心内容

飞龙股份（002536）于2026年3月20日发布了2025年年报点评，指出公司在2025年Q4盈利能力受到短期压力，但整体表现仍保持增长态势，尤其在非车业务领域展现出积极的发展前景。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的行业竞争力和增长潜力。

主要观点

1. 2025年全年业绩表现

• 营业总收入：45.45亿元，同比-3.77%
• 归母净利润：3.17亿元，同比-3.85%
• 扣非归母净利润：3.25亿元，同比-6.98%

2. Q4业绩表现

• 收入：13.08亿元，同比+6.51%，环比+21.52%
• 归母净利润：0.30亿元，同比-52.07%，环比-60.44%
• 扣非归母净利润：0.22亿元，同比-75.85%，环比-74.91%

Q4净利润表现低于预期，主要受毛利率下滑影响，但费用率有所改善。

3. 分业务收入与毛利率分析

业务板块	收入（亿元）	同比变化	毛利率	同比变化
发动机热管理重要部件	16.62	-10.47%	24.23%	+2.32%
发动机热管理节能减排部件	21.07	-6.17%	26.30%	+4.57%
新能源汽车及民用液冷领域	6.73	+28.10%	15.61%	-3.36%
非发动机及其他部件	0.85	+9.27%	29.16%	+1.68%

• 发动机热管理：收入下降，但毛利率有所提升。
• 液冷领域：收入大幅增长，但毛利率略有下降。
• 非发动机及其他部件：收入与毛利率双增长。

4. 液冷业务进展

• 公司全资子公司航逸科技专注于非车用液冷泵研发、生产与销售，覆盖16W~22kW功率范围。
• 截至2025年，公司液冷领域已建立联系的客户超80家，有超120个项目正在进行中，部分项目已实现量产。
• 国内市场：通过英维克、申菱环境、高澜股份等客户切入HP项目体系。
• 海外市场：借助日本、中国台湾地区等合作伙伴，进入N、W、G等世界级科技巨头的供应链。

5. 业务拓展与定点

• 2025年7月，公司收到上汽乘用车某项目热管理集成模块的定点，预计生命周期内销售收入超4亿元。

6. 盈利预测与估值

年份	营业总收入（亿元）	同比变化	归母净利润（亿元）	同比变化	P/E（现价&最新摊薄）
2024A	47.23	+15.34%	3.2962	+25.92%	54.63
2025A	45.45	-3.77%	3.1692	-3.85%	56.82
2026E	50.44	+10.99%	4.2013	+32.56%	42.86
2027E	62.37	+23.63%	5.5649	+32.46%	32.36
2028E	74.83	+19.98%	7.2580	+30.42%	24.81

分析师将2026-2027年归母净利润预测下调，但基于液冷业务的持续拓展和边际改善，仍维持“买入”评级。

关键信息

• 市场数据：

  • 收盘价：31.33元
  • 一年最低/最高价：10.60/41.67元
  • 市净率：5.16倍
  • 流通A股市值：170.56亿元
  • 总市值：180.08亿元

• 基础数据：

  • 每股净资产：6.08元
  • 资产负债率：44.18%
  • 总股本：574.79百万股
  • 流通A股：544.40百万股

• 风险提示：

  • 新能源渗透率不达预期
  • 非车业务进展不达预期
  • 原材料价格上行风险

投资评级与分析

• 投资评级：买入（维持）
• 分析师：黄细里、郭雨蒙
• 预测依据：尽管2025年Q4毛利率下滑导致业绩承压，但公司液冷业务进展显著，且在非车领域有良好的客户拓展和项目推进，预计未来几年将带来业绩增长。

总结

飞龙股份2025年全年收入和利润均出现小幅下滑，但Q4收入环比增长显著，主要受益于液冷业务的快速发展。公司非车业务在国内外市场均有良好布局，且已获得重要客户定点，未来增长可期。尽管短期盈利能力承压，但长期来看，公司具备较强的行业竞争力和增长动能，分析师维持“买入”评级，认为当前估值具有吸引力。