> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司总结 ## 核心内容 本报告分析了一家国内医药企业（未明确命名）在2026年上半年的经营状况、盈利预测以及投资建议，主要关注其授权收入、新产品商业化、毛利率变化、财务指标和估值水平等方面。 ## 主要观点 ### 1. 个股表现 - 公司股价表现稳定，最新收盘价为15.85港元。 - 52周内最高价为36.26港元，最低价为14.59港元。 - 公司总市值为402亿港元，流通市值也为402亿港元。 ### 2. 营收与利润表现 - 2026H1实现营业收入45.26亿元，同比增长3.9%。 - 归母净利润为11.47亿元，同比下降15.6%，主要由于去年同期的金融资产公允价值变动收益和本期汇兑亏损。 - 经调整经营性纯利达到14.36亿元，同比增长26.5%，主要得益于授权收入的确认。 ### 3. 707项目进展 - 707（PD-1/VEGF双抗）项目与辉瑞达成许可交易，上半年确认8.52亿元里程碑付款。 - 辉瑞正在全球推进707的III期临床试验，覆盖多个主流大癌种，销售峰值潜力巨大。 - 707授权收入有助于增厚利润并降低全球市场拓展风险。 ### 4. 产品结构与创新 - 传统核心产品如益比奥、益赛普受到增值税、集采和医保支付政策影响，销售收入同比下降19.3%。 - 自主研发的创新药益赛拓（抗IL-17A）和新比澳（罗赛促红素α）已获批上市，进入商业化放量阶段。 - 公司正推动产品结构多元化和创新化，以增强市场竞争力。 ### 5. 毛利率与费用结构 - 2026H1毛利率为83.8%，同比下降1.5个百分点，主要受传统产品降价影响。 - 销售费用率下降10.4个百分点至26.7%，管理费用率下降0.6个百分点至5.9%。 - 研发费用率上升2.5个百分点至15.1%，公司加大创新研发投入，支撑长期发展。 ## 关键信息 ### 6. 盈利预测 | 年度 | 营业收入(百万元) | 增长率(%) | 归母净利润(百万元) | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率(P/E) | |------|------------------|-----------|---------------------|-----------|------------|-------------| | 2026E | 9,025 | -49.00% | 2,591 | -69.46% | 1.02 | 13.35 | | 2027E | 9,292 | 2.96% | 2,678 | 3.38% | 1.06 | 12.92 | | 2028E | 10,543 | 13.46% | 2,913 | 8.77% | 1.15 | 11.88 | ### 7. 财务指标分析 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 17,696 | 9,025 | 9,292 | 10,543 | | 归属母公司净利润 | 8,482 | 2,591 | 2,678 | 2,913 | | EBITDA | 11,063 | 3,676 | 3,689 | 3,847 | | 毛利率 | 92.38% | 84.00% | 84.00% | 84.00% | | 销售净利率 | 47.93% | 28.71% | 28.82% | 27.63% | | ROE | 31.18% | 8.69% | 8.25% | 8.23% | | ROIC | 26.99% | 7.08% | 6.75% | 6.74% | | 资产负债率 | 16.04% | 12.73% | 10.55% | 9.00% | | 净负债比率 | -30.86% | -34.81% | -41.23% | -46.78% | | 流动比率 | 5.13 | 7.07 | 9.52 | 12.30 | | 速动比率 | 4.81 | 6.65 | 9.00 | 11.66 | | 总资产周转率 | 0.59 | 0.24 | 0.24 | 0.25 | | 应收账款周转率 | 14.83 | 7.60 | 7.08 | 7.54 | | 应付账款周转率 | 6.36 | 6.49 | 7.30 | 7.65 | | 每股收益 | 3.51 | 1.02 | 1.06 | 1.15 | | 每股经营现金流 | 3.81 | 1.13 | 1.31 | 1.38 | | 每股净资产 | 10.72 | 11.74 | 12.80 | 13.94 | ### 8. 投资建议 - 公司为国内医药领域的老牌企业，拥有特比澳等现金牛品种，具备研发创新潜力。 - 707项目商业化进展顺利，授权收入增厚利润，降低全球市场风险。 - 维持“买入”评级，预期公司未来三年归母净利润分别为25.9亿、26.8亿、29.1亿元，对应PE分别为13、13、12倍。 ## 风险提示 - 对外授权许可收入的不确定性； - 集采、医保政策对收入增长的影响； - 创新药研发失败的风险； - 市场竞争加剧； - 地缘政治风险。 ## 投资评级说明 - 报告发布日后6个月内，预期个股相对基准指数涨幅在20%以上为“买入”； - 涨幅在10%至20%之间为“增持”； - 涨幅在-10%至10%之间为“中性”； - 涨幅在-10%以下为“回避”。 ## 公司简介 - 中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元。 - 公司经营范围涵盖证券经纪、自营、咨询、资产管理、基金销售、承销保荐等。 - 截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构，服务经纪客户超260万人。 ## 中邮证券研究所信息 - **北京**：北京市丰台区北甲地路2号院6甲1号，玺萌大厦南塔，邮编100050 - **深圳**：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼，邮编518048 - **上海**：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼，邮编200000 - 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com ## 分析师信息 - **盛丽华**：SAC登记编号S1340525060001，邮箱shenglihua@cnpsec.com - **徐智敏**：SAC登记编号S1340525100003，邮箱xuzhimin@cnpsec.com ## 免责声明 - 本报告信息来源于公开资料或可靠资料，力求准确但不保证其完整性。 - 报告仅供参考，不构成买卖建议，中邮证券不承担因使用报告内容导致的损失责任。 - 报告结论可能随时更改，过往表现不预示未来结果。 - 中邮证券及其关联机构可能持有相关证券头寸或提供相关服务。 - 本报告仅供签约客户使用，未经授权不得翻版、修改、节选、复制或发布。