国债期货周报总结（2021年1月24日）
核心内容概述
本报告为南华期货研究所分析师翟帅男发布的国债期货周报，重点分析了2021年1月24日前一周的国债期货市场走势及未来策略建议。报告指出，冬季疫情区域性爆发是推动债市走升的主因，同时春节返乡难对经济形成利空，进一步利好债市。此外，货币政策偏松、债市供给下滑以及股市行情放缓也对债市形成支撑。
主要观点
1. 经济基本面分析
- 经济增长稳健：2020年中国GDP总量首次突破100万亿元，全年增长2.3%，成为全球唯一实现正增长的主要经济体。四季度实现6.5%的中高速增长，显示经济复苏态势。
- 投资持续复苏：全年固定资产投资增长2.9%，其中房地产投资增长7.0%，基建投资增速放缓至4.3%。制造业投资增长10.2%，显示内外需修复形成共振。
- 消费有所回落：全年消费累计同比下降3.9%，12月当月消费增长4.6%。高端升级消费回落，但房地产下游行业消费有所回升。
- 就业与收入疲软：1-12月城镇新增就业人数为1186万人次，人均可支配收入实际增长1.2%，消费性支出实际下降6.0%，显示消费动力不足。
2. 流动性回顾与展望
- 央行持续宽松：本周央行进行6140亿元逆回购操作，净投放5980亿元，市场对央行态度偏向乐观。
- 流动性保持中性：央行维持“不松不溢”的态度，资金面在春节前不会大幅收紧，但也不会极度宽松。
- 春节返乡政策影响：疫情导致返乡受限，预计春节现金需求减少，对资金面形成有利支撑。
3. 债市走势与策略建议
- 国债期货明显走升：本周T2103收于98.35，涨幅0.44%；TF2103收于100.085，涨幅0.24%；TS2103收于100.495，涨幅0.06%。
- 十年期国债收益率降至3.12%：显示市场对经济预期偏弱，收益率曲线走平。
- 趋势策略建议：在春节前的利好环境下，国债期货可适当参与做多，但应控制仓位。
4. 套利策略分析
- 基差策略：建议保持做多基差策略，尤其是5年期合约活跃券200005基差策略胜率更高。
- 跨品种策略：建议做陡曲线止盈平仓，改为做平曲线策略，推荐T-2TS策略。
- 跨期策略：建议多近月空远月，推荐T2103-T2106跨期策略。
关键信息
1. 市场表现
- 国债期货主力合约T2103、TF2103、TS2103均上涨，收益率曲线整体走平。
- 基差策略方面，T2103、TF2103、TS2103对应的活跃券基差均有所下降。
2. 财政与货币政策
- 2020年财政政策支持力度放缓，专项债额度提前下发完毕。
- 央行保持流动性中性，降准降息概率不大。
3. 市场情绪
- 市场对春节返乡难产生较大关注，认为其将抑制消费意愿，对经济形成利空，从而利好债市。
- 债市供给减少、股市行情放缓进一步推动债市阶段性上冲。
附表数据（关键指标）
| 合约 |
周五结算价 |
周涨跌幅 |
| T2103 |
98.305 |
0.37% |
| T2106 |
98.035 |
0.30% |
| TF2103 |
100.050 |
0.18% |
| TF2106 |
99.945 |
0.17% |
| TS2103 |
100.490 |
0.04% |
| TS2106 |
100.340 |
0.07% |
| 价差类型 |
价差 |
周涨跌 |
| T2103-T2106 |
0.270 |
0.07 |
| TF2103-TF2106 |
0.105 |
0.01 |
| TS2103-TS2106 |
0.150 |
-0.03 |
| 跨品种价差 |
价差 |
周涨跌 |
| 2TS-T |
303.655 |
-0.21 |
| 2TF-T |
101.795 |
-0.01 |
| TS-TF |
100.930 |
-0.10 |
| 现券收益率 |
周五收盘价 |
周涨跌 |
| 1Y国债 |
2.445% |
8.31 BP |
| 3Y国债 |
2.743% |
-1.69 BP |
| 5Y国债 |
2.914% |
-1.44 BP |
| 7Y国债 |
3.118% |
-1.15 BP |
| 10Y国债 |
3.124% |
-2.14 BP |
| 1Y国开 |
2.515% |
7.80 BP |
| 3Y国开 |
2.979% |
0.49 BP |
| 5Y国开 |
3.270% |
0.39 BP |
| 7Y国开 |
3.424% |
-2.10 BP |
| 10Y国开 |
3.515% |
-2.85 BP |
| 资金利率 |
最新价 |
周涨跌 |
| R001 |
2.457% |
70.30 BP |
| R007 |
2.350% |
33.95 BP |
| R014 |
2.639% |
72.03 BP |
| SHIBOR1M |
2.503% |
11.30 BP |
| SHIBOR3M |
2.578% |
-0.30 BP |
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结论
综合来看，2021年1月24日前一周，国债期货市场因经济数据回落、降准预期、春节返乡难政策及流动性宽松等因素走升。市场对长期债市表现较为乐观，收益率曲线进一步走平。策略上，建议适度做多国债期货，但控制仓位；基差策略以5年期合约为主；跨品种策略转向做平曲线；跨期策略推荐T2103-T2106。整体来看，春节前的市场环境对债市较为有利，但需关注后续政策变化与疫情发展。