20150624-上海证券-红蜻蜓-603116.SH-二三线城市领先品牌皮鞋企业_12页_544kb

红蜻蜓公司IPO分析总结

核心内容概览

红蜻蜓公司是一家以“红蜻蜓”品牌为核心的时尚鞋服企业，业务涵盖皮鞋、皮具、儿童用品的设计、开发、生产与销售。公司主要面向二、三线城市及一线城市二、三线商区的25-40岁消费者，采用“自产加外协”生产模式与“直营和特许加盟”销售模式，同时积极布局电子商务业务，提升市场占有率。

主要观点与关键信息

公司简介

• 红蜻蜓公司成立于2007年，是集皮鞋、皮具、儿童用品于一体的时尚鞋服企业。
• 截至2014年末，公司拥有4,321间营销店铺（含加盟店），其中直营店502间，加盟店3,819间。
• 公司通过直营与代理方式开展电子商务业务，2012-2014年电商渠道销售收入快速增长。

募集资金项目

• 募集资金总额为97,470.07万元，用于营销渠道建设和信息系统提升建设。
• 营销渠道建设项目：计划开设10间旗舰店和20间标准店（购置），以及20间旗舰店和80间标准店（租赁），预计年收入93,442.15万元，净利润11,996.14万元。
• 信息系统提升建设项目：投资预算10,778.82万元，重点提升业务数据管理、决策支持和协同办公能力。

盈利预测

• 2015年预计营业收入32.70亿元，净利润3.55亿元，每股收益0.87元。
• 2016年预计营业收入35.78亿元，净利润3.93亿元，每股收益0.96元。

合理估值

• 以2015年35倍市盈率为中枢，上下浮动10%，合理估值区间为27.37-33.45元/股。
• A股可比公司星期六和奥康国际的动态市盈率分别为159倍和52倍，相对较高。

行业背景

1.1 行业发展概况

• 全球皮鞋行业呈现“欧美品牌运营，中国生产加工”的格局。
• 中国皮鞋产量持续增长，但增速放缓，2013年销售额达3,208.97亿元。
• 中国鞋类消费市场预计以6.40%的复合增长率增长至2018年的4,383.90亿元。

1.2 行业竞争格局

• 国内皮鞋市场竞争激烈，国际品牌如Salvatore Ferragamo、Gucci等占据高端市场。
• 国内知名品牌如百丽、达芙妮在一线城市具有较强竞争力。
• 红蜻蜓在二、三线城市占据领先地位，并积极拓展一线城市市场。
• 作坊式企业以低价竞争，品牌知名度较低。

1.3 公司行业地位及竞争优势

• 红蜻蜓在2013年皮鞋市场占有率1.4%，位列第三，仅次于百丽国际和达芙妮国际。
• 品牌优势：注重品牌建设和产品设计，构建了庞大的供应链和营销网络。
• 营销网络优势：采用直营与特许加盟结合的模式，实现快速扩张。
• 供应链优势：通过外协生产降低成本，建立研发、生产、采购、销售一体化体系。
• 产品设计能力优势：设立国际时尚信息中心，与多所高校及科技公司合作，紧跟国际潮流。

公司分析

2.1 股权结构

• 发行前主要股东为红蜻蜓集团（51.32%）、钱金波（13.85%）、景林创投（5.83%）。
• 钱金波合计控制公司55.80%的股权，为实际控制人。

2.2 收入与利润结构

• 2014年皮鞋占比82.42%，皮具11.14%，儿童用品6.03%，服装0.41%。
• 皮鞋贡献了84.72%的主营毛利，是公司主要利润来源。
• 公司收入主要来自华东、西南、华中和华南地区。

2.3 财务状况

• 2012-2014年营业收入分别为30.68亿元、32.21亿元和31.28亿元，增速波动。
• 2014年净利润增长显著，主要得益于期间费用控制。
• 2014年综合毛利率为34.28%，净利率为10.47%，低于部分可比公司。

2.4 资产周转能力

• 应收账款周转率：2014年为7.73次，低于达芙妮国际和百丽国际。
• 存货周转率：2014年为3.28次，高于大部分可比公司。
• 总资产周转率：2014年为1.15次，处于行业平均水平。

主要风险因素

1. 市场环境和终端竞争风险：宏观经济放缓和竞争加剧可能影响公司业绩增长。
2. 存货风险：存货规模较大，若市场变化导致积压或减值，将影响公司经营。

估值与定价分析

• 以2015年35倍市盈率为中枢，合理估值区间为27.37-33.45元/股。
• 可比公司如星期六和奥康国际估值较高，红蜻蜓估值相对合理。

投资评级与承诺

• 投资评级采用相对评级体系，分为增持、谨慎增持、中性、减持。
• 分析师刘丽承诺报告基于公开信息，独立、客观，不与薪酬挂钩。
• 公司具备证券投资咨询业务资格，报告仅向特定客户传送，未经授权不得使用。

总结

红蜻蜓公司作为二三线城市领先的皮鞋品牌，凭借其强大的品牌影响力、完善的营销网络和高效的供应链管理，在国内皮鞋行业中占据重要地位。公司积极拓展电商渠道，提升品牌影响力，同时通过IPO募集资金完善营销网络和信息系统建设，以增强市场竞争力和运营效率。尽管面临市场竞争和存货管理等风险，公司仍具备一定的增长潜力。根据估值分析，红蜻蜓合理股价区间为27.37-33.45元，投资评级为中性至谨慎增持。