20220427-国信证券-天孚通信-300394.SZ-一季度承压下持续稳健_高速光引擎驱动未来新成长_6页_516kb

天孚通信 (300394.SZ) 总结

核心内容

天孚通信在2022年第一季度实现了营业收入和利润的稳步增长，尽管面临疫情反复和部分工厂停工的影响，公司仍保持良好的经营表现。公司积极协调物流与生产，保障订单交付，展现出较强的抗风险能力和成本管控能力。

主要观点

• 财务表现稳健：2022Q1公司营业收入达到2.83亿元，同比增长16.18%；归母净利润为8290万元，同比增长18.09%；扣非后归母净利润为7671万元，同比增长11.82%。经营活动现金流净额为1.19亿元，同比增长40.21%，显示公司回款能力较强。
• 毛利率波动：一季度毛利率为49.69%，同比下降4.35个百分点，但环比提升2.48个百分点。毛利率下降主要由于原材料、人工成本上涨以及有源产品收入占比增加，而毛利率环比提升则与产品交付结构优化和成本控制有关。
• 费用控制良好：销售/管理/研发/财务费用分别同比增长20.02%、下降16.58%、增长23.29%、增长47.00%。四大费用率之和为16.38%，同比下降1.03个百分点，反映出公司较强的费用管理能力。
• 新产品线与产能扩张：公司持续向江西新工厂转产新产品线，新员工培训后有望在第二季度开始贡献增量。公司通过收购北极光电等优质资产，实现生产、研发和客户层面的协同效应，提升整体盈利能力。
• 市场拓展与技术突破：公司积极拓展海外市场，并进军激光雷达、医疗检测等新领域，为未来增长奠定基础。高速光引擎项目已突破大客户，后续有望带来显著增量。
• 行业前景乐观：据LightCounting统计，全球以太网光模块市场预计在2022年增长23%，并在2022-2027年间保持14%的复合增速。公司相关产品如保偏器件、FA、AWG等受益于行业增长，持续爬坡量产。
• 盈利预测与估值：维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为4.3/5.5/6.9亿元，同比增速分别为41%/26%/26%。当前股价对应PE为17/13/11倍，估值具有吸引力。

关键信息

财务预测与估值

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	每股收益（元）	PE（倍）
2020	8.73	2.79	1.41	13.2
2021	10.32	3.06	0.78	23.8
2022E	14.26	4.33	1.11	16.8
2023E	18.37	5.46	1.39	13.3
2024E	23.19	6.88	1.76	10.6

财务指标趋势

• 毛利率：从2020年的53%下降至2022年的49%，但预计在2023-2024年保持稳定。
• EBIT Margin：从2020年的36%下降至2022年的31%，但预计在2023-2024年有所回升。
• ROE：从2020年的20%下降至2021年的13%，但预计在2022-2024年逐步提升至21%。
• 资产负债率：从2020年的15%下降至2021年的9%，预计在2022-2024年维持在12%-13%区间。
• 企业自由现金流：从2020年的0增长至2022年的187万元，2023-2024年预计持续增长。

风险提示

• 新产品拓展不达预期；
• 市场竞争加剧；
• 收购整合效果不佳。

投资建议

维持“买入”评级，认为公司具备较强的盈利能力与市场拓展能力，未来成长空间较大。

可比公司估值

公司简称	PE(TTM)	总市值（亿元）	投资评级
太辰光	34.16	25.02	无评级
腾景科技	36.47	20.08	无评级
光库科技	29.18	37.63	增持
博创科技	22.11	36.00	无评级
天孚通信	23.77	72.83	买入

总结

天孚通信在2022年第一季度表现出色，财务指标稳健，费用控制良好。公司通过新产品线的持续转产和新市场拓展，为未来增长奠定坚实基础。尽管面临原材料成本上涨和疫情带来的短期影响，公司仍保持良好的盈利能力。预计未来三年公司营收和净利润将持续增长，PE估值逐步下降，具备较高的投资价值。