20260705-东吴证券-固收周报_周观_资金扰动何时休_（2026年第25期）_42页_2mb

固收周报 20260705 总结

核心内容

本周（2026.6.29-2026.7.3）债券市场波动主要由资金面主导，10年期国债活跃券收益率从1.723%上行至1.734%，整体呈现先下后上窄幅震荡走势。央行通过多项操作稳定资金面，包括首次隔夜逆回购落地、6月公开市场国债买入量公布、以及3个月期买断式逆回购首次超量续作，显示政策利率逐步向隔夜期限过渡，但当前仍以7天期逆回购利率为主导。

美国非农数据不及预期，美债收益率下行，但美国10年期国债收益率仍上行约10BP，表明流动性尚未回归单边宽松状态。市场对美联储加息预期有所缓解，但政策路径不确定性增加，利率波动率可能阶段性抬升。

主要观点

• 资金面主导债券市场波动：本周10年期国债收益率围绕资金利率窄幅震荡，央行操作对市场情绪产生重要影响。
• 央行操作意图明确：三项标志性操作（隔夜逆回购、国债买入、逆回购续作）显示央行将资金利率引导至合意点位，预计7月资金面波动性将降低。
• 就业市场温和降温：非农数据放缓，失业率下降，但就业市场仍处于后周期调整阶段，未出现绝对收缩。
• 美联储政策基调未变：强调2%通胀目标不可动摇，弱化前瞻指引，增加政策路径的不确定性。
• 美债收益率变化：尽管非农数据利空，但美债收益率仍上行，显示市场对通胀和货币政策的担忧未完全消退。
• 海外资产配置建议：不宜回到高久期、高估值成长的全面进攻框架，建议维持黄金等对冲资产，转向盈利可验证的板块。

关键信息

中国债券市场

• 收益率变化：10年期国债活跃券收益率周内整体上行1.1bp，波动围绕资金利率。
• 央行操作：
  • 首次隔夜逆回购操作落地，未公布具体利率。
  • 6月公开市场国债净买入量为100亿元，为2025年10月以来最小。
  • 7月3个月期买断式逆回购超量续作2000亿元，为2026年3月以来首次。
• 地方债发行与偿还：
  • 本周发行2373.29亿元，偿还785.39亿元，净融资额1587.9亿元。
  • 主要发行省份为浙江、山西、湖北、新疆兵团、云南。
  • 城投债提前兑付规模为25.7亿元，江苏为最大兑付省份。
• 信用债市场：
  • 信用债净融资额为508.47亿元，较上周减少961.68亿元。
  • 城投债净融资额51.9亿元，产业债净融资额1418.55亿元。
  • 信用利差总体分化，不同评级债券表现不一。

美国市场

• 非农数据疲软：6月非农就业人数变动值远低于预期，就业市场进入招聘收缩阶段。
• 制造业PMI：6月为53.3，略低于5月，但仍处高位，显示制造业仍在扩张但动能放缓。
• 失业率与劳动参与率：均小幅下降至4.2%和61.5%，反映劳动力供给收缩。
• 美联储政策：
  • 强调2%通胀目标不可动摇，防止市场重新定价“更高均衡通胀”。
  • 弱化前瞻指引，回归“逐次会议、依赖实时数据”的决策模式。
• 美债收益率：10年期国债收益率较前周末上行约10BP，显示市场对通胀和货币政策的担忧未完全消除。
• 市场预期变化：Fedwatch数据显示，9月和12月加息概率下降，但2027年3月加息概率仍较高。

风险提示

• 大宗商品价格波动风险
• 宏观政策变动风险
• 经济基本面变化超预期

图表与数据摘要

• 图1：10Y国债活跃券收益率及涨跌幅
• 图2：美国6月ISM制造业PMI小幅回落但仍处高位
• 图3：美国6月失业率和劳动参与率小幅下降
• 图4：美国6月20日续请失业金人数达到181.4万人
• 图5：美国6月非农就业人数变动值远不及预期
• 图6：市场预计美联储2026年9月加息概率开始上升
• 图7：货币市场利率对比分析
• 图8：利率债两周发行量对比
• 图9：央行利率走廊
• 图10：国债中标利率和二级市场利率
• 图11：国开债中标利率和二级市场利率
• 图12：进出口和农发债中标利率和二级市场利率
• 图13：两周国债与国开债收益率变动
• 图14：本周国债期限利差变动
• 图15：国开债、国债利差
• 图16：5年期国债期货
• 图17：10年期国债期货
• 图18：焦煤、动力煤价格
• 图19：同业存单利率
• 图20：余额宝7日年化收益率
• 图21：蔬菜价格指数
• 图22：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数
• 图23：布伦特原油、WTI原油价格
• 图24：道琼斯欧元区斯托克50指数领涨，VIX恐慌指数领跌
• 图25：香港恒生指数领涨，VIX恐慌指数领跌
• 图26：美国债曲线长短端趋陡
• 图27：10年美债与2年、3月美债期限利差增加

数据汇总

流动性跟踪

• 逆回购操作：总计6785亿元，净投放-15870亿元
• MLF操作：总计0亿元，净投放-15870亿元
• 资金面变化：央行操作有效稳定资金面，资金利率波动减少

国内外宏观数据

• 钢材价格：全面下行，螺钢价格下跌31元
• LME有色金属期货：锌价上涨2.47%，铝价下跌2.77%
• 原油价格：布伦特原油下跌0.66%，WTI原油下跌
• 股市表现：标普500和纳指上涨，存储、半导体及算力硬件板块调整，资金转向金融、消费、医疗和软件板块
• 黄金价格：全周反弹约2.2%

信用债市场

• 发行与偿还：信用债净融资额508.47亿元，较上周减少961.68亿元
• 城投债：发行467.92亿元，偿还416.02亿元，净融资额51.9亿元
• 产业债：发行3253.57亿元，偿还1835.02亿元，净融资额1418.55亿元
• 信用利差：总体分化，不同评级债券表现各异
• 等级利差：部分分化，AAA与AA+、AA等利差变化不大

总结

本周中国债券市场受资金面影响较大，央行通过多项操作稳定流动性，预计7月资金面波动将减小。美国非农数据疲软，就业市场温和降温，但美债收益率仍上行，显示市场对通胀和货币政策的担忧未完全消除。建议投资者关注“价”而非“量”，适度拉长久期进行布局。