IMF国际货币组织全球-Internal_Capital_Markets_in_Business_Groups_and_the_Propagation_of_Credit_Supply_Shocks_39页_695kb

内部资本市场与信用供给冲击的传播：中国企业的实证分析

核心内容

本研究利用中国企业的工商注册数据，探讨了内部资本市场在企业集团中的作用，特别是银行信用供给冲击如何通过集团内部传递至子公司。研究发现，企业集团内部资本市场的存在能够放大信用供给冲击对子公司投资的影响，具有重要的宏观经济意义。

主要观点

• 内部资本市场的作用：在中国等金融体系不完善的国家，企业集团内部资本市场在资本配置和利润最大化方面发挥重要作用。研究发现，当集团母公司所在城市的银行信用增长平均为16.7%时，子公司的投资增加1%的固定资产价值，占这些企业投资率中位数的71%（平均值的7%）。
• 信用冲击的传递机制：研究指出，子公司通过股权转移获得资本，是信用冲击从母公司向子公司传递的一个重要渠道。母公司通过增加对子公司的股权持有，可以将银行的信用供给冲击传递给子公司。
• 子公司特征：子公司通常规模较小、较年轻且财务约束更严重，而银行信用更倾向于流向规模较大、较老且联系更紧密的企业。因此，信用供给冲击对子公司的投资影响更为显著。
• 识别策略：研究采用地理分散性作为识别策略，利用中国银行分支机构的扩张数据构建Bartik型工具变量，以分离信用供给冲击与信用需求变化。此外，通过控制其他类型的商业网络，进一步验证了内部资本市场的有效性。
• 数据来源与处理：研究使用了中国国家统计局的《中国工业企业年度调查》（ASCIE）和中国国家工商行政管理总局的工商注册数据库（SAIC），构建了企业间的股权关系和集团网络，涵盖了2000至2008年的数据。

关键信息

信用供给冲击的识别

• 工具变量：构建Bartik型工具变量，利用银行分支机构的扩张情况，以隔离信用供给冲击与本地信用需求的变化。
• 地理分散性：企业集团在不同城市分布广泛，利用这种分布特性识别信用冲击的传递效应。

子公司投资响应

• 投资率：母公司所在城市银行信用增长16.7%可使子公司投资增加1%的固定资产价值。
• 财务约束：财务约束较强的子公司对信用供给冲击的反应更为显著，而短期流动性约束影响较小。

股权转移渠道

• 股权变化：当母公司经历正向信用冲击时，其子公司股权持有比例上升，表明资本通过股权转移方式向子公司流动。
• 实证支持：研究通过实证数据支持了股权转移作为信用冲击传递渠道的假设。

数据处理细节

• 样本范围：最终样本包括688,560家企业和2,602,126个观测值，覆盖2000至2008年。
• 数据来源：SAIC数据库提供完整的股权关系和企业信息，ASCIE数据库提供财务数据。
• 数据清洗：删除了2010年后的数据以避免抽样标准变化带来的偏差，同时剔除了数据质量存疑的早期数据和2009年的数据。

结构概述

1. 引言：介绍了研究背景，强调了内部资本市场在金融体系不完善的国家的重要性。
2. 假设发展：提出了内部资本市场如何传递信用供给冲击的理论框架，并发展了几个可检验的假设。
3. 实证策略与数据：详细描述了研究使用的数据来源、样本构造和识别策略。
4. 实证分析：展示了研究结果，验证了信用供给冲击的传递机制，并进行了稳健性检验。
5. 结论：总结了研究发现，强调了内部资本市场在宏观经济中的重要性，并指出其对非金融企业的广泛影响。

稳健性检验

• 其他网络控制：通过控制上游供应冲击、下游需求冲击、贸易信用指标以及行业和城市交叉固定效应，验证了内部资本市场的独立性。
• 工具变量有效性：Bartik型工具变量的有效性得到了验证，支持了信用供给冲击的传递假设。

理论与实证结合

• 理论框架：研究基于企业集团内部资本配置的理论，假设母公司和子公司面临不同的信用约束，且母公司有动机将资本转移至子公司以获取更高回报。
• 实证支持：通过数据验证了这些理论假设，展示了信用供给冲击如何通过股权转移渠道影响子公司投资。

结论

研究揭示了企业集团内部资本市场的宏观经济影响，特别是信用供给冲击的传递机制。这为理解非金融企业在金融体系不完善国家的融资行为提供了新的视角，并强调了银行信贷渠道在非金融企业中的重要性。