> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年5月通胀数据点评总结 ## 核心内容 2026年5月，CPI同比持平（1.2%），环比下降（-0.1%）；PPI同比上涨（3.9%），环比小幅上升（0.5%）。整体通胀数据呈现“CPI持平、PPI超预期”的组合，剪刀差拉大，表明供给冲击更明显，上下游景气分化更显著。市场低估PPI的主要原因是忽视了化工链条的加价传导。 --- ## 主要观点 - **CPI持稳**：CPI同比持稳主要由能源价格下跌和基数走低的对冲作用，而非整体需求强劲。 - **能源价格支撑**：能源价格是CPI同比持稳的主要支撑因素，其他板块均边际走弱。 - **CPI环比回落**：所有板块环比均为负向拖累，能源与核心（除黄金）为主要拖累项。 - **PPI超预期回升**：PPI同比上涨主要受基数效应支撑，环比虽回落但仍为正，显示化工链条加价传导依然强劲。 - **油化工支撑PPI**：油化工是PPI同比和环比上升的主要推动者，显示出其在产业链中的重要地位。 - **涨价不扩散**：PPI高点可能出现在6-7月，景气仍集中于化工等特定产业链，未出现扩散迹象。 - **市场预测偏差**：市场低估PPI，主要是因为忽视了化工链条的加价传导，以及对油价回落背景下PPI变化的误判。 --- ## 关键信息 ### CPI分析 - **同比**：1.2%，较前值持平。 - **环比**：-0.1%，较前值回落。 - **结构拆分**： - 猪肉：负增拖累（-0.74%）。 - 食品（猪肉外）：正向支撑（0.36%）。 - 能源：正向支撑（0.83%）。 - 核心CPI（除黄金）：正向支撑（0.54%）。 - 黄金：正向支撑（0.22%）。 - **环比动能**： - 能源与核心（除黄金）为主要拖累项。 ### PPI分析 - **同比**：3.9%，较前值回升1.1个百分点。 - **环比**：0.5%，较前值回落1.2个百分点。 - **结构拆分**： - 油化工：1.38%（同比）和0.15%（环比）。 - 有色：1.35%（同比）。 - 其他板块：煤化工（0.32%）、设备（0.21%）、耐用消费（0.08%）、非耐用消费（-0.08%）、公用（-0.17%）。 - **环比动能**： - 油化工环比较上月明显回落，是PPI环比下降的主要拖累项。 ### 涨价不扩散 - PPI高点可能出现在6-7月，景气仍未扩散。 - 化工链条的加价传导是PPI超预期的主要原因。 - 其他产业链顺价困难，出口价格表现分化，电子和电池价格表现较好，但多数产业价格涨幅较低。 --- ## 风险提示 - 采矿成本提升和厄尔尼诺效应可能引发各类矿产涨价，进而影响PPI超预期上涨。 --- ## 图表目录 - 图1：历年同期CPI当月环比 - 图2：CPI同比持平背后是基数与当月效应对冲 - 图3：CPI同比的结构拆分：仅猪肉仍负增拖累 - 图4：CPI同比变化归因：能源较上月回升为主要支撑 - 图5：CPI环比的结构拆分：所有板块均回落 - 图6：CPI环比变化归因：能源与核心（除黄金）为主要拖累 - 图7：能源仍为主要支撑 - 图8：历年同期PPI当月环比对比 - 图9：PPI同比继续回升，基数贡献较强 - 图10：PPI同比的结构拆分：有色和油化工是主要贡献 - 图11：PPI同比变化归因：油化工同比回升拉动程度较大 - 图12：PPI环比的结构拆分：油仍为关键环比支撑 - 图13：PPI环比变化归因：油环比回落是主要拖累 - 图14：CPI能源环比转负，PPI油化工环比仍为正 - 图15：化工PPI环比涨幅超过成本价格反映的理论值 - 图16：人民币计价出口价格增速拆分 - 图17：美元计价出口价格增速拆分 --- ## 分析师申明 - 本报告由东方证券研究所发布，分析师对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确反映其个人看法。 - 分析师薪酬与报告中的具体建议或观点无直接或间接关系。 --- ## 投资评级 - **公司投资评级**： - 买入：相对市场基准指数收益率15%以上。 - 增持：相对市场基准指数收益率5%～15%。 - 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动。 - 减持：相对市场基准指数收益率在-5%以下。 - **行业投资评级**： - 看好：相对市场基准指数收益率5%以上。 - 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动。 - 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 --- ## 免责声明 - 本报告基于公开信息撰写，力求准确但不保证其完整性。 - 投资者应自行判断报告内容是否符合其投资目标和风险承受能力。 - 报告不构成投资建议，不承担因使用报告内容而产生的任何损失责任。 - 未经许可，不得复制、转发或公开传播本报告内容。