> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中金公司：港股市场底部特征分析 ## 核心内容概述 中金公司近期发布报告，分析2026年港股市场是否已具备底部配置价值。报告指出，当前港股市场呈现明显的K型分化，科技板块表现强劲，而消费板块疲弱。虽然港股整体指数和部分个股估值已处于历史低位，但多数指标仍与历史底部存在差距。报告通过对比历次底部特征，评估当前市场位置，并探讨可能推动港股修复的短期催化剂。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 一、港股弱势的根源 - **基本面趋弱**：港股疲弱反映了K型经济中消费端的持续低迷，居民信贷脉冲已回到924前水平，显示内需疲软。 - **赛道错配**：港股以toC业务为主，缺乏AI硬件和大模型相关资产，无法享受全球科技红利。 - **流动性趋紧**：美联储紧缩预期、南向资金流入放缓、IPO增加等因素共同导致资金面“紧平衡”。 ### 二、当前市场位置分析 - **调整周期**：恒指回调约18%，恒生科技回调约33%，均低于2008年、2021-2022年等历史底部的回调幅度。 - **估值与风险溢价**： - 恒指动态P/E为9.7x，处于历史18.6%分位，接近均值下方一倍标准差。 - 恒科动态P/E为15.1x，处于历史13.7%分位，已低于历史均值一倍标准差。 - ERP（风险溢价）方面，恒指ERP为6.6%，仍高于2008年、2020年初等历史底部。 - **盈利基本面**：EPS尚未出现整体性下修，科技和周期板块盈利高增对冲了消费板块的下滑。 - **资金流向与市场情绪**： - 南向资金流入显著降温，配置比例回到“924”前水平。 - 港股市场回购次数和规模显著上升，显示市场情绪接近底部。 - 6月恒指与恒生科技RSI进入超卖区间，但卖空比例和成交额并未达到历史底部极端水平。 ### 三、走出底部的关键因素 - **政策底是关键**：历史底部往往伴随国内政策发力和美联储政策宽松或紧缩周期结束。 - **当前政策环境**：政策更倾向于“托底型”和“结构型”，而非全面刺激消费或科技。 - **短期催化剂**： - **美联储紧缩预期趋缓**：若7月会议进一步释放宽松信号，可能改善港股资金面。 - **资金再平衡**：科技波动可能促使部分资金从其他市场回流港股。 - **三季度财政发力**：相比二季度，财政力度可能有所改善，带动市场情绪修复。 ### 四、港股修复的可能路径 - **短期反弹条件**： - 美债利率回落，降低港股估值吸引力。 - 科技波动性增加，降低机会成本，提升配置吸引力。 - 政策边际变化，如稳增长信号或AI相关突破。 - **长期修复依赖**： - **“924时刻”**：若消费板块复苏、政策倾斜，再现类似2024年924的底部反弹。 - **“DeepSeek时刻”**：若科技龙头在AI领域实现系统性突破，带动市场整体上行。 --- ## 附：关键图表与数据 - **港股与A股K型分化**：科技屡创新高，而消费板块跌回924低点。 - **居民信贷与科技信贷对比**：居民信贷脉冲降至924前水平，科技信贷持续修复。 - **港股回购次数与规模**：6月港股回购次数达1790次，规模超300亿港元，接近历史底部水平。 - **资金配置比例**：南向资金配置比例降至22.5%，接近“924”前水平。 - **港股解禁规模**：7月与9月解禁规模为历史前两位，或对市场资金面带来压力。 --- ## 结论 港股当前处于阶段低位，部分指标与个股已具备底部配置价值，但整体仍需更多催化剂推动市场走出底部。短期关注美联储紧缩预期、资金再平衡及政策边际变化，长期则需依赖消费复苏或科技突破。投资者应结合产业趋势与基本面，审慎评估港股的配置机会。