20260430-浙商证券-赛维时代-301381.SZ-赛维时代点评报告_服装业务增长稳健_非服饰类调整近尾声_3页_416kb

赛维时代（301381）投资点评报告总结

核心内容概述

赛维时代（股票代码：301381）作为跨境电商服饰领域的龙头企业，2025年及2026年第一季度展现出稳健的业务增长和持续优化的运营效率。公司正逐步剥离非服饰类业务，以集中资源强化服装品牌矩阵，并通过品牌化出海和多元化营销提升全球影响力。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 2025年全年业绩：

  • 营收118.17亿元，同比增长15%；
  • 归母净利润2.83亿元，同比增长32%；
  • 扣非归母净利润2.64亿元，同比增长46%。

• 2025年第四季度业绩：

  • 营收36.29亿元，同比增长4%；
  • 归母净利润约0.73亿元，同比增长292%；
  • 扣非归母净利润约0.43亿元，同比增长142%。

• 2026年第一季度业绩：

  • 营收27.20亿元，同比增长11%；
  • 归母净利润0.43亿元，同比下降10%；
  • 扣非归母净利润0.45亿元，同比增长10%。

2. 收入结构分析

• 商品销售收入：110.74亿元（+13%），其中：

  • 服饰配饰品类：90.94亿元（+22%）；
  • 非服饰配饰品类：19.81亿元（-15%）。

• 物流服务收入：6.84亿元（+50%）。

• 非服饰品类调整：2025年非服饰品类营收占比降至16.8%，主要收缩帐篷、健身器械及户外玩具等品类，非服饰库存净值从2024年9月末的8.25亿元大幅降至年末2.93亿元，周转效率显著提升。

3. 成本与费用控制

• 毛利率：2025年为42.69%（-1.09pct），2026Q1为43.1%（-0.8pct），整体保持稳定；
• 销售净利率：2025年为2.39%（+0.31pct），2026Q1为1.6%（-0.3pct），受汇兑损失影响；
• 销售费用率：2025年为35.4%（-2.3pct），2026Q1为36.0%（-2.2pct），持续优化；
• 管理及研发费用率：合计2025年为1.9%（-0.2pct），2026Q1为2.9%（-0.3pct），整体呈下降趋势；
• 财务费用率：2025年为0.02%（+0.3pct），2026Q1为1.1%（+1.5pct），主要受汇率波动影响。

4. 品牌战略与市场拓展

• 公司深化品牌化出海战略，已拥有12个年销售额过亿的品牌；
• 通过多元营销活动提升全球影响力：
  • 男装Coofandy赞助NASCAR顶级车队，触达北美主流圈层；
  • 女装Zeagoo携手Maye Musk推出联名系列；
  • Ekouaer等品牌通过创新IP合作获得市场认可；
  • Avidlove举办时装秀巩固品类领先地位。

5. 盈利预测与估值

• 收入预测（2026-2028年）：138 / 160 / 187亿元，同比增长率分别为17% / 16% / 17%；
• 归母净利润预测：4.8 / 6.5 / 8.7亿元，同比增长率分别为69% / 37% / 33%；
• 估值：当前市值对应PE为29.74倍，预计2026-2028年PE分别为17.64 / 12.88 / 9.67倍；
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。

6. 风险提示

• 全球贸易环境恶化；
• 亚马逊平台集中度较高；
• 汇率波动对财务费用产生影响。

财务摘要（单位：百万元）

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	11,817	13,822	15,992	18,744
归母净利润	283	477	653	870
毛利率	42.69%	43.06%	43.89%	44.53%
净利率	2.39%	3.45%	4.09%	4.64%
ROE	10.32%	14.78%	16.84%	18.31%
ROIC	7.77%	11.51%	13.62%	15.34%
资产负债率	43.15%	40.50%	37.83%	35.13%
净负债比率	-7.18%	12.43%	-6.45%	-17.60%
P/E	29.74	17.64	12.88	9.67
P/B	3.07	2.61	2.17	1.77
EV/EBITDA	13.80	13.38	9.44	6.78

投资建议

• 投资评级：买入；
• 评级说明：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，若表现高于沪深300指数20%以上，则为“买入”；
• 建议：投资者应结合自身情况及市场变化独立决策，不应仅依赖投资评级。

法律声明

本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。报告仅供客户参考，不构成投资建议，使用报告的风险需自行承担。未经授权，任何机构或个人不得复制、发布或传播本报告内容。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对沪深300指数上涨10%以上；
• 中性：行业指数相对沪深300指数波动在-10%至+10%之间；
• 看淡：行业指数相对沪深300指数下跌10%以上。

联系信息

• 分析师：吴安琪
• 执业证书号：S1230524120004
• 邮箱：wuanqi@stocke.com.cn
• 浙商证券研究所官网：https://www.stocke.com.cn

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