2008年-世界发展银行全球_Enhancing_the_Creditworthiness_of_Municipal_Bonds___Innovations_from_Mexico_4页_585kb

GRIDLINES 总结

核心内容

GRIDLINES 是一篇关于墨西哥在基础设施领域中采用创新机制以提升市政债券信用等级的分析文章。文章探讨了墨西哥如何在不依赖主权担保的情况下，通过“未来现金流”（Future Flow）机制增强地方政府债务的信用，从而吸引国际资本市场的投资。

主要观点

• 墨西哥在2001-2003年间成为发展中国家中最活跃的市政债券市场之一，其创新机制显著提升了地方政府债券的信用评级。
• 传统上，墨西哥地方政府依赖联邦政府的“税收共享拨款”（intergovernmental tax-sharing grants）来融资，但这种方式存在隐性联邦担保，导致联邦政府承担巨大潜在责任。
• 1994-95年的金融危机促使墨西哥联邦政府重新思考如何更有效地支持州和地方政府的融资。
• 1997年，墨西哥联邦政府通过“未来现金流”机制，允许州和地方政府设立行政信托，用未来税收共享拨款支付债务，从而模拟了以前的联邦担保模式。
• 这种机制通过隔离债务偿还流程、不可撤销的拨款指令、超额抵押和债务契约等方式，构建了一个信用增强网络，使债券获得更高评级。
• 例如，Fitch对2003年4月前完成的五笔主信托融资的评级平均比其对应的州或市一般义务债券高出五个等级。

关键信息

未来现金流机制的运作方式

• 信托结构：地方政府设立行政信托，用于接收税收共享拨款并支付债务，与常规预算分离。
• 不可撤销指令：联邦政府被要求将拨款直接支付给信托，而非地方政府，减少资金被挪用的风险。
• 超额抵押：信托获得的拨款通常远高于债务本金，确保在收入下降时仍能偿还债务。
• 债务契约：若发生信用事件（如评级下调），信托需采取补救措施，如增加储备金、加速还款等。

机制效果

• 该机制使墨西哥市政债券获得更高的信用评级，例如：
  • Morelos州：一般义务债券为A，主信托融资为AA+
  • Nuevo León的San Pedro Garza Garcia市：一般义务债券为AA，主信托融资为AAA
  • 墨西哥州：一般义务债券为BB+，主信托融资为AA
  • Jalisco的Guadalajara市：一般义务债券为AA-，主信托融资为AAA
  • Guerrero州：一般义务债券为A-，主信托融资为AA+

机制的局限性

• 近年来，墨西哥的未来现金流市政债券发行量有所下降，主要原因是：
  • 经济增长提升了地方政府的信用评级，降低了对信用增强机制的需求。
  • 投资者对新兴市场债务的乐观情绪降低了对传统债券的担忧。
  • 未来现金流机制涉及较高的交易成本（约10%-15%的平均贷款规模），使得小规模发行变得不具成本效益。
• 本地商业银行和私人养老金基金开始利用类似的信用增强结构，以更低成本满足地方政府的融资需求。

结论

墨西哥的未来现金流机制是一种有效的市政债券融资工具，它通过信用增强手段，使地方政府能够以较低利率获得资金。尽管近年来其使用有所减少，但该机制仍为其他发展中国家提供了有价值的借鉴，尤其是在考虑采用税收共享拨款机制时。