20260118-中国银河-宏观周报_高频数据显示经济呈现开

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 高频数据显示经济呈现开门红 # ——宏观周报（1月12日-1月16日） 2026年1月18日 - 本周关注：政策靠前发力，高频数据显示经济有望呈现开门红。温和再通胀将成为影响一季度资产配置的重要宏观主线。 2026年国内宏观政策呈现明显的前置发力特征，并更加突出货币与财政政策的协同发力：财政政策方面，政府债券发行节奏前置。地方政府债券在1月和3月集中发行，其中与化债相关的再融资专项债一季度发行规模预计约8000亿元，这将显著改善企业的现金流，并为项目建设提供资金支持；货币政策方面，本周人民银行推出八项结构性货币政策措施，并强调在实施过程中，将与财政贴息、担保和风险成本分担等财政政策协同配合。同时，央行指出今年降准降息还有一定空间。结构性货币政策工具的宽松在1月份率先落地，符合我们12月25日发布的四季度货币政策委员会例会解读的判断。一季度50BP的降准仍有望落地，保持流动性充裕配合政府债券发行，全面降息仍需等待时机。稳预期（外部）、稳就业（内部）、稳市场（金融）将是观察全面降息可能落地的主线。 政策靠前发力的护航之下，我们观察到高频数据显示经济有望在一季度呈现开门红，物价水平将温和回升。开工率数据显示生产强度高于往年，港口货物及集装箱吞吐量高于去年同期，显示出口仍具韧性。物价也有望实现温和回升，猪肉价格边际回暖，原油价格震荡上行，黑色价格有所反弹。 国内宏观-需求端：（1）消费：居民出行热度平稳，电影票房降幅扩大。截至1月15日，地铁客运量较去年同期增长 $4.9\%$ ，国内执行航班数平均值为1.26万架次，同比下降 $0.8\%$ ，国际执行航班数平均1813.4架次，同比增长 $1.8\%$ 。电影日均票房收入13269.1万元，较去年同期下降 $13.4\%$ （2）外需：港口货物及集装箱吞吐量高于去年同期，实际贸易活动仍具韧性，运价指标走势分化。截至1月16日，波罗的海干散货指数(BDI)均值为1697.9，环比 $-26.6\%$ ，同比增 $84.3\%$ ；中国出口集装箱运价指数均值为1202.4，较去年12月均值增长 $6.8\%$ ，同比下降 $22.1\%$ 。1月第二周港口货物吞吐量26275.1万吨，同比增长 $4.8\%$ ，集装箱吞吐量685.0万箱，同比增长 $6.3\%$ 国内宏观-生产端：生产淡季不弱。截止1月16日，2026年开年的生产强度高于往年，高炉开工率平均同比上涨 $1.44\mathrm{pct}$ 至 $79.04\%$ 、电炉产能利用率同比上升 $7.39\mathrm{pct}$ 至 $53.74\%$ 、电炉开工率上涨 $11.92\mathrm{pct}$ 至 $62.39\%$ ；化工方面，PTA产量同比上涨 $1.12\%$ 至144.46万吨，开工率录得 $76.28\%$ ；炼油厂开工率同比上涨 $4.01\mathrm{pct}$ 至 $54.47\%$ 。消费制造业方面，反内卷仍在持续，汽车半钢胎开工率本周环比上升 $7.55\mathrm{pct}$ 至 $73.44\%$ 。2026年开年虽处淡季但生产保持较高强度，政策发力、出口强劲和春节错位是主要原因。“反内卷”政策仍在发力，1月14日，市场监管总局对携程实施垄断行为立案调查；同日，工信部、发改委和市监局三部门联合召开新能源汽车行业企业座谈会，部署规范新能源汽车产业竞争秩序相关工作。 - 物价表现：（1）CPI：猪肉价格边际回暖，蔬菜价格延续回落。截止1月16日，猪肉平均批发价周环比上涨 $0.27\%$ ，生猪期货价格上涨 $3.82\%$ 。猪 # 分析师 张迪 ：010-8092-7737 : zhangdi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524060001 詹璐 ：0755-8345-3719 $\boxtimes$ : zhanlu @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522110001 吕雷 ：010-8092-7780 $\boxtimes$ :lvlei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524080002 赵红蕾 ：010-8092-7606 : zhaohonglei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524060005 铁伟奥 ：136-8324-0373 tieweiao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525060002 研究助理：薄一程、吴佳文 肉市场短期呈现供需弱平衡状态，旺季需求支撑尚在、出栏量环比回落使供给压力边际缓和，但在供大于求格局未根本扭转前，阶段性反弹空间和持续性均有限。果蔬方面，28种重点监测蔬菜平均批发价格下跌 $1.39\%$ 6种重点监测水果平均批发价上涨 $0.97\%$ ，苹果期货结算价格环比下跌 $0.93\%$ 。本周蔬菜价格呈现先跌后涨的走势，整体供应依然充裕，但受降温等季节性因素影响，本周后期价格出现一定回升。此外，本周鸡蛋价格在供给收缩、春节备货需求集中释放及低库存放大效应的共同推动下明显上行，价格周环比上涨 $2.85\%$ (2）PPI：原油价格震荡上行，黑色价格有所反弹。截止1月16日，WTI原油上涨 $4.50\%$ ，布伦特原油上涨 $5.20\%$ 。本周原油走势主要受中东局势变化主导。周初，特朗普表态将对与伊朗开展商业往来的国家商品征收 $25\%$ 的关税，并释放可能采取军事行动的信号，推动油价显著上行；随后其决定暂缓对伊朗发动军事打击，油价随后有所回落。黑色系商品方面，焦煤、焦炭、铁矿石、螺纹钢价格环比分别上涨 $5.36\%$ 、上涨 $0.87\%$ 、上涨 $0.51\%$ 、上涨 $1.43\%$ 。本周双焦价格在钢厂复产、铁水产量回升及阶段性补库预期带动下震荡偏强，但上涨主要由情绪和预期驱动，持续性仍有待需求进一步验证。有色等工业产品方面，本周铜、铝价格环比分别上涨 $1.11\%$ 、 $1.68\%$ 。尽管周度价格仍延续涨势，但英伟达近期悄然修正其于2025年5月发布的技术论文，将“1吉瓦机架需50万吨铜母线”更正为“约200吨”，这一显著下调对铜需求预期构成利空，铜价短期或面临一定回调压力。此外水泥价格环比下跌 $1.09\%$ ，玻璃价格环比下跌 $1.95\%$ 。 国内宏观-财政：财政发行靠前布局，多措并举协同发力。本周发行一般国债2070亿元；发行地方政府新增专项债227.6亿元。从发行时间看，今年一季度地方债发行集中在1月与3月，政策节奏靠前发力信号明显。其中再融资专项债作用突出，一季度发行规模约8000亿元，并且置换债占比较大，目前数据显示1月发行规模为1703.6亿元，将有助于为新增项目建设释放资金空间，化解债务风险。1月12日，财政部等四部门印发《关于加强政府投资基金布局规划和投向指导的工作办法(试行)》的通知，国家发改委同步出台《政府投资基金投向评价管理办法》进行配合，标志着政府投资基金从“粗放式”管理转向“精细化”，形成“规则+评价”的管理闭环。突出政策性定位与政府引导作用，优化资源配置，提升财政资金使用效率，打造服务国家战略的“耐心资本”。1月13日，民政部、国家发展改革委等八部门联合印发《关于培育养老服务经营主体促进银发经济发展的若干措施》的通知，通过培育经营主体、优化政策扶持来打通银发经济供需堵点，以适老化产品与服务激发银发消费活力。1月15日，财政部、税务总局发布公告称，继续暂免境外机构投资境内债券市场利息收入企业所得税和增值税，有利于稳定境外投资者长期预期，持续推动债券市场的对外开放。 货币和流动性：国债收益率曲线明显下移并趋陡。本周公开市场逆回购操作净投放8128亿元，央行维护流动性充裕。货币市场利率涨跌不一，其中GC007收于 $1.5250\%$ （-1BP）、SHIBOR007收于 $1.4700\%$ （+1BP）、DR007收于 $1.4430\%$ （-3BP）。银行间质押式回购日均成交量上行至8.62万亿元（前值7.51万亿元）。国债收益率曲线明显下移并曲陡。30年期国债收益率收于 $2.3036\%$ （+0BP），10年期收于 $1.8424\%$ （-4BP），1年期收于 $1.2424\%$ （-5BP）。1年期国有银行同业存单发行利率收于 $1.62\%$ 环比基本持平。 - 海外宏观和市场：全球增长预期小幅上修，结构分化延续。世界银行发布《全球经济展望》，将2026年全球经济增长预期上调至 $2.6\%$ ，较此前预测提高0.2个百分点。分经济体看，美国2026年GDP增速预计为 $2.2\%$ ；欧元 区经济增长预计放缓至 $0.9\%$ ；日本经济增速预计为 $0.8\%$ ，主要发达经济体增长前景继续呈现分化格局。美国通胀维持平台运行，就业高频数据偏强，消费在假日季前显著回升。(1)美国2025年12月CPI同比上涨 $2.7\%$ 与前值持平；核心CPI同比上涨 $2.6\%$ ，同样维持在前月水平。环比看，12月CPI上涨 $0.3\%$ ，核心CPI环比上涨 $0.2\%$ 。分项结构上，住房相关价格仍是通胀的主要支撑项，医疗等服务价格保持相对韧性；食品价格环比涨幅偏强，而能源价格对整体通胀的扰动有限。（2）美国截至1月10日当周初请失业金人数下降9000人至19.8万人，低于市场预期的21.5万人，创2024年11月以来新低；四周移动平均值降至20.5万人，为近两年低位。 （3）美国2025年11月零售销售额环比增长 $0.6\%$ ，高于前月下修后的 $0.1\%$ 降幅，并高于市场预期的 $0.4\%$ 。假日购物季开启初期，多数零售品类销售表现较强，其中专业专卖店、加油站和家居建材店环比增幅居前。剔除汽车、汽油、建材和餐饮等波动性项目后的核心零售销售11月环比增长 $0.4\%$ ，强于市场预期的 $0.1\%$ 下降。分项看，仅家具和百货商店销售出现回落，其余主要类别普遍改善，显示居民实际消费能力在年末阶段保持扩张。 美国对半导体加征关税落地，中东局势不确定性抬升。（1）美国白宫宣布，自2026年1月15日起对部分进口半导体、半导体制造设备及相关衍生品加征 $25\%$ 从价关税，涵盖英伟达H200芯片及AMDMI325X等产品；用于数据中心、研发、维修及公共部门的半导体产品不在加征范围内。与此同时，美国参议院通过法案，批准向多家联邦科研机构提供数十亿美元资金，否决此前对科研与航天领域的大幅削减预算方案。（2）美国白宫表示，特朗普政府正密切关注伊朗局势，并保留所有政策选项。特朗普与以色列总理内塔尼亚胡进行通话，但未披露具体内容。同日，特朗普暂缓就是否对伊朗采取军事行动作出最终决定。美联储官员表示政策立场维持观察，下任美联储主席人事走向发生变化。（1）副主席杰斐逊指出，政策利率处于与中性水平相符的区间，当前政策立场“定位良好”，预计短期经济增速约为 $2\%$ ，失业率将保持稳定。理事鲍曼表示，若就业市场进一步走弱，应为后续降息做好准备。2026年票委、费城联储主席保尔森重申，若通胀持续回落、劳动力市场趋稳，年内仍存在进一步降息空间。（2）美国司法部就美联储总部翻修事项，对美联储主席鲍威尔启动刑事调查。鲍威尔回应称，此举在历史上前所未有，应结合特朗普政府持续施压背景理解。特朗普表示，目前无意解雇鲍威尔。关于下一任美联储主席人选，特朗普公开称赞国家经济委员会主任凯文·哈塞特，并暗示其可能继续留任现职，前美联储理事凯文·沃什成为市场认为的热门候选人。 风险提示：政策落地不及预期的风险；消费者信心恢复不及预期的风险。 图1：地铁客运量（万人次） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图2：国内航班执行航班数（架次） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图3：波罗的海干散货指数(BDI)及原油运输指数（BDTI） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图4：中国出口集装箱运价综合指数(CCFI)1998年1月1日=1000 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图5：高炉开工率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图6：半钢胎开工率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图7：苹果期货价（元/吨）及果蔬现价（元/公斤）走势 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图8：布伦特和WTI原油期货结算价（美元/桶） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图9：一般国债发行规模（亿元） 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 图10：专项债发行规模（亿元） 资料来源：企业预警通、中国银河证券研究院 图11：DR007与7天逆回购利率（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图12：10年期国债收益率与DR007 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图13：美国CPI同环比数据 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图14：美国初请失业金与续请失业金人数 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图15：美国零售和食品销售数据同环比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图16：Polymarket显示沃什当选美联储主席的押注率提升 资料来源：Polymarket，中国银河证券研究院 # 风险提示 政策落地不及预期的风险；消费者信心恢复不及预期的风险。 # 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 张迪：宏观经济分析师。詹璐：宏观经济分析师。吕雷：宏观经济分析师。赵红蕾：宏观经济分析师。铁伟奥：宏观经济分析师。 # 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 评级标准 评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间 回避：相对基准指数跌幅5%以上 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间 中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 回避：相对基准指数跌幅5%以上 # 联系 中国银河证券股份有限公司研究院 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电： 深广地区： 程曦 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn 苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn 上海地区： 陆韵如 021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn 李洋洋 021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn 北京地区： 田薇 010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn 褚颖 010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn