> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 赤子城科技（9911.HK）2025年业绩点评总结 ## 核心内容 赤子城科技（9911.HK）于2025年实现显著业绩增长，收入与利润均创下新高，展现了公司在全球化布局和AI技术应用方面的强劲实力。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现亮眼 - **营业收入**：2025年达到68.9亿元人民币，同比增长35.3%。 - **净利润**：年内利润9.6亿元，同比增长22.3%。 - **权益股东应占利润**：9.3亿元，同比增长94.6%。 - **经调整EBITDA**：12.1亿元，同比增长26.1%。 - **经调整净利润**：11.6亿元，同比增长98.9%。 ### 2. 旗舰产品高速增长 - **社交业务收入**：61.4亿元，同比增长32.9%，占总收入89.2%。 - **创新业务收入**：7.5亿元，同比增长59.3%，占比提升至10.8%。 - **SUGO**：收入同比增长超80%，利润增长超100%，成为公司核心增长引擎。 - **TopTop**：收入同比增长超70%，利润增长超100%，在部分市场成长为“国民级应用”。 ### 3. 全球化布局加速兑现 - **中东北非（MENA）**：核心产品业务规模同比增长近50%。 - **拉美市场**：SUGO单月流水年末较年初增幅超300%，商业化潜力持续释放。 - **日本市场**：TopTop跻身App Store游戏免费榜No.6，获Sensor Tower APAC Awards“最佳社交游戏平台”。 - **欧洲市场**：全球化扩张路径清晰，布局逐步推进。 ### 4. AI技术全面赋能 - **AI日均调用量**：全年Token消耗同比增长超30倍。 - **毛利率提升**：整体毛利率由49.8%提升至55.8%，其中社交业务毛利率提升至54.4%，创新业务毛利率提升至67.8%。 - **研发效率提升**：AI工具推动新品研发周期缩短约一半。 ### 5. 费用结构优化 - **销售费用**：由25.4%升至32.9%，属主动战略性投入。 - **研发费用率**：下降1.27pct至5.32%，AI提升研发效率。 - **行政费用率**：下降0.86pct至3.83%，成本控制良好。 - **经营现金流**：增长35.5%至13.8亿元，盈利质量扎实。 ## 关键信息 ### 财务预测与估值 - **2026-2028年收入预测**：88.0/104.3/116.5亿元，同比增长分别为28%/19%/12%。 - **归母净利润预测**：11.73/13.94/16.75亿元，同比增长分别为25%/19%/12%。 - **每股收益预测**：0.83/0.99/1.11元。 - **PE估值**：对应2026-2028年PE分别为8/7/6倍，维持“买入”评级。 ### 风险提示 - 海外市场政策及合规变动风险 - 行业竞争加剧风险 - 新兴业务拓展不及预期风险 ## 财务摘要 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 5091.53 | 6888.95 | 8795.76 | 10432.43 | 11645.05 | | YoY (%) | 53.92% | 35.30% | 27.68% | 18.61% | 11.62% | | 归母净利润（百万元） | 480.31 | 934.53 | 1172.69 | 1393.59 | 1562.78 | | YoY (%) | -6.34% | 94.57% | 25.48% | 18.84% | 12.14% | | 毛利率 (%) | 55.85% | 57.28% | 58.31% | 59.38% | - | | 每股收益 (元) | 0.74 | 0.83 | 0.99 | 1.11 | - | ## 财务指标分析 | 指标 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E | |-------------------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率 | 35.30% | 27.68% | 18.61% | 11.62% | | 净利润率 | 13.57% | 13.33% | 13.36% | 13.42% | | ROA (%) | 21.27% | 18.65% | 17.25% | 15.82% | | ROE (%) | 38.39% | 32.94% | 28.40% | 24.33% | | 流动比率 | 2.47 | 2.50 | 2.80 | 3.20 | | 速动比率 | 2.43 | 2.46 | 2.77 | 3.17 | | 现金比率 | 1.83 | 1.92 | 2.23 | 2.61 | | 资产负债率 (%) | 41.41% | 40.57% | 36.54% | 32.24% | | 每股经营现金流 (元) | 1.03 | 1.21 | 1.21 | 1.24 | | PE | 13.31 | 8.44 | 7.10 | 6.33 | ## 投资建议 公司凭借旗舰产品SUGO和TopTop的高速增长，以及AI技术对效率的提升，实现毛利率显著改善。同时，全球化布局加速，市场拓展潜力巨大。基于公司当前表现及未来增长预期，我们维持“买入”评级。 ## 估值分析 - **PE**：2025年为13.31倍，2026年预计降至8.44倍，2027年进一步降至7.10倍，2028年预计为6.33倍。 - **PB**：2025年为2.78倍，预计未来三年持续下降至1.54倍。 ## 结论 赤子城科技2025年业绩表现优异，旗舰产品与创新业务双轮驱动，AI赋能显著提升运营效率与盈利能力。公司全球化战略持续推进，市场拓展成果显著。未来三年，公司收入与利润有望持续增长，估值进一步下探，投资价值凸显。