> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 五矿资源（1208.HK）事件点评报告总结 ## 核心内容 五矿资源（1208.HK）在2025年实现了集团成立以来最强劲的财务表现，铜产量和收入均大幅增长。公司当前股价为8.45港元，总市值达1,025.9亿港元，日均成交额为375.9百万港元。分析师傅鸿浩与杜飞发布买入评级，认为公司未来发展前景良好。 ## 主要观点 - **Las Bambas矿山表现强劲**：2025年Las Bambas铜产量达41.08万吨，同比增长27%，创历史第二高产量。其C1成本降至1.12美元/磅，主要得益于运营效率提升、设备升级及选矿品位提高。2026年产量预计在38万至40万吨之间，C1成本指导在1.2至1.4美元/磅之间。 - **Kinsevere矿山扩产进行中**：2025年Kinsevere铜产量为5.28万吨，同比增长18%，主要由于扩建项目产能爬坡。2026年产量预计在6.5万至7.5万吨之间，C1成本指导在2.5至2.9美元/磅之间。 - **Khoemacau矿山稳步推进扩建**：2025年Khoemacau铜产量为4.21万吨，同比增长36%。扩建项目于2026年2月6日正式动工，新建选矿厂处理能力达450万吨/年，预计2028年上半年产出首批铜精矿。项目完成后，年产能将提升至13万吨铜精矿含铜，伴生银年产量将超过400万盎司。 - **财务表现亮眼**：2025年公司营业收入达62.18亿美元，同比增长39%；除税后净利润增长至9.55亿美元，同比增长161%；EBITDA与EBIT均创历史新高，分别达34.12亿美元和19.99亿美元。经营活动现金净流量达26.895亿美元，自由现金流为16.081亿美元。 - **盈利预测乐观**：预计2026-2028年公司营业收入分别为70.46、72.46、72.46亿美元，归母净利润分别为9.84、10.33、10.35亿美元，当前股价对应PE分别为13.4、12.7、12.7倍。 - **资产组合持续优化**：公司持续推进巴西镍业收购，并已获得Khoemacau扩建项目批准，未来有望进一步提升产能和盈利能力。 ## 关键信息 - **产量增长**：2025年铜总产量达50.69万吨，锌产量23.21万吨，金银产量也有所提升。 - **成本优化**：各矿山C1成本均有不同程度下降，尤其Las Bambas和Khoemacau矿山在扩建项目支持下有望进一步降低生产成本。 - **资本开支计划**：2025年资本开支为10.81亿美元，2026年预计达16亿至17亿美元，主要用于Las Bambas、Khoemacau和Kinsevere的扩建及基础设施项目。 - **市场表现**：公司股价在2025年52周价格范围为1.95-11.96港元，市场表现积极。 - **投资评级**：维持“买入”评级，基于公司良好的经营表现和行业前景。 ## 风险提示 - 产量销量不达预期 - 主要产品价格下跌 - 矿山生产经营风险 - 项目扩产进度低于预期 - 有色金属需求不及预期 ## 财务指标概览 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入增长率 | 38.8% | 13.3% | 2.8% | 0.0% | | 归母净利润增长率 | 214.6% | 93.1% | 5.0% | 0.2% | | EBITDA利润率 | 54.5% | 61.6% | 61.7% | 60.4% | | 净利率 | 15.4% | 26.2% | 26.7% | 26.8% | | ROE | 7.4% | 11.3% | 9.7% | 8.2% | | 资产负债率 | 54.9% | 47.4% | 40.4% | 34.9% | | 流动比率 | 85.8% | 109.4% | 173.1% | 236.5% | | 速动比率 | 51.4% | 76.6% | 139.8% | 203.6% | | P/E | 25.8 | 13.4 | 12.7 | 12.7 | | P/S | 2.1 | 1.9 | 1.8 | 1.8 | | P/B | 3.3 | 2.7 | 2.2 | 1.9 | ## 投资建议 公司当前估值合理，盈利能力和现金流均显著提升，且未来扩建项目有望进一步增强盈利能力与市场份额。因此，分析师维持“买入”投资评级，认为公司具备良好的增长潜力。