> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 量化派（2685.HK）详细总结 ## 核心内容概述 量化派是一家聚焦AI战略发展与线上消费业务的公司，已进入“消费业务筑基、AI能力外溢”的发展阶段。公司主要业务包括消费电商平台“羊小咩”和企业级AI平台“量星球”，并计划通过智能硬件拓展物理AI场景，构建第二增长曲线。公司已实现百亿级GMV，具备稳定盈利基础，为AI战略提供数据与技术支撑。 ## 主要观点与关键信息 ### AI战略发展赋能线上消费基本盘 - **羊小咩业务表现**：2025年实现收入10.24亿元，占公司总收入的99.0%，同比增长10.7%。GMV突破100亿元，同比增长30.59%，次月复购率提升至35.88%。 - **费用优化**：销售及营销费用同比下降33.4%至3.13亿元，费用率由47.4%降至30.3%，反映公司增长动能转向商品供给优化、算法推荐及用户复购。 - **数据与算法闭环**：量星球作为AI技术中枢，将消费业务数据转化为用户偏好标签、推荐策略、营销方案及客服规则，形成“数据积累-策略生成-经营执行-结果反馈”的闭环，为AI能力外溢提供支撑。 ### 量星球迈向企业级AI Agent - **AI Agent定位**：量星球将内部经营经验封装为可调用的系统化AI Agent，面向缺乏电商系统和运营经验的企业客户，提供选品、营销、客服、订单管理等能力。 - **商业模式**：公司拟通过Token消耗量或任务调用次数收费，同时复用既有选品及供应链资源，实现商品购销价差变现。 - **能力输出路径**：从“经营经验蒸馏-系统能力封装-样板客户验证-跨场景规模复制”逐步推进，形成“Agent调用变现+供应链协同”的复合收入结构。 ### 智能硬件打开物理AI场景赋能 - **硬件战略**：公司采取自主研发、委托生产与第三方生态合作并行的轻资产模式，以智能硬件作为物理世界的入口，连接线上数据与线下场景。 - **场景验证**：智慧餐厅与汽车展厅作为物理AI场景验证样板，分别验证门店运营、任务调度、设备协同与线下营销服务能力。 - **数据闭环**：通过智能硬件采集多模态数据，形成端侧感官数据与场景执行数据的协同，为物理AI模型训练提供关键燃料。 ### 核心壁垒构建 - **数据壁垒**：公司积累消费偏好与策略归因数据、智能硬件多模态交互数据及物理场景任务执行数据，形成差异化数据资产。 - **技术壁垒**：量星球升级为具身大脑，贯通数字决策与物理执行，具备多模态感知、物理任务编排与仿真、遥操作与在线学习三重引擎。 - **生态壁垒**：公司构建算法-算力-硬件-场景协同体系，联合高校、模型与算力厂商、机器人企业及线下场景合作方，形成产学研用闭环。 ## 盈利预测与估值 - **收入预测**：2026-2028年预计实现营业收入11.48/14.72/18.87亿元，同比增长10.9% / 28.3% / 28.2%。 - **利润预测**：2026-2028年预计实现归母净利润1.54/2.09/2.51亿元，净利率分别为13.4% / 14.2% / 13.3%。 - **估值模型**：采用SOTP分部估值，分别给予消费业务2027E 16.0x PE、高成长创新业务（智能硬件与AI战略）2027E 13.0x PS，对应整体估值126.98亿港元，目标价24.43港元/股，首次覆盖给予“推荐”评级。 ## 风险提示 - 消费业务增长放缓 - AI商业化节奏低于预期 - 数据监管政策变化风险 ## 结构化总结 ### 一、线上消费基本盘稳固 - **业务定位**：从消费平台向物理AI场景赋能延伸。 - **核心数据**：羊小咩GMV突破100亿元，复购率提升至35.88%。 - **盈利基础**：2025年实现归母净利润1.95亿元，净利率18.9%。 - **费用优化**：销售及营销费用率下降至30.3%，提升经营利润率。 ### 二、量星球构建企业级AI Agent - **能力输出**：量星球封装为可调用的企业级AI Agent，覆盖选品、营销、客服等全链路。 - **商业化路径**：通过Token消耗量或任务调用次数收费，同步实现供应链协同变现。 - **发展节奏**：由内部提效转向外部赋能，逐步形成“能力产品化-客户规模化-场景复制化”路径。 ### 三、智能硬件与物理AI场景落地 - **硬件布局**：智能硬件覆盖智能枕头、台灯、抱枕、电子宠物等，与消费场景数据形成闭环。 - **场景验证**：智慧餐厅与汽车展厅作为物理AI场景验证样板，具备较高的商业可行性。 - **经济模型**：单店人工成本有望降低，设备回收期约13-14个月，具备一定盈利潜力。 ### 四、构建差异化壁垒 - **数据壁垒**：公司掌握消费偏好与策略归因数据、多模态交互数据及物理执行数据，形成稀缺数据资产。 - **技术壁垒**：量星球升级为具身大脑，具备感知、决策与学习三层架构。 - **生态壁垒**：构建算法-算力-硬件-场景协同体系，形成产学研用闭环。 ### 五、盈利预测与估值 - **收入结构**：消费业务占主导，智能硬件及AI战略业务逐步放量。 - **盈利路径**：新业务投入前置，短期利润承压，但长期具备盈利弹性。 - **估值模型**：SOTP分部估值，整体估值126.98亿港元，目标价24.43港元/股，首次覆盖“推荐”评级。