> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固收周报 20260705 总结 ## 核心内容 本周（2026.6.29-2026.7.3）债券市场波动主要由资金面主导，10年期国债活跃券收益率从1.723%上行至1.734%，整体呈现先下后上窄幅震荡走势。央行通过多项操作稳定资金面，包括首次隔夜逆回购落地、6月公开市场国债买入量公布、以及3个月期买断式逆回购首次超量续作，显示政策利率逐步向隔夜期限过渡，但当前仍以7天期逆回购利率为主导。 美国非农数据不及预期，美债收益率下行，但美国10年期国债收益率仍上行约10BP，表明流动性尚未回归单边宽松状态。市场对美联储加息预期有所缓解，但政策路径不确定性增加，利率波动率可能阶段性抬升。 ## 主要观点 - **资金面主导债券市场波动**：本周10年期国债收益率围绕资金利率窄幅震荡，央行操作对市场情绪产生重要影响。 - **央行操作意图明确**：三项标志性操作（隔夜逆回购、国债买入、逆回购续作）显示央行将资金利率引导至合意点位，预计7月资金面波动性将降低。 - **就业市场温和降温**：非农数据放缓，失业率下降，但就业市场仍处于后周期调整阶段，未出现绝对收缩。 - **美联储政策基调未变**：强调2%通胀目标不可动摇，弱化前瞻指引，增加政策路径的不确定性。 - **美债收益率变化**：尽管非农数据利空，但美债收益率仍上行，显示市场对通胀和货币政策的担忧未完全消退。 - **海外资产配置建议**：不宜回到高久期、高估值成长的全面进攻框架，建议维持黄金等对冲资产，转向盈利可验证的板块。 ## 关键信息 ### 中国债券市场 - **收益率变化**：10年期国债活跃券收益率周内整体上行1.1bp，波动围绕资金利率。 - **央行操作**： - 首次隔夜逆回购操作落地，未公布具体利率。 - 6月公开市场国债净买入量为100亿元，为2025年10月以来最小。 - 7月3个月期买断式逆回购超量续作2000亿元，为2026年3月以来首次。 - **地方债发行与偿还**： - 本周发行2373.29亿元，偿还785.39亿元，净融资额1587.9亿元。 - 主要发行省份为浙江、山西、湖北、新疆兵团、云南。 - 城投债提前兑付规模为25.7亿元，江苏为最大兑付省份。 - **信用债市场**： - 信用债净融资额为508.47亿元，较上周减少961.68亿元。 - 城投债净融资额51.9亿元，产业债净融资额1418.55亿元。 - 信用利差总体分化，不同评级债券表现不一。 ### 美国市场 - **非农数据疲软**：6月非农就业人数变动值远低于预期，就业市场进入招聘收缩阶段。 - **制造业PMI**：6月为53.3，略低于5月，但仍处高位，显示制造业仍在扩张但动能放缓。 - **失业率与劳动参与率**：均小幅下降至4.2%和61.5%，反映劳动力供给收缩。 - **美联储政策**： - 强调2%通胀目标不可动摇，防止市场重新定价“更高均衡通胀”。 - 弱化前瞻指引，回归“逐次会议、依赖实时数据”的决策模式。 - **美债收益率**：10年期国债收益率较前周末上行约10BP，显示市场对通胀和货币政策的担忧未完全消除。 - **市场预期变化**：Fedwatch数据显示，9月和12月加息概率下降，但2027年3月加息概率仍较高。 ## 风险提示 - 大宗商品价格波动风险 - 宏观政策变动风险 - 经济基本面变化超预期 ## 图表与数据摘要 - **图1**：10Y国债活跃券收益率及涨跌幅 - **图2**：美国6月ISM制造业PMI小幅回落但仍处高位 - **图3**：美国6月失业率和劳动参与率小幅下降 - **图4**：美国6月20日续请失业金人数达到181.4万人 - **图5**：美国6月非农就业人数变动值远不及预期 - **图6**：市场预计美联储2026年9月加息概率开始上升 - **图7**：货币市场利率对比分析 - **图8**：利率债两周发行量对比 - **图9**：央行利率走廊 - **图10**：国债中标利率和二级市场利率 - **图11**：国开债中标利率和二级市场利率 - **图12**：进出口和农发债中标利率和二级市场利率 - **图13**：两周国债与国开债收益率变动 - **图14**：本周国债期限利差变动 - **图15**：国开债、国债利差 - **图16**：5年期国债期货 - **图17**：10年期国债期货 - **图18**：焦煤、动力煤价格 - **图19**：同业存单利率 - **图20**：余额宝7日年化收益率 - **图21**：蔬菜价格指数 - **图22**：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数 - **图23**：布伦特原油、WTI原油价格 - **图24**：道琼斯欧元区斯托克50指数领涨，VIX恐慌指数领跌 - **图25**：香港恒生指数领涨，VIX恐慌指数领跌 - **图26**：美国债曲线长短端趋陡 - **图27**：10年美债与2年、3月美债期限利差增加 ## 数据汇总 ### 流动性跟踪 - **逆回购操作**：总计6785亿元，净投放-15870亿元 - **MLF操作**：总计0亿元，净投放-15870亿元 - **资金面变化**：央行操作有效稳定资金面，资金利率波动减少 ### 国内外宏观数据 - **钢材价格**：全面下行，螺钢价格下跌31元 - **LME有色金属期货**：锌价上涨2.47%，铝价下跌2.77% - **原油价格**：布伦特原油下跌0.66%，WTI原油下跌 - **股市表现**：标普500和纳指上涨，存储、半导体及算力硬件板块调整，资金转向金融、消费、医疗和软件板块 - **黄金价格**：全周反弹约2.2% ## 信用债市场 - **发行与偿还**：信用债净融资额508.47亿元，较上周减少961.68亿元 - **城投债**：发行467.92亿元，偿还416.02亿元，净融资额51.9亿元 - **产业债**：发行3253.57亿元，偿还1835.02亿元，净融资额1418.55亿元 - **信用利差**：总体分化，不同评级债券表现各异 - **等级利差**：部分分化，AAA与AA+、AA等利差变化不大 ## 总结 本周中国债券市场受资金面影响较大，央行通过多项操作稳定流动性，预计7月资金面波动将减小。美国非农数据疲软，就业市场温和降温，但美债收益率仍上行，显示市场对通胀和货币政策的担忧未完全消除。建议投资者关注“价”而非“量”，适度拉长久期进行布局。