20260313-华鑫证券-五矿资源-01208.HK-公司事件点评报告_世界级矿山邦巴斯年产量超41万吨_科马考向年产13万吨扩建进发_6页_507kb

报告摘要

五矿资源（1208.HK）事件点评报告总结

核心内容

五矿资源（1208.HK）在2025年实现了集团成立以来最强劲的财务表现，铜产量和收入均大幅增长。公司当前股价为8.45港元，总市值达1,025.9亿港元，日均成交额为375.9百万港元。分析师傅鸿浩与杜飞发布买入评级，认为公司未来发展前景良好。

主要观点

Las Bambas矿山表现强劲：2025年Las Bambas铜产量达41.08万吨，同比增长27%，创历史第二高产量。其C1成本降至1.12美元/磅，主要得益于运营效率提升、设备升级及选矿品位提高。2026年产量预计在38万至40万吨之间，C1成本指导在1.2至1.4美元/磅之间。
Kinsevere矿山扩产进行中：2025年Kinsevere铜产量为5.28万吨，同比增长18%，主要由于扩建项目产能爬坡。2026年产量预计在6.5万至7.5万吨之间，C1成本指导在2.5至2.9美元/磅之间。
Khoemacau矿山稳步推进扩建：2025年Khoemacau铜产量为4.21万吨，同比增长36%。扩建项目于2026年2月6日正式动工，新建选矿厂处理能力达450万吨/年，预计2028年上半年产出首批铜精矿。项目完成后，年产能将提升至13万吨铜精矿含铜，伴生银年产量将超过400万盎司。
财务表现亮眼：2025年公司营业收入达62.18亿美元，同比增长39%；除税后净利润增长至9.55亿美元，同比增长161%；EBITDA与EBIT均创历史新高，分别达34.12亿美元和19.99亿美元。经营活动现金净流量达26.895亿美元，自由现金流为16.081亿美元。
盈利预测乐观：预计2026-2028年公司营业收入分别为70.46、72.46、72.46亿美元，归母净利润分别为9.84、10.33、10.35亿美元，当前股价对应PE分别为13.4、12.7、12.7倍。
资产组合持续优化：公司持续推进巴西镍业收购，并已获得Khoemacau扩建项目批准，未来有望进一步提升产能和盈利能力。

关键信息

产量增长：2025年铜总产量达50.69万吨，锌产量23.21万吨，金银产量也有所提升。
成本优化：各矿山C1成本均有不同程度下降，尤其Las Bambas和Khoemacau矿山在扩建项目支持下有望进一步降低生产成本。
资本开支计划：2025年资本开支为10.81亿美元，2026年预计达16亿至17亿美元，主要用于Las Bambas、Khoemacau和Kinsevere的扩建及基础设施项目。
市场表现：公司股价在2025年52周价格范围为1.95-11.96港元，市场表现积极。
投资评级：维持“买入”评级，基于公司良好的经营表现和行业前景。

风险提示

产量销量不达预期
主要产品价格下跌
矿山生产经营风险
项目扩产进度低于预期
有色金属需求不及预期

财务指标概览

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入增长率	38.8%	13.3%	2.8%	0.0%
归母净利润增长率	214.6%	93.1%	5.0%	0.2%
EBITDA利润率	54.5%	61.6%	61.7%	60.4%
净利率	15.4%	26.2%	26.7%	26.8%
ROE	7.4%	11.3%	9.7%	8.2%
资产负债率	54.9%	47.4%	40.4%	34.9%
流动比率	85.8%	109.4%	173.1%	236.5%
速动比率	51.4%	76.6%	139.8%	203.6%
P/E	25.8	13.4	12.7	12.7
P/S	2.1	1.9	1.8	1.8
P/B	3.3	2.7	2.2	1.9