> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 腾讯音乐（TME.N）总结 ## 核心内容 腾讯音乐（TME.N）在2026年第一季度实现了总收入79亿元，同比增长7%，环比下降8%。公司毛利率达到44.9%，同比提升1个百分点，环比保持不变。经调整归母净利润为22.7亿元，同比增长7%，经调整利润率为28.8%，保持稳定。 ## 主要观点 - **收入增长**：2026Q1总收入增长7%，主要得益于会员及广告业务的增长，以及渠道费用的下降。 - **毛利率提升**：毛利率同比提升1个百分点，达到44.9%，主要由会员及广告业务增长和渠道费用下降驱动。 - **销售费用上升**：2026Q1销售费用同比增长36%，主要由于行业竞争加剧，公司增加了音乐平台的获客投入。 - **内容扩展**：公司通过与微信视频号的深度合作，优化了用户从短视频到音乐平台的体验，同时通过收购喜马拉雅获得更全面的内容库，进一步巩固音乐版权和内容优势。 - **订阅业务**：订阅业务收入同比增长7%，尽管面临AI音乐带来的竞争压力，公司仍采取灵活定价策略和免费+广告会员模式应对。 - **其他在线音乐业务增长**：其他在线音乐业务（广告、转授权、数字专辑等）收入同比增长28%，显示出较强的市场适应能力。 - **投资建议**：维持“优于大市”评级，预计2026-2028年经调整归母利润分别为104/115/127亿元，关注AI音乐对市场的影响。 ## 关键信息 - **收购喜马拉雅**：2026年5月12日，市场监管总局批准腾讯收购喜马拉雅，附加五项限制性承诺，旨在保护市场竞争和消费者权益。 - **用户策略**：通过明星艺人合作获取高品质用户，提升音乐曝光和核心内容竞争力。 - **财务状况**：截至2026年3月31日，公司现金及等价物、定期存款和短期投资合计达410亿元。 - **盈利预测**：2026-2028年经调整归母净利润预计分别为104/115/127亿元，维持盈利预测。 - **风险提示**：包括政策风险、付费用户增长不及预期、竞争格局恶化、成本增加、直播与饭圈监管风险等。 ## 财务指标 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 每股收益 | 2.44 | 6.09 | 6.64 | 7.12 | | 每股红利 | 0.48 | 0.91 | 1.00 | 1.07 | | 每股净资产 | 15.98 | 18.37 | 20.70 | 23.19 | | ROIC | 46% | 44% | 55% | 69% | | ROE | 8% | 17% | 16% | 15% | | 毛利率 | 44% | 44% | 44% | 45% | | EBIT Margin | 29% | 29% | 29% | 29% | | EBITDA Margin | 31% | 30% | 30% | 30% | | 收入增长 | 16% | 10% | 10% | 9% | | 经调整净利润增长率 | 25% | 8% | 11% | 10% | | 资产负债率 | 25% | 24% | 25% | 24% | | P/E-调整后 | 10.4 | 9.6 | 8.6 | 7.8 | | P/B | 2.0 | 2.0 | 1.8 | 1.6 | | EV/EBITDA | 4.3 | 4.5 | 4.2 | 4.1 | ## 业务发展 - **在线音乐业务**：2026Q1在线音乐收入为65亿元，同比增长12%，环比下降8%。 - **订阅业务**：2026Q1订阅业务收入为45.7亿元，同比增长7%，公司不再披露付费用户数与ARPPU具体细节。 - **其他在线音乐业务**：2026Q1其他在线音乐业务收入为19亿元，同比增长28%。 - **社交娱乐及其他业务**：2026Q1社交娱乐与其他收入为13.8亿元，同比下降11%。 ## 投资建议 - **评级**：维持“优于大市”评级。 - **盈利预测**：预计2026-2028年经调整归母利润分别为104/115/127亿元。 - **关注点**：AI音乐对版权和用户的影响，以及收购喜马拉雅的具体进展。 ## 风险提示 - **政策风险**：可能影响公司业务发展。 - **付费用户增长不及预期**：可能影响公司盈利能力。 - **竞争格局恶化**：可能受到泛娱乐平台冲击。 - **成本增加风险**：可能影响公司利润率。 - **直播与饭圈监管风险**：可能影响社交娱乐业务发展。