> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 银行 报告日期：2026年02月14日 # 温和开门红 # ——1月信贷社融点评 # 投资要点 # 开门红呈现“存款强、贷款弱”的特点。 数据概览：2026年1月社融新增7.2万亿，同比多增1662亿，余额同比增长 $8.2\%$ 增速环比放缓0.1pc；人民币信贷新增4.7万亿，同比少增4200亿，余额同比增长 $6.1\%$ ，增速环比放缓0.3pc。2026年1月M1同比增速为 $4.9\%$ ，增速环比加快1.1pc；M2增速为 $9.0\%$ ，增速环比加快0.5pc。 # □ 信贷：实体信贷基本持平，票据压降力度加大。 （1）零售端：基本同比持平。1月居民贷款新增4565亿，同比多增127亿。①消费需求有所修复。1月居民短贷新增1097亿，同比多增1594亿，整体好于预期，或由于年初消费补贴恢复以及节前消费需求提升。但是我们预计年内消费信贷需求可能仍不容乐观，主要是2026年消费补贴力度未显著增加，对消费类贷款拉动作用有限。以家电类以旧换新补贴为例，补贴范围从2025年的12类家电缩小为2026年的6类一级能效产品，单件最高补贴金额从2000元降至1500元。②地产无显著好转。居民长贷新增3469亿，同比少增1466亿。根据克而瑞数据显示，2026年1月全国重点50城市新建商品住宅成交面积约810万平方米，环比下降 $32\%$ ，同比减少 $20\%$ ，相比上年月均下降 $25\%$ 。 （2）企业端：短贷与票据融资存在一定置换作用。1月企业贷款新增4.5万亿，同比少增3300亿，主要由于票据同比多减3590亿，企业实体信贷整体基本持平。企业短贷同比多增3100亿，主要得益于短贷与票据融资之间的此消彼长的置换关系。企业长贷同比少增2800亿，或受政府债发行增加带来的提前还款影响。 2月信贷可能保持偏弱的格局。截至2月13日，3M国股转贴报价区间在 $1.20\%$ 较上月末下降25bp，预计2月信贷可能维持小月偏弱的格局。 □ 社融：财政靠前发力。1月社融新增7.2万亿，同比多增1662亿。其中政府债券新增9764亿，同比多增2831亿；财政政策靠前发力。其中，2026年1月地方政府再融资债净融资3720亿，同比多增1612亿。未贴票新增6293亿，同比多增1639亿，主要考虑银行压降票据融资，未贴票数量增加。 □ M1/存款：存款搬家趋势仍在。①M1复合增速稳步上升。1月M1同比增速为 $4.9\%$ ，增速环比加快1.1pc。若剔除25年1月同业存款治理事件影响，计算两年复合增速，M1两年复合增速为 $2.6\%$ ，增速环比加快0.1pc，M1复合增速自5月后稳步上升。②非银存款占比维持高位。截至1月末，非银存款规模达36万亿，占总存款比重达 $10.7\%$ ，占比边际上升0.2pc，较去年同期提升1.9pc，非银存款占比仍维持高位。③存款开门红大涨。1月人民币存款新增8.1万亿，同比多增3.8万亿，存款开门红增长势头较好；其中，非银存款新增1.5万亿，同比多增2.6万亿，主因年初权益市场牛市行情；居民存款新增2.1万亿，同比少增3.4万亿，存款搬家现象持续；企业存款新增2.6万亿，同比多增2.8万亿，预计由于化债节奏前置以及春节假期错位影响。 投资建议：信贷增速稳步下降，资产荒压力仍存，高股息银行股具有配置价值。2026年是“十五五”第一年，银行股“再出发”，首选“新动能组合”。其中具有新动能的银行有望实现更大幅度的价值修复。两个维度来看：（1）金融强国，大行筑基，我们推荐A股交行、工行、建行、中行、农行，关注H股六大行。（2)ROE提升，中小进取。中小行的经营发展新动能重点看以下三点： $①$ 资本弹药补充。 $②$ 经营管理改善。 $③$ 区域市场份额提升。中小行重点推荐：南京、浦发、上海、渝农、青岛、重庆，关注齐鲁；此外还推荐困境反转再出发，存量风险出清的标的，建议持续关注北京银行、华夏银行。 综合重点推荐“新动能组合”：南京银行、浦发银行、上海银行、渝农商行、工商银行。 □ 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露，政策不及预期。 # 行业评级：看好(维持) 分析师：杜秦川 执业证书号：S1230525120002 duqinchuan@stocke.com.cn 研究助理：张一宁 zhangyining01@stocke.com.cn # 相关报告 1《银行行情再出发》 2026.02.07 2《AIC牌照价值几何？》 2026.01.27 3《蓄力开门红》 2026.01.15 图1：2026年1月新增人民币信贷（亿元）：主要是票据同比多减，居民长贷、企业长贷同比少增，居民短贷、企业短贷同比多增 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 图2：2026年1月新增社会融资（亿元）：主要是政府债券、未贴票同比多增，本币贷款同比少增 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 图3：2026年1月人民币贷款余额、M1及M2余额和社融存量同比增速：M1、M2增速加快 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 注：2019年1月起人民银行将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计，与原有“地方政府专项债券”合并为“政府债券”指标。历史数据已重述。 注：自2023年1月起，人民银行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围。 注：新增信贷、社融为当月披露值，由于口径调整等原因，图表同比数据与央行披露的同比数据存在小幅差异，正文采用央行公布的同比多增数。 注：自统计2025年1月数据起，人民银行启用新修订的狭义货币（M1）统计口径。修订后的M1包括：流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。 注：自统计2025年1月数据起，人民银行启用新修订的狭义货币（M1）统计口径。修订后的M1包括：流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。 图4：2026年1月新增人民币存款和M0、M1、M2增量（单位：亿元） 资料来源：wind，浙商证券研究所。 图5：非银存款占比及同比变化 资料来源：wind，浙商证券研究所。 # 股票投资评级说明 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买入：相对于沪深300指数表现 $+20\%$ 以上； 2.增持：相对于沪深300指数表现 $+10\% \sim +20\%$ 3.中性：相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 之间波动； 4.减持：相对于沪深300指数表现 $-10\%$ 以下。 # 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看好：行业指数相对于沪深300指数表现 $+10\%$ 以上； 2.中性：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 以上； 3.看淡：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\%$ 以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 # 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：https://www.stocke.com.cn