> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 衍生品市场如何定价原油供给冲击——资产配置海外双周报2026年第2期（总第54期）总结 ## 核心内容 本报告分析了美伊冲突引发的原油供给冲击对衍生品市场的影响，结合期权和期货市场数据，评估了当前原油价格走势及未来可能的路径。 ## 主要观点 1. **原油供给冲击的严重性** 美伊冲突导致霍尔木兹海峡通航能力下降，Brent原油期货价格双周涨幅创下1991年以来最大，显示市场对供给冲击的强烈反应。 2. **期权市场对供给冲击的定价** - 期权市场通过波动率曲面（Volatility Surface）分析供给冲击的持续时间和可能性。 - 10 Delta看多期权波动率显示供给冲击可能持续至5月底，若波动率降至90，则可能延续至6月底。 - 3月13日波动率偏斜度大幅上移，表明市场恐慌情绪加剧；而3月20日波动率偏斜度有所下移，显示极端看多情绪边际减弱，尾部风险定价消退。 3. **期货市场对供给冲击的定价** - 原油期货远期曲线呈现期限贴水（Backwardation），表明供给冲击正在加剧。 - 12个月期限贴水达到31美元，与2022年3月相当，显示当前供给冲击的严重性。 - 不同期限的价差变化显示供给冲击可能集中在4月和5月，之后有望缓解。 4. **原油价格回落的潜在原因** - 原油价格回落可能由供给恢复或需求回落引发。 - 若供给恢复，Brent原油期货价格可能回到90美元以下；若需求回落，尤其是欧元区、英国和日本，其经济受高油价冲击较大。 5. **与历史事件的对比** - 2022年俄乌冲突爆发后，IMF下调经济增长预期，推动油价回落。类似路径可能在今年4月中旬重现。 6. **全球经济影响** - 高油价可能冲击全球经济增长，尤其是欧元区、英国和日本，其经济增长预期可能下降，而美国因AI带动资本开支，受高油价影响相对较小。 ## 关键信息 - **Brent原油期货价格**：截至3月20日，Brent原油期货价格升至112美元，12个月期限贴水达31美元。 - **波动率变化**：3月13日Brent-DBL原油期货价差极度右偏，显示市场对中东供给中断的担忧；3月20日价差有所回落，显示市场情绪趋于缓和。 - **未来预期**：年底Brent原油期货价格可能低于90美元，但具体路径取决于供给恢复或需求回落。 - **IMF报告影响**：4月中旬IMF发布全球经济展望报告，可能成为油价转折的关键节点。 - **地缘政治与市场情绪**：美伊冲突对中东能源设施的破坏风险下降，市场恐慌情绪有所缓解，但尾部风险仍存在。 ## 期货与期权市场联动分析 | 市场类型 | 核心功能 | 分析工具 | 主要结论 | |----------|----------|----------|----------| | 期权市场 | 评估极端事件概率 | 波动率曲面、偏斜度 | 供给冲击可能持续至5月底，尾部风险消退 | | 期货市场 | 定价供需变化 | 期限贴水、价差 | 供给冲击集中于4月和5月，年底可能回落至90美元以下 | ## 风险提示 - 原油市场可能爆发价格战 - 新兴市场出现系统性金融风险 - 美联储独立性可能被削弱 ## 团队介绍 - **牛播坤**：总裁助理、研究所联席所长，华中科技大学经济学博士 - **郭忠良**：组长、资深分析师，曾任职于京东金融战略研究部 - **黄雄**：分析师，南开大学理学硕士 ## 免责声明 本资料仅供专业投资者参考，不构成投资建议，华创证券不对使用本资料产生的任何损失承担责任。普通投资者如需使用，应寻求专业顾问的指导。 ## 总结 本报告通过分析原油期权和期货市场的定价机制，揭示了当前原油供给冲击的严重性及未来可能的演变路径。结合历史经验，预计供给冲击将在4月至5月有所缓解，年底Brent原油价格可能回落至90美元以下。报告强调了市场情绪、波动率变化、期货价差及IMF报告对油价走势的影响，并提醒投资者关注地缘政治风险和全球经济预期变化。