宏观经济、金融研究：影响2018年人民币汇率的五大因素-20171211-光大银行-14页-1mb

2018年人民币汇率影响因素分析总结

核心内容

本报告由光大银行金融市场部分析师周茂华撰写，分析了2018年人民币汇率的主要影响因素，并对全年汇率走势进行了预测。报告指出，2018年人民币汇率受到内外环境变化的综合影响，整体呈现双向波动的常态化趋势。

主要观点

1. 2015年8.11汇改以来人民币贬值原因：

   • 人民币兑美元单边升值的修复；
   • 国内经济与金融失衡；
   • 美元政策外溢效应。

2. 2018年人民币汇率展望：

   • 人民币对一篮子货币有望保持平稳；
   • 双向波动成为常态；
   • 预计人民币兑美元汇率在6.4-6.8区间波动。

3. 影响2018年人民币汇率的五大因素：

   • 国内基本面稳中略缓，但经济失衡持续改善；
   • 政策面保持平稳；
   • 市场预期逐步回归理性，国际资本流动趋于均衡；
   • 美元短期上行空间受抑；
   • 人民币资产吸引力逐步增强。

关键信息

一、国内经济与金融失衡改善

• 经济基本面略趋缓：

  • 2018年经济增速预计在6.5%-6.8%之间；
  • 房地产调控与长效机制抑制投资增速；
  • 外需虽有扩张，但增长动力较弱；
  • 整体经济环境有利于防风险与供给侧改革。

• 通胀预期平稳：

  • 猪肉价格受抑制，饲料价格低位；
  • 租金受政策调控影响；
  • 货币政策保持稳健，通胀预期维持在2.3%左右。

• 经济结构失衡改善：

  • 实体经济转型升级取得进展；
  • 消费与服务业对经济增长贡献上升；
  • 金融监管加强，去杠杆取得成效，金融风险降低。

二、政策面保持平稳

• 2018年中国政策重心偏向防风险、去杠杆与供给侧改革；
• 央行维持稳健中性货币政策，单边宽松或收紧可能性低；
• 政策稳定性与连续性有助于消除人民币单边走势预期。

三、市场预期回归理性，国际资本流动趋于均衡

• 逆周期因子的引入扭转了市场对人民币单边贬值的预期；
• 远期结售汇逆差缩小，外汇储备连续增长；
• 国内资本外流趋于理性，国际资本流动趋于平衡；
• 境外投资者对人民币资产兴趣增加，资本流入预期增强。

四、美元对人民币影响减弱

• 美元上行空间受抑：

  • 美国通胀温和，制约加息节奏；
  • 特朗普税改效果有限，经济变量相互牵制；
  • 非美货币表现稳健，欧元、日元、英镑等升值；
  • 美元强势与特朗普“美国优先”政策存在冲突。

• 中美利差缓冲作用明显：

  • 中美10年期国债利差扩大至153BP，两年期利差195BP；
  • 利差扩大有助于人民币汇率稳定。

• 人民币汇率形成机制更加市场化：

  • 中间价形成机制包含收盘价、一篮子货币汇率变化与逆周期因子；
  • 市场化改革使汇率预期更理性，汇率更贴近基本面。

五、金融开放加快，人民币资产吸引力增强

• 人民币国际化持续推进，资产吸引力提升；
• 境外机构持有人民币债券规模年复合增长率约25%；
• 债券、股市等市场有序开放，金融衍生品丰富；
• 随着中国经济质量与效率提升，人民币资产有望吸引更多国际资本。

结论及预测

• 2018年人民币汇率支撑因素多于拖累因素，对一篮子货币保持稳定；
• 预计人民币兑美元汇率在6.4-6.8区间波动；
• 需关注美股回调、贸易保护加剧、中国经济放缓、欧元区经济放缓、欧美通胀超预期及地缘政治风险等潜在风险。

风险提示

• 美股大幅回调；
• 贸易保护加剧；
• 中国经济放缓超预期；
• 欧元区经济放缓；
• 欧美通胀超预期；
• 地缘政治风险。