20260515-国信证券-加强与视频号合作_收购喜马拉雅获批_7页_589kb

腾讯音乐（TME.N）总结

核心内容

腾讯音乐（TME.N）在2026年第一季度实现了总收入79亿元，同比增长7%，环比下降8%。公司毛利率达到44.9%，同比提升1个百分点，环比保持不变。经调整归母净利润为22.7亿元，同比增长7%，经调整利润率为28.8%，保持稳定。

主要观点

• 收入增长：2026Q1总收入增长7%，主要得益于会员及广告业务的增长，以及渠道费用的下降。
• 毛利率提升：毛利率同比提升1个百分点，达到44.9%，主要由会员及广告业务增长和渠道费用下降驱动。
• 销售费用上升：2026Q1销售费用同比增长36%，主要由于行业竞争加剧，公司增加了音乐平台的获客投入。
• 内容扩展：公司通过与微信视频号的深度合作，优化了用户从短视频到音乐平台的体验，同时通过收购喜马拉雅获得更全面的内容库，进一步巩固音乐版权和内容优势。
• 订阅业务：订阅业务收入同比增长7%，尽管面临AI音乐带来的竞争压力，公司仍采取灵活定价策略和免费+广告会员模式应对。
• 其他在线音乐业务增长：其他在线音乐业务（广告、转授权、数字专辑等）收入同比增长28%，显示出较强的市场适应能力。
• 投资建议：维持“优于大市”评级，预计2026-2028年经调整归母利润分别为104/115/127亿元，关注AI音乐对市场的影响。

关键信息

• 收购喜马拉雅：2026年5月12日，市场监管总局批准腾讯收购喜马拉雅，附加五项限制性承诺，旨在保护市场竞争和消费者权益。
• 用户策略：通过明星艺人合作获取高品质用户，提升音乐曝光和核心内容竞争力。
• 财务状况：截至2026年3月31日，公司现金及等价物、定期存款和短期投资合计达410亿元。
• 盈利预测：2026-2028年经调整归母净利润预计分别为104/115/127亿元，维持盈利预测。
• 风险提示：包括政策风险、付费用户增长不及预期、竞争格局恶化、成本增加、直播与饭圈监管风险等。

财务指标

业务发展

• 在线音乐业务：2026Q1在线音乐收入为65亿元，同比增长12%，环比下降8%。
• 订阅业务：2026Q1订阅业务收入为45.7亿元，同比增长7%，公司不再披露付费用户数与ARPPU具体细节。
• 其他在线音乐业务：2026Q1其他在线音乐业务收入为19亿元，同比增长28%。
• 社交娱乐及其他业务：2026Q1社交娱乐与其他收入为13.8亿元，同比下降11%。

投资建议

• 评级：维持“优于大市”评级。
• 盈利预测：预计2026-2028年经调整归母利润分别为104/115/127亿元。
• 关注点：AI音乐对版权和用户的影响，以及收购喜马拉雅的具体进展。

风险提示

• 政策风险：可能影响公司业务发展。
• 付费用户增长不及预期：可能影响公司盈利能力。
• 竞争格局恶化：可能受到泛娱乐平台冲击。
• 成本增加风险：可能影响公司利润率。
• 直播与饭圈监管风险：可能影响社交娱乐业务发展。