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中金公司：港股市场底部特征分析

核心内容概述

中金公司近期发布报告，分析2026年港股市场是否已具备底部配置价值。报告指出，当前港股市场呈现明显的K型分化，科技板块表现强劲，而消费板块疲弱。虽然港股整体指数和部分个股估值已处于历史低位，但多数指标仍与历史底部存在差距。报告通过对比历次底部特征，评估当前市场位置，并探讨可能推动港股修复的短期催化剂。

主要观点与关键信息

一、港股弱势的根源

• 基本面趋弱：港股疲弱反映了K型经济中消费端的持续低迷，居民信贷脉冲已回到924前水平，显示内需疲软。
• 赛道错配：港股以toC业务为主，缺乏AI硬件和大模型相关资产，无法享受全球科技红利。
• 流动性趋紧：美联储紧缩预期、南向资金流入放缓、IPO增加等因素共同导致资金面“紧平衡”。

二、当前市场位置分析

• 调整周期：恒指回调约18%，恒生科技回调约33%，均低于2008年、2021-2022年等历史底部的回调幅度。
• 估值与风险溢价：
  • 恒指动态P/E为9.7x，处于历史18.6%分位，接近均值下方一倍标准差。
  • 恒科动态P/E为15.1x，处于历史13.7%分位，已低于历史均值一倍标准差。
  • ERP（风险溢价）方面，恒指ERP为6.6%，仍高于2008年、2020年初等历史底部。
• 盈利基本面：EPS尚未出现整体性下修，科技和周期板块盈利高增对冲了消费板块的下滑。
• 资金流向与市场情绪：
  • 南向资金流入显著降温，配置比例回到“924”前水平。
  • 港股市场回购次数和规模显著上升，显示市场情绪接近底部。
  • 6月恒指与恒生科技RSI进入超卖区间，但卖空比例和成交额并未达到历史底部极端水平。

三、走出底部的关键因素

• 政策底是关键：历史底部往往伴随国内政策发力和美联储政策宽松或紧缩周期结束。
• 当前政策环境：政策更倾向于“托底型”和“结构型”，而非全面刺激消费或科技。
• 短期催化剂：
  • 美联储紧缩预期趋缓：若7月会议进一步释放宽松信号，可能改善港股资金面。
  • 资金再平衡：科技波动可能促使部分资金从其他市场回流港股。
  • 三季度财政发力：相比二季度，财政力度可能有所改善，带动市场情绪修复。

四、港股修复的可能路径

• 短期反弹条件：
  • 美债利率回落，降低港股估值吸引力。
  • 科技波动性增加，降低机会成本，提升配置吸引力。
  • 政策边际变化，如稳增长信号或AI相关突破。
• 长期修复依赖：
  • “924时刻”：若消费板块复苏、政策倾斜，再现类似2024年924的底部反弹。
  • “DeepSeek时刻”：若科技龙头在AI领域实现系统性突破，带动市场整体上行。

附：关键图表与数据

• 港股与A股K型分化：科技屡创新高，而消费板块跌回924低点。
• 居民信贷与科技信贷对比：居民信贷脉冲降至924前水平，科技信贷持续修复。
• 港股回购次数与规模：6月港股回购次数达1790次，规模超300亿港元，接近历史底部水平。
• 资金配置比例：南向资金配置比例降至22.5%，接近“924”前水平。
• 港股解禁规模：7月与9月解禁规模为历史前两位，或对市场资金面带来压力。

结论

港股当前处于阶段低位，部分指标与个股已具备底部配置价值，但整体仍需更多催化剂推动市场走出底部。短期关注美联储紧缩预期、资金再平衡及政策边际变化，长期则需依赖消费复苏或科技突破。投资者应结合产业趋势与基本面，审慎评估港股的配置机会。