> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 算力供给紧张，成为2026年主线 2026年2月1日 # 计算机行业周报 # 本周观点： # 算力供给紧张，成为2026主线 全球AI基建需求依然强劲，26年海外AI算力依然是主要配置方向。TrendForce预测2025年全球八大主要CSPs资本支出(CapEx)总额约4,300亿美元 $(yoy + 65\%)$ ，预期2026年CSPs仍将维持积极的投资，资本支出将进一步推升至6,000亿美元以上 $(yoy + 40\%)$ ，展现出AI基础建设的长期成长潜能。 # 海外大厂创造2026算力新格局 根据财经宇宙，微软CEO Satya Nadella表示未来微软从OpenAI的“独家运营商”，转型为全球AI资源的总调度商，让企业客户能根据成本与性能需求，在GPT 5.2、Claude4.5等多款大模型间灵活选择。微软正通过这种饱和式的基建投入，试图在AI从技术神话下沉为工业底座的过程中，完成从一家“软件服务商”向未来“算力基础服务商”的定位转型。根据InfoQ公众号，今年扎克伯格对Meta的人工智能体系进行了大规模调整，为了通用人工智能，扎克伯格已承诺投资6000亿美元建设数据中心。同时Meta推出的Llama as a System Llama 3.1模型，不同于OpenAIOperator的专有服务模式，Meta的Llama-Agent是一个彻底开源的“系统级操作协议”，旨在赋能开发者自定义工具集。这套框架最引人瞩目之处，是它能流畅地跑在各类端侧（Edge）设备上，为移动AI体验带来颠覆性的想象空间。 # 算力带动云计算产业链 随着云计算技术的不断成熟和应用领域的不断拓展，产业链各环节之间的协同合作将更加紧密。目前，CPO技术已经进入了商用元年，由AI算力驱动，800G光模块实现规模化应用，1.6T光模块开始起量，3.2T光模块加速研发。海外巨头与国内头部企业同步推进量产，订单与业绩逐渐兑现，国产化率快速提升。此外，2026年将成为液冷AIDC规模化爆发的关键年。随着2025年业绩预告全部披露，A股算力核心标的——中际旭创、新易盛、天孚通信（简称“易中天”）正式亮出全年答卷，三家公司净利润均实现大幅跃升。 # 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：刘泽晶 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn SAC NO: S1120520020002 分析师：孟令儒奇 邮箱：menglrq@hx168.com.cn SAC NO: S1120524060001 # 投资建议 # 受益标的： PCB：胜宏科技、沪电股份、鹏鼎科技；光模块：中际旭创、新易盛、剑桥科技、汇绿生态；液冷：英维克；电源：中恒电气、麦格米特；服务器：工业富联。CPO：天孚通信、炬光科技、致尚科技、罗博特科 # 风险提示 市场系统性风险、科技创新政策落地不及预期、中美博弈突发事件。 盈利预测与估值 <table><tr><td colspan="12">重点公司</td></tr><tr><td rowspan="2">股票代码</td><td rowspan="2">股票名称</td><td rowspan="2">收盘价(元)</td><td rowspan="2">投资评级</td><td colspan="4">EPS(元)</td><td colspan="4">P/E</td></tr><tr><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>600588.SH</td><td>用友网络</td><td>15.18</td><td>买入</td><td>-0.60</td><td>-0.12</td><td>1.20</td><td>1.40</td><td>-25</td><td>-127</td><td>13</td><td>11</td></tr><tr><td>688111.SH</td><td>金山办公</td><td>336.84</td><td>买入</td><td>3.56</td><td>4.07</td><td>5.43</td><td>5.11</td><td>95</td><td>83</td><td>62</td><td>66</td></tr><tr><td>300454.SZ</td><td>深信服</td><td>160.67</td><td>买入</td><td>0.47</td><td>1.01</td><td>1.50</td><td>2.11</td><td>342</td><td>159</td><td>107</td><td>76</td></tr><tr><td>600570.SH</td><td>恒生电子</td><td>31.05</td><td>买入</td><td>0.55</td><td>0.62</td><td>0.92</td><td>1.32</td><td>56</td><td>50</td><td>34</td><td>24</td></tr><tr><td>300803.SZ</td><td>指南针</td><td>124.00</td><td>买入</td><td>0.25</td><td>0.50</td><td>0.75</td><td>0.93</td><td>496</td><td>248</td><td>165</td><td>133</td></tr><tr><td>300033.SZ</td><td>同花顺</td><td>348.79</td><td>买入</td><td>3.39</td><td>4.93</td><td>6.32</td><td>8.33</td><td>103</td><td>71</td><td>55</td><td>42</td></tr><tr><td>300674.SZ</td><td>宇信科技</td><td>22.53</td><td>买入</td><td>0.54</td><td>0.67</td><td>0.83</td><td>1.22</td><td>42</td><td>34</td><td>27</td><td>18</td></tr><tr><td>300496.SZ</td><td>中科创达</td><td>75.26</td><td>买入</td><td>0.89</td><td>1.15</td><td>1.55</td><td>2.54</td><td>85</td><td>65</td><td>49</td><td>30</td></tr><tr><td>002920.SZ</td><td>德赛西威</td><td>122.30</td><td>买入</td><td>3.61</td><td>4.39</td><td>5.74</td><td>6.77</td><td>34</td><td>28</td><td>21</td><td>18</td></tr><tr><td>002405.SZ</td><td>四维图新</td><td>10.57</td><td>买入</td><td>-0.46</td><td>-0.26</td><td>1.3</td><td>2.5</td><td>-23</td><td>-41</td><td>8</td><td>4</td></tr><tr><td>688777.SH</td><td>中控技术</td><td>83.83</td><td>买入</td><td>0.78</td><td>0.99</td><td>1.32</td><td>1.88</td><td>107</td><td>85</td><td>64</td><td>45</td></tr><tr><td>002230.SZ</td><td>科大讯飞</td><td>59.60</td><td>买入</td><td>0.24</td><td>0.38</td><td>0.76</td><td>1.23</td><td>248</td><td>157</td><td>78</td><td>48</td></tr><tr><td>300682.SZ</td><td>朗新科技</td><td>17.29</td><td>买入</td><td>-0.23</td><td>0.44</td><td>0.99</td><td>1.23</td><td>-75</td><td>39</td><td>17</td><td>14</td></tr><tr><td>600570.SH</td><td>恒生电子</td><td>31.05</td><td>买入</td><td>1.17</td><td>0.62</td><td>0.5</td><td>0.44</td><td>27</td><td>50</td><td>62</td><td>71</td></tr><tr><td>688095.SH</td><td>福昕软件</td><td>107.18</td><td>买入</td><td>0.28</td><td>0.53</td><td>0.43</td><td>1.20</td><td>383</td><td>202</td><td>249</td><td>89</td></tr></table> 资料来源：Wind、华西证券研究所 注：朗新科技（与通信联合覆盖）、金山办公（与中小盘联合覆盖）、指南针（与非银联合覆盖）。 # 正文目录 1．算力供给紧张，成为2026年主线. 4 2. 海外大厂创造2026年算力新格局 ..... 5 2.1．微软加大资本开支，主攻算力 6 2.2.Meta持续加码AI 8 3．算力带动云计算产业链 13 3.1．算力拉动CPO和液冷产业逻辑变化 13 3.2. 国内算力产业链25年业绩亮眼 16 4.本周行情回顾 18 4.1.行业周涨跌及成交情况 18 4.2.个股周涨跌、成交及换手情况 21 4.3.核心推荐标的行情跟踪 21 4.4.整体估值情况 22 5.本周重要公告汇总 23 6.本周重要新闻汇总 28 7.历史报告回顾 32 8．风险提示 35 # 图表目录 图表1 全球八大CPS资本支出总额更新 6 图表2Fairwater数据中心. 7 图表3扎克伯格社交媒体宣布部署大规模算力 9 图表4Meta高价预收购Manus. 10 图表5Meta25年Q4财报. 12 图表6MetaRealityLabs亏损情况 13 图表7网络端口出口预测 14 图表8 技术路线对比矩阵 16 图表9中际旭创业绩披露 17 图表10 新易盛业绩披露 18 图表11申万一级行业指数涨跌幅（%）（本周） 19 图表12申万一级行业指数涨跌幅（%）（2025年初至今） 20 图表13计算机行业周平均日成交额（亿元） 20 图表14申万计算机行业周涨幅前五（%）（本周） 21 图表15申万计算机行业周跌幅前五（%）（本周） 21 图表16申万计算机行业周成交额前五（亿元） 21 图表17申万计算机行业周均换手率前五（%） 21 图表18本周核心推荐标的行情 22 图表19 申万计算机行业估值情况（2010年至今） 23 # 1. 算力供给紧张，成为2026年主线 # 一、算力供给紧张，成为2026主线 全球AI基建需求依然强劲，26年海外AI算力依然是主要配置方向。TrendForce预测2025年全球八大主要CSPs资本支出(CapEx)总额约4,300亿美元 $(yoy + 65\%)$ ，预期2026年CSPs仍将维持积极的投资，资本支出将进一步推升至6,000亿美元以上 $(yoy + 40\%)$ ，展现出AI基础建设的长期成长潜能。 # 二、海外大厂创造2026年算力新格局 根据财经宇宙，微软CEO Satya Nadella表示未来微软从OpenAI的“独家运营商”，转型为全球AI资源的总调度商，让企业客户能根据成本与性能需求，在GPT 5.2、Claude4.5等多款大模型间灵活选择。微软正通过这种饱和式的基建投入，试图在AI从技术神话下沉为工业底座的过程中，完成从一家“软件服务商”向未来“算力基础服务商”的定位转型。根据InfoQ公众号，今年扎克伯格对Meta的人工智能体系进行了大规模调整，为了通用人工智能，扎克伯格已承诺投资6000亿美元建设数据中心。同时Meta推出的Llama as a System Llama 3.1模型，不同于OpenAI Operator的专有服务模式，Meta的Llama-Agent是一个彻底开源的“系统级操作协议”，旨在赋能开发者自定义工具集。这套框架最引人瞩目之处，是它能流畅地跑在各类端侧（Edge）设备上，为移动AI体验带来颠覆性的想象空间。 # 三、算力带动云计算产业链 随着云计算技术的不断成熟和应用领域的不断拓展，产业链各环节之间的协同合作将更加紧密。目前，CPO技术已经进入了商用元年，由AI算力驱动，800G光模块实现规模化应用，1.6T光模块开始起量，3.2T光模块加速研发。海外巨头与国内头部企业同步推进量产，订单与业绩逐渐兑现，国产化率快速提升。此外，2026年将成为液冷AIDC规模化爆发的关键年。随着2025年业绩预告全部披露，A股算力核心标的——中际旭创、新易盛、天孚通信（简称“易中天”）正式亮出全年答卷，三家公司净利润均实现大幅跃升。 # 三、投资建议 # 受益标的： PCB：胜宏科技、沪电股份、鹏鼎科技；光模块：中际旭创、新易盛、剑桥科技、汇绿生态；液冷：英维克；电源：中恒电气、麦格米特；服务器：工业富联。CPO：天孚通信、炬光科技、致尚科技、罗博特科 # 2. 海外大厂创造2026年算力新格局 全球AI基建需求依然强劲，26年海外AI算力依然是主要配置方向。英伟达预计2030年全球AI基础设施市场规模将达3-4万亿美元。TrendForce预测2025年全球八大主要CSPs资本支出(CapEx)总额约4,300亿美元 $(yoy + 65\%)$ ，预期2026年CSPs仍将维持积极的投资，资本支出将进一步推升至6,000亿美元以上 $(yoy + 40\%)$ ，展现出AI基础建设的长期成长潜能。 八大CSPs包含美系Google（谷歌）、AWS（亚马逊云科技）、Meta、Microsoft（微软）、Oracle（甲骨文）以及中系的Tencent（腾讯）、Alibaba（阿里巴巴）、Baidu（百度）。以Google为例，已上调2025年资本支出至910-930亿美元，以因应AI数据中心与云端运算需求激增；Meta亦上修2025年资本支出至700-720亿美元，并指出2026年还将显著成长；Amazon（亚马逊）则调升2025年资本支出预估至1,250亿美元；Microsoft虽未揭露完整年度细项，但预期2026财年的资本支出将高于2025年。 TrendForce 集邦咨询表示，这波资本支出成长将激励 AI Server 需求全面升温，并带动 GPU/ASIC、存储器、封装材料等上游供应链，以及液冷散热模块、电源供应及 ODM 组装等下游系统同步扩张，驱动 AI 硬件生态链迈入新一轮结构性成长周期。 由于CSPs计划提高资本支出，将为NVIDIA（英伟达）整柜式方案助力更强的成长动能。2026年GB300和VR200的合计出货量有望优于先前预期，并以北美五大CSPs为主要客户，而Oracle将受惠于北美政府项目、云端AI数据库租赁服务等需求，成长力道最大。 在NVIDIA推动下，2026年市场将更积极导入整柜式AI方案。除NVIDIA规划推出新一代VR200Rack外，主要竞争对手AMD（超威）也将推动Helios整柜式方案，包含VeniceCPU和MI400GPU，Meta、Oracle将成为首批导入Helios的业者。Meta同时将布局NVIDIAGB/VR Rack及自研ASIC方案，为此，其计划2026年资本支出大幅增加 $65\%$ ，达1,180亿美元。 图表 1 全球八大 CPS 资本支出总额更新 资料来源：TrendForce，华西证券研究所 # 2.1. 微软加大资本开支，主攻算力 根据财经宇宙，微软CEOSatya Nadella近期公开警告，2026年的AI行业正处于“模型过剩”的状态，AI技术的能力发展已超越其在现实场景中产生的实际价值。这种“技术溢出”现象，倒逼微软在个人计算业务遇阻的背景下，加快推动AI技术向更多垂直领域落地。Satya Nadella表示未来微软从OpenAI的“独家运营商”，转型为全球AI资源的总调度商，让企业客户能根据成本与性能需求，在GPT5.2、Claude4.5等多款大模型间灵活选择。微软正通过这种饱和式的基建投入，试图在AI从技术神话下沉为工业底座的过程中，完成从一家“软件服务商”向未来“算力基础服务商”的定位转型。 # （一）微软发布最新财报 北京时间1月28日，微软公布了截至2025年12月31日的2026财年第二季度（Q2）业绩，交出了一份冷热交织的成绩单，本财季实现总营收813亿美元，同比增长 $17\%$ ；净利润308亿美元，同比增长 $14\%$ ，大盘数据依旧保持两位数稳健增长。而作为核心增长引擎，微软云（Microsoft Cloud）的表现更为亮眼，季度收入首次突破500亿美元大关至515亿美元，同比增长 $26\%$ ，其中Azure及其他云服务更是录得 $39\%$ 的高增速，直观印证了企业级AI需求仍处于爆发式增长的早期。 但这份亮眼的业绩表现，并未打消资本市场的深层疑虑。财报发布后，微软股价在盘后交易中一度下跌约 $7\%$ ，市场对公司单季375亿美元的高额资本支出表现出明显的审慎态度，叠加游戏及个人计算业务的业绩疲软，让投资者开始重新评估，微软在算力“基建狂飙”阶段的实际利润空间。 # （二）微软加快布局算力节奏 据财报显示，本季度微软核心云服务Azure及其他云业务保持 $39\%$ 的高增速，既打破了万亿规模企业的增长天花板认知，也直观印证了企业级AI需求仍处于爆发式增长的早期阶段。而这份由AI驱动的增长，背后却伴随着高额的资产投入压力。数据显示，微软本季度资本支出达375亿美元高位，资金绝大部分投向数据中心与算力资源建设，其中约三分之二用于GPU、CPU等短期资产采购，这一投入力度也印证了微软运营逻辑的根本转变。为支撑算力布局推进，微软正在威斯康星州建设规模达2GW的Fairwater数据中心，同时率先落地大规模NVIDIA GB300集群。这种从传统软件研发向物理基建投资的重心倾斜，意味着微软正试图在算力成本高企期，通过大规模的资源储备筑牢行业竞争优势。 图表 2 Fairwater 数据中心 资料来源： 财经宇宙公众号，华西证券研究所 这样的转型并非毫无代价，375亿美元的资本支出占当季总营收近五成，微软也正从高毛利的纯软件服务商，转向需要统筹电力、土地及硬件折旧的“算力工厂”。为缓解大规模投入对毛利的挤压，微软将自研芯片作为拓宽利润空间的关键发力点。本周正式上线的Maia200加速器，总拥有成本较前代下降超 $30\%$ ，自研CPU Cobalt200的效能则较前代提升 $50\%$ 。这种从软件延伸至芯片、再到电力环节的垂直整合， 体现出微软正通过软硬一体化的深度重构，对冲外部硬件供应商的溢价风险。当行业步入存量竞争阶段，谁能以更低能耗交付同等质量的Token，谁就能守住云业务在下一周期的溢价能力。但这种重资产化布局，也让资本市场心存顾虑，有业内人士指出，一旦AI商业化落地节奏跟不上数据中心建设周期，这类大规模基建投入产生的高额折旧将直接侵蚀企业利润，这也是财报发布后微软盘后股价大幅震荡的核心财务原因。 微软首席财务官Amy Hood（艾米·胡德）明确表示，若将今年第一、二季度上线的全部GPU资源仅分配给Azure的外部租户，Azure的增速早在几个季度前就已突破 $40\%$ 。这番表态，揭开了微软内部的资源分配博弈，新增算力不仅要满足Azure的外部商业订单，还必须优先为内部高速增长的AI原生产品提供支撑，尤其是付费用户已达1500万个的Microsoft365Copilot。她的这番解释，印证了一个市场关注的事实，当前Azure仍处于明显的“供应受限”状态，这意味着制约微软云业务增长的瓶颈并非市场订单不足，而是数据中心的物理交付能力已触达极限。为了应对这一被动局面，微软CEO Satya Nadella（萨提亚·纳德拉）在发言中引入了一项带有底层技术竞争特征的指标，Tokens per watt per dollar（每美元每瓦特的Token数），这一指标的提出，标志着微软的竞争维度已彻底下沉至物理基建与芯片能效的底层。 Satya Nadella 试图通过这一数据向外界证明，即便资本支出维持高位，但若算上自研芯片与液冷技术的落地，微软交付单位智能的成本正持续走低。在他看来，未来的 AI 竞赛不再是单纯的模型参数竞赛，而是技术交付效率的竞赛。这种从应用层向物理层的视角转变，正是微软试图重塑投资者估值逻辑的核心努力，其本质是向市场证明，高额的资本支出投入，是在为未来的算力业务高利润回报筑牢底层基础。 # 2.2.Meta持续加码AI 今年，扎克伯格对Meta的人工智能体系进行了大规模调整，他把一位28岁的创业者Alexandr Wang请来担任新负责人，带领团队从OpenAI、谷歌等竞争对手那里挖来一批顶尖研究员。根据InfoQ公众号，扎克伯格为了通用人工智能已承诺投资6000亿美元建设数据中心。数据中心是支撑AI运行的核心计算设施，同时也为Meta几乎所有业务提供支持。扎克伯格表示，“Meta Compute”是一项全新顶级计划，核心目标在于：让Meta在本十年内建成数十吉瓦的算力基础设施，并随时间推移逐步扩展至数百吉瓦乃至更高规模。 # （一）Meta大规模部署算力计划 图表3扎克伯格社交媒体宣布部署大规模算力 资料来源：新智元公众号，华西证券研究所 # Mark Zuckerberg 47m Today we're establishing a new top-level initiative called Meta Compute. Meta is planning to build tens of gigawatts this decade, and hundreds of gigawatts or more over time. How we engineer, invest, and partner to build this infrastructure will become a strategic advantage. This effort will be led by Santosh Janardhan and Daniel Gross. Santosh will continue to lead our technical architecture, software stack, silicon program, developer productivity, and building and operating our global datacenter fleet and network. Daniel will lead a new group responsible for long-term capacity strategy, supplier partnerships, industry analysis, planning, and business modeling. They will work closely with Dina Powell McCormick, who just joined Meta as President and Vice Chairman to work on partnering with governments and sovereigns to build, deploy, invest in, and finance Meta's infrastructure. 为了推进「Meta Compute」, Meta 组建了一支超级班底: Santosh Janardhan 负责全球基础设施和算力架构。Daniel Gross 负责长期规模规划、供应伙伴关系和战略分析。Dina Powell McCormick 是 Meta 最新任命的总裁&副董事长, 负责与政府、资本市场和全球合作伙伴协作。 算力越大，电力消耗就越吃紧。为此，Meta不仅要建服务器，还要去搞电力。最近，Meta跟几家核能公司签了长期合作协议，计划为AI数据中心提供超过6吉瓦的核电供应。这个电力，已经足够供应500万户家庭了。可以说，从投资规模上看，这是一次惊人的下注。Meta计划到2028年在美国基础设施投资6000亿美元，而且在2025年，他们就预计在AI基础设施建设上花费700亿美元以上。显然，Meta不再满足于只做大模型和社交网络，而是向全球级的AI基础设施提供商进化！当然，巨浪之下，其他巨头也在疯狂布局。OpenAI已经与多方联合打造AI数据中心联盟，比如Stargate。谷歌、微软、亚马逊，也都在强化自己的AI计算网络。未来几十年的AI竞争，很可能是新一轮国家级能源战的较量。 # （三）Meta搭建开源'Llama-Agent'框架 根据钛媒体 AGI，Meta 正式确认收购通用 Manus。虽然官方对此保持低调，未 披露具体交易细节，但据彭博社及多位接近交易的人士透露，这笔估值数十亿美元的收购不仅是Meta历史上仅次于WhatsApp（190亿）和Scale AI（143亿）的第三大收购案，更是全球AI行业从“大模型混战”转向“智能体落地”的一个标志性拐点。 AI 只有“脑”，没有“手”。这就是当前大模型最大的痛点：它能思考，但不能行动。而这正是 Manus 的核心价值。Manus 及其前身产品（如 Monica）深耕的领域是 Execution Layer（执行层）。它不只是生成文字，它能接管你的鼠标和键盘。它能像人类一样，理解网页的结构，点击那个复杂的“确认”按钮，处理突然弹出的广告，完成跨应用的闭环任务。从第一性原理来看，Meta 的逻辑非常简单：Meta 拥有最强的“大脑”（Llama），但为了让这个大脑真正进入现实世界干活，它急需一双灵活的“手”。 图表 4 Meta 高价预收购 Manus 资料来源：AI商业洞察公众号，华西证券研究所 2026年1月25日，Zuckerberg回应面对OpenAI步步紧逼的黑盒Operator服务，Meta这次没有选择跟随，而是毅然决然地甩出了“Llama-Agent”这个完全开源的“系统级操作协议”，其雄心昭然若揭：它不只是一个产品，更是一个标准。 Meta 推出的 Llama as a System Llama 3.1 模型转变为一个能够自主完成任务的智能代理，通过多步推理、工具使用和系统级安全机制，为构建更智能、更安全的 AI 应用开辟了新的可能性。Llama-Agentic-System 具备强大的功能，包括多步推理、工具使用（内置和零样本学习）以及系统级安全保障，能够处理更复杂的任务，并增强安全性。 不同于 OpenAI Operator 的专有服务模式，Meta 的 Llama-Agent 是一个彻底开源的“系统级操作协议”，旨在赋能开发者自定义工具集。这套框架最引人瞩目之处，是它能流畅地跑在各类端侧（Edge）设备上，为移动 AI 体验带来颠覆性的想象空间。 # （三）Meta最新财报披露 当地时间1月28日，Facebook母公司Meta公布了截至2025年12月31日的 第四季度及全年未经审计财报。受广告业务持续修复以及AI相关投入预期提振影响，Meta第四季度营收与盈利双双超出市场预期。 财报显示，Meta第四季度营收为598.93亿美元，同比增长 $24\%$ ，超出华尔街普遍预期的584.5亿美元；净利润为227.68亿美元，同比增长 $9\%$ ；摊薄后每股收益为8.88美元，同比增长 $11\%$ ，同样超出市场预期的8.21美元。受超预期业绩推动，Meta股价在盘后交易中上涨 $6.64\%$ ，报收于713.12美元。从全年表现看，Meta在2025年实现营收2009.66亿美元，同比增长 $22\%$ ；但全年净利润为604.58亿美元，同比小幅下滑 $3\%$ ，每股摊薄收益23.49美元，同比下降 $2\%$ 。利润端的承压，主要受“大漂亮法案”实施影响，Meta在第三季度财报中计入159.3亿美元的一次性非现金所得税支出。 Meta在第四季度的资本支出（含融资租赁本金偿付）达到221.4亿美元，显示出基础设施投入的加速。全年维度，公司现金流依然充沛，截至年末持有的现金、现金等价物及有价证券总额为815.9亿美元。在股东回报方面，Meta第四季度未进行股票回购，全年累计回购规模为262.6亿美元；全年派息53.2亿美元，股东回报策略趋于更为平衡。 对于2026年，Meta给出了一个明显体现“高投入、稳增长”的指引框架。公司预计2026年第一季度营收将在535亿至565亿美元区间内，在当前汇率假设下，外汇因素将带来约 $4\%$ 的同比正面影响。全年总支出预计将达到1620亿至1690亿美元。-基础设施相关成本（包括第三方云支出、折旧费用及运营支出）将成为最主要的来源；-员工薪酬支出则是第二大驱动因素，主要与AI相关技术人才招聘及存量人力成本有关。Meta同时预计，2026年资本支出将大幅上升至1150亿至1350亿美元，同比增长主要用于支持超级智能实验室相关举措以及核心业务的算力和基础设施扩张。尽管投入显著增加，公司仍预计2026年运营收入将高于2025年水平。 图表 5 Meta25 年 Q4 财报 资料来源：腾讯科技公众号，华西证券研究所 Meta旗下Reality Labs部门在2025年第四季度录得营业亏损60.2亿美元，销售收入为9.55亿美元，同比亏损上升 $21\%$ ，营收同比下滑 $11.8\%$ 。自2020年底以来，该部门累计运营亏损接近800亿美元，凸显公司在虚拟现实与元宇宙投资上的高昂成本。为优化资源配置，Meta于2026年1月初裁减约1000名Reality Labs员工，约占部门总人数的 $10\%$ ，并关闭了部分内部VR研发工作室。这一举措显示，公司正逐步将研发重心从元宇宙相关项目转向人工智能及可穿戴设备，尤其是AI智能眼镜领域。Meta目前与全球知名眼镜制造商EssilorLuxottica合作，开发Ray-BanMeta智能眼镜，并于2025年秋季推出首款带数字显示屏的Meta Ray-BandDisplay智能眼镜，售价为799美元。公司技术负责人安德鲁·博斯沃斯（Andrew Bosworth）表示，Meta并未完全放弃VR业务，但承认市场增长低于预期，尤其是在硬件销量和内容生态建设方面仍存在挑战。他指出，Reality Labs过去的投资虽然高昂，但通过将部分资源转向AI和可穿戴设备，公司希望在更具增长潜力的领域获得突破。 图表 6 Meta Reality Labs 亏损情况 资料来源：腾讯科技公众号，华西证券研究所 # 3. 算力带动云计算产业链 随着云计算技术的不断成熟和应用领域的不断拓展，产业链各环节之间的协同合作将更加紧密。未来云计算产业链将朝着更加智能化、高效化、安全化的方向发展，人工智能、大数据、物联网等新兴技术的融合将进一步提升云计算的价值和应用潜力，云计算市场前景广阔。云计算产业链的快速发展将带动产业链其他板块的价值提升。 # 3.1. 算力拉动CPO和液冷产业逻辑变化 # （一）CPO站上算力关键之位 CPO是将光模块的核心部件——光引擎，直接与GPU或交换芯片封装在同一基板上，甚至采用3D堆叠实现“背靠背”集成。传统方案中，电信号需通过几十厘米长的铜线传输至独立光模块再转为光信号，而CPO将这一距离缩短至几毫米，大幅降低功耗、延迟与信号损耗。 中国企业联合会特约研究员胡麒牧对《证券日报》记者表示：“在AI算力需求井喷、全球数据中心加速向800G/1.6T演进的背景下，CPO作为下一代光互联核 心技术，正从实验室走向规模化商用，成为资本竞逐的新高地。” # CPO is Inevitable Meaningful penetration at 200G/lane Dominant technology at 400G/lane Growing investment in CPO for scale-up interconnects beyond 3.2T 图表 7 网络端口出口预测 资料来源：企业存储技术公众号，华西证券研究所 目前，CPO技术已经进入了商用元年，由AI算力驱动，800G光模块实现规模化应用，1.6T光模块开始起量，3.2T光模块加速研发。海外巨头与国内头部企业同步推进量产，订单与业绩逐渐兑现，国产化率快速提升。在技术研发方面，国内外企业都取得了显著的进展。例如，英伟达在GTC2025大会上展示了其COUPE光引擎，这些产品将成为首批交付的COUPE产品；博通也已将COUPE纳入其未来产品路线图，并推出了基于Tomahawk6芯片的DavisonCPO交换机；英特尔在今年的英特尔晶圆代工直通车大会上公布了其CPO路线图，并概述了四阶段开发路线图。 图表7为2029年的网络端口出货量预测：800G仍将以RetimedTRX为主；1.6T端口LPO可能占到 $31\%$ 的份额；而CPO则在3.2T端口中以 $67\%$ 处于绝对优势。市场普遍认为共封装光学(CPO)势在必行，将在200G/lane时代实现显著市场渗透。成为400G/lane时代的主导技术。面向3.2T以上Scale-Up互连的CPO投资持续增长。 2026年，台积电COUPE技术与NVIDIA CPO交换机的正式量产。台积电的COUPE（Compact Universal Photonic Engine）平台与SolC-X封装技术，成为NVIDIA与博通争夺CPO主导权的核心战场：COUPE平台提供标准化的光子引擎设计，兼容65nm PIC与先进EIC制程，降低CPO开发门槛。SolC-X封装支持<10μm间距的混合键合3D堆叠，缩短光电互联长度至毫米级，降低传输延迟与功耗。 2026年，CPO将从“技术验证”迈入“规模商用”，NVIDIA与博通的对决本质是“系统整合”与“模块化”的路线之争，而台积电COUPE平台的成熟度与产能释放，将成为决定产业格局的核心变量。在AI驱动的算力革命中，谁率先突破“光 电协同”的效率边界，谁将定义下一代数据中心的底层逻辑。 # （二）2026年液冷机遇之年 在人工智能推动第四次工业革命的背景下，“人工智能 $+$ ”行动加速落地，智算中心（AIDC）作为“算力 $+$ 数据 $+$ 算法”的综合性载体，迎来爆发式增长。与传统IDC相比，AIDC以GPU为核心算力单元，单机柜功率密度达100KW+，传统风冷已难以满足散热需求，液冷技术成为必然选择。液冷技术凭借显著优势脱颖而出。同体积液体带走热量是空气的3000倍，导热能力是空气的25倍，可使PUE降至1.05，噪音降低10-15db，节电 $30\%$ 。当前主流技术路径中，冷板式液冷因技术复杂度低、标准化程度高成为应用最广的方案，而浸没式、喷淋式则适用于极致PUE需求场景。 根据CIME国际液冷散热技术展公众号资料显示，新建大型数据中心PUE降至1.3以下，东部枢纽更是低至1.25以内，为液冷技术推广提供刚性约束。市场端，2024年中国液冷服务器市场规模达23.7亿美元，2024-2029年年复合增长率预计达 $46.8\%$ ，应用场景从互联网、电信向金融、制造、新能源延伸。 2026年将成为液冷AIDC规模化爆发的关键年：芯片与服务器厂商技术迭代成熟，阿里、字节等头部企业引领部署，供应链产能储备充足，国外xAI、Google等企业的成功实践也验证了技术可靠性。液冷技术不仅解决了智算中心高功率密度散热难题，更通过提升设备稳定性、降低故障率，为AI产业化和产业AI化提供坚实保障，成为数字经济绿色低碳发展的核心支撑。 图表8技术路线对比矩阵 <table><tr><td>技术路线</td><td>散热效率（vs风冷）</td><td>PUE范围</td><td>单机柜功率</td><td>国产化率</td><td>单柜成本</td><td>核心优势</td><td>适配场景</td><td>2026年渗透率</td></tr><tr><td>冷板式液冷</td><td>3-5倍</td><td>1.08-1.2</td><td>20-30kW</td><td>85%以上</td><td>3.75万元</td><td>兼容性强、运维便捷、成本可控</td><td>AI推理、云计算、运营商数据中心、中低功率ASIC</td><td>AI服务器17%、通用服务器6%</td></tr><tr><td>单相浸没式液冷</td><td>8-15倍</td><td>1.05-1.08</td><td>30-80kW</td><td>80%以上</td><td>3-5万元</td><td>能效均衡、稳定性高、适配性广</td><td>AI训练、金融算力中心、中高功率ASIC</td><td>AI服务器40%、超算中心30%</td></tr><tr><td>相变浸没式液冷</td><td>15-30倍</td><td>1.03-1.05</td><td>80kW以上</td><td>75%左右</td><td>8-12万元</td><td>极致能效、散热密度高、算力利用率优</td><td>超算中心、高端AI训练集群、顶级ASIC算力中心</td><td>AI服务器34%、超算中心70%</td></tr></table> 资料来源：AI云原生智能算力架构公众号，华西证券研究所 # 3.2.国内算力产业链25年业绩亮眼 随着2025年业绩预告全部披露，A股算力核心标的——中际旭创、新易盛、天孚通信（简称“易中天”）正式亮出全年答卷，三家公司净利润均实现大幅跃升。 # （一）中际旭创业绩亮眼 1月30日晚间，中际旭创发布2025年度业绩预告，预计2025年归属于上市公司股东的净利润为98亿元—118亿元，比上年同期增长 $89.50\% -128.17\%$ 。公司第四季度净利润超过第三季度的31.37亿元，净利润约为27到47亿元（中值37亿元）。 图表 9 中际旭创业绩披露 证券代码：300308证券简称：中际旭创公告编号：2026-012 # 中际旭创股份有限公司 # 2025年度业绩预告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 # 一、本期业绩预计情况 1、业绩预告期间：2025年1月1日至2025年12月31日 2、业绩预告情形：预计净利润为正值且属于同向上升50%以上情形 3、业绩预计情况如下： <table><tr><td>项目</td><td>本报告期</td><td>上年同期</td></tr><tr><td rowspan="2">归属于上市公司股东的净利润</td><td>盈利: 980,000万元 - 1,180,000万元</td><td rowspan="2">盈利: 517,148.60万元</td></tr><tr><td>比上年同期增加: 89.50% - 128.17%</td></tr><tr><td rowspan="2">扣除非经常性损益后的净利润</td><td>盈利: 970,000万元 - 1,170,000万元</td><td rowspan="2">盈利: 506,835.63万元</td></tr><tr><td>比上年同期增加: 91.38% - 130.84%</td></tr></table> 资料来源：上海证券报公众号，华西证券研究所 对于业绩增长的原因，中际旭创表示，报告期内，受益于终端客户对算力基础设施的强劲投入，公司产品出货较快增长，其中高速光模块占比持续提高，且随着产品方案不断优化、运营效率继续提升，公司营业收入与净利润均较去年同期实现较大增长。 # （二）易新盛 1月30日晚间，新易盛发布公告称，预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润为94亿元—99亿元，比上年同期增长 $231.24\% - 248.86\%$ 。新易盛表示，报告期内公司受益于算力投资持续增长，高速率产品需求快速提升，公司预计销售收入和净利润较上年同期大幅增加，Q4单季利润约 $31\sim 36$ 亿元（中值33亿元）。 证券代码：300502 证券简称：新易盛 公告编号：2026-001 # 成都新易盛通信技术股份有限公司 # 2025年度业绩预告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 # 一、本期业绩预计情况 1、业绩预告期间：2025年1月1日至2025年12月31日。 2、业绩预告情况：预计净利润为正值且属于同向上升50%以上情形。 （1）以区间数进行业绩预告的 单位：万元 <table><tr><td>项目</td><td colspan="4">本报告期</td><td>上年同期</td></tr><tr><td rowspan="2">归属于上市公司股东的净利润</td><td colspan="2">940,000</td><td>～</td><td>990,000</td><td rowspan="2">283,781.36</td></tr><tr><td>比上年同期增长</td><td>231.24%</td><td>～</td><td>248.86%</td></tr><tr><td rowspan="2">扣除非经常性损益后的净利润</td><td colspan="2">936,700</td><td>～</td><td>986,700</td><td rowspan="2">282,977.42</td></tr><tr><td>比上年同期增长</td><td>231.02%</td><td>～</td><td>248.69%</td></tr></table> 资料来源：上海证券报公众号，华西证券研究所 # 3.3.投资建议 # 受益标的： PCB：胜宏科技、沪电股份、鹏鼎科技；光模块：中际旭创、新易盛、剑桥科技、汇绿生态；液冷：英维克；电源：中恒电气、麦格米特；服务器：工业富联。CPO：天孚通信、炬光科技、致尚科技、罗博特科 # 4. 本周行情回顾 # 4.1.行业周涨跌及成交情况 本周市场上升，计算机位列第28位。本周沪深300指数上升 $0.082\%$ ，申万计算机行业周跌幅 $4.77\%$ ，低于指数4.85个pct，在申万一级行业中排名第28位。 图表 11 申万一级行业指数涨跌幅 (%) (本周) 资料来源：Wind，华西证券研究所 2026年初至今申万计算机行业涨幅在申万一级31个行业中排名第10名。年初至今申万计算机行业累计上涨 $6.94\%$ ，在申万一级31个行业中排名第10位，沪深300上涨 $1.65\%$ ，高于指数5.29个百分点。 图表 12 申万一级行业指数涨跌幅 (%) (2026 年初至今) 资料来源：Wind，华西证券研究所 图表 13 计算机行业周平均日成交额 (亿元) 资料来源：Wind，华西证券研究所 # 4.2.个股周涨跌、成交及换手情况 本周计算机板块下降。321只个股中，35只个股上涨，265只个股下跌，21只个股持平。上涨股票数占比 $10.90\%$ ，下跌股票数占比 $82.55\%$ 。行业涨幅前五的公司分别为：*ST立方、网宿科技、天泽信息、华是科技、优刻得-W。跌幅前五的公司分别为：佳缘科技、中科星图、汇金科技、*ST万方、淳中科技。 图表 14 申万计算机行业周涨幅前五 (%) (本周) 资料来源：Wind，华西证券研究所 图表 15 申万计算机行业周跌幅前五 (%) (本周) 资料来源：Wind，华西证券研究所 从周成交额的角度来看，网宿科技、科大讯飞、二三四五、华胜天成、汉得信息前五。从周换手率的角度来看，华是科技、网宿科技、优刻得-W、首都在线、久其软件前五。 图表 16 申万计算机行业周成交额前五 (亿元) 资料来源：Wind，华西证券研究所 图表 17 申万计算机行业周均换手率前五 (%) 资料来源：Wind，华西证券研究所 # 4.3.核心推荐标的行情跟踪 本周板块整体呈现下跌的情况，我们的8只核心推荐标的有1只上涨，7只下跌。其中涨幅最大的为科大讯飞，涨幅为 $1.45\%$ 。跌幅最大的为朗新科技，跌幅为 $10.46\%$ 图表 18 本周核心推荐标的行情 <table><tr><td>序号</td><td>股票代码</td><td>公司简称</td><td>总市值(亿元)</td><td>收盘价(元)</td><td>周涨跌幅 (%)</td><td>日均成交额(亿元)</td><td>换手率(%)</td></tr><tr><td>1</td><td>300674.SZ</td><td>宇信科技</td><td>158.62</td><td>22.53</td><td>-7.55</td><td>4.01</td><td>2.45</td></tr><tr><td>2</td><td>002230.SZ</td><td>科大讯飞</td><td>1377.86</td><td>59.6</td><td>1.45</td><td>66.83</td><td>5.11</td></tr><tr><td>3</td><td>300682.SZ</td><td>朗新科技</td><td>186.43</td><td>17.29</td><td>-10.46</td><td>7.73</td><td>4.12</td></tr><tr><td>4</td><td>600570.SH</td><td>恒生电子</td><td>588.13</td><td>31.05</td><td>-5.05</td><td>15.86</td><td>2.61</td></tr><tr><td>5</td><td>300454.SZ</td><td>深信服</td><td>675.82</td><td>160.67</td><td>-3.93</td><td>34.90</td><td>7.25</td></tr><tr><td>6</td><td>600588.SH</td><td>用友网络</td><td>518.70</td><td>15.18</td><td>-4.47</td><td>19.05</td><td>3.55</td></tr><tr><td>7</td><td>688083.SH</td><td>中望软件</td><td>117.36</td><td>69.18</td><td>-8.03</td><td>2.36</td><td>1.93</td></tr><tr><td>8</td><td>300496.SZ</td><td>中科创达</td><td>346.78</td><td>75.26</td><td>-6.81</td><td>14.55</td><td>5.08</td></tr></table> 资料来源：Wind，华西证券研究所 注： 1、区间收盘价指本周最后一个交易日的收盘价，复权方式为前复权。 2、朗新科技为华西计算机&通信联合覆盖 # 4.4.整体估值情况 从估值情况来看，SW计算机行业PE（TTM）从2012年低点31.99倍升至91.35倍，2010-2026年历史均值61.12倍，行业估值高于历史中枢水平。 图表 19 申万计算机行业估值情况 (2010 年至今) 资料来源：Wind，华西证券研究所 # 5.本周重要公告汇总 # 新点软件：2025年年度业绩预告的公告 2025年公司实现营业收入18.20亿元，同比下滑 $15.20\%$ ；归属于母公司所有者的净利润为2,640万元至3,960万元，同比大幅下降 $80.61\%$ 至 $87.08\%$ ；扣非净利润为-3,818.34万元至-2,498.34万元，由盈转亏，同比减少 $122.01\%$ 至 $133.63\%$ 。 # 新点软件：关于公司高级管理人员离任的公告 新点软件副总裁朱斌因个人原因离任，朱斌先生因个人原因辞去公司副总裁职务，辞职报告自送达董事会之日起生效，符合《公司法》及科创板自律监管指引要求。其离任不影响公司正常运营，已按制度完成工作交接。 # 思创智联：2025年度业绩预告 2025年度，思创智联归属于上市公司股东的净利润亏损收窄至4,124.57万-8,249.15万元，较上年同期重组后亏损10,023.41万元减亏 $83.55\% - 91.78\%$ ；扣除非经常性损益后的净利润亏损为11,801.28万-21,925.85万元，较上年同期重组后亏损5,254.36万元，虽仍为净亏损，但较重组前亏损44,156.90万元显著改善 $50.35\% - 73.27\%$ 。 # 光环新网：2025年度业绩预告 2025年度归属于上市公司股东的净利润预计为负值，主要受计提资产减值准备8.91亿元影响，其中商誉减值8.65亿元（中金云网8.38亿元、光环赞普0.27亿元）；剔除减值影响后，扣非净利润为8,500万-13,500万元，同比下滑 $64.61\% -77.72\%$ # 华如科技：北京华如科技股份有限公司2025年度业绩预告 2025年度，华如科技归属于上市公司股东的净利润为-25,000万元至-18,000万元，同比减亏 $29.44\%$ 至 $49.20\%$ ；扣除非经常性损益后的净利润为-26,000万元至-19,000万元，同比减亏 $29.18\%$ 至 $48.25\%$ ，亏损幅度显著收窄。 # 兆日科技：深圳兆日科技股份有限公司2025年度业绩预告 2025年度，兆日科技归属于上市公司股东的净利润预计为-2,200万元至-1,500万元，同比亏损收窄，上年同期为-4,811.70万元；扣除非经常性损益后的净利润预计为-2,300万元至-1,500万元，与上年同期-1,759.63万元相比，亏损幅度基本持平或略有扩大。 # 依米康：2025年度业绩预告 2025年度，依米康实现归属于上市公司股东的净利润2,500万元-3,700万元，同比由亏损8,713.72万元实现扭亏为盈，增幅达 $128.69\% - 142.46\%$ ；扣除非经常性损益后的净利润为2,400万元-3,600万元，同比由亏损8,557.14万元大幅改善，增幅 $128.05\% - 142.07\%$ ，核心盈利质量显著提升。 # 品高股份：2025年年度业绩预告 2025年预计实现营业收入4.5亿-5.3亿元，同比变动 $-13.46\%$ 至 $1.92\%$ ，整体趋于企稳；归属于母公司所有者的净利润为-5,400万至-4,400万元，亏损收窄1,005.52万-2,005.52万元，显著改善；扣除非经常性损益后的净利润为-6,500万至-5,500万元，亏损减少688.47万-1,688.47万元，主业经营效率提升。 # 中远海科：2025年年度业绩预告 归属于上市公司股东的净利润为2,900-3,600万元，同比大幅下降 $71.79\% - 77.27\%$ ；扣除非经常性损益后的净利润为1,600-2,000万元，同比下降 $83.46\% - 86.77\%$ ；基本每股收益为0.0780-0.0970元/股，较上年同期0.3438元/股下滑 $77.5\%$ 以上。 # 广联达：2025年度业绩预告 归属于上市公司股东的净利润预计为3.76亿至4.26亿元，同比增长 $50.15\%$ 至 $70.11\%$ ；扣除非经常性损益后的净利润达3.18亿至3.68亿元，同比大幅增长 $82.62\%$ 至 $111.34\%$ ，核心盈利质量显著提升。 # 博汇科技：2025年年度业绩预告 2025年归属于母公司所有者的净利润预计为-2,600万元至-1,800万元，同比减亏1,247.25万元至2,047.25万元，亏损幅度收窄 $32.42\%$ 至 $53.21\%$ ；扣除非经常性损益后的净利润预计为-3,200万元至-2,300万元，同比减亏997.11万元至1,897.11万元，亏损幅度收窄 $23.76\%$ 至 $45.20\%$ 。 # 信安世纪：2025年年度业绩预告 预计2025年归属于母公司所有者的净利润为7,400万元至8,800万元，同比增加 $254.75\%$ 至 $284.03\%$ ，实现扭亏为盈。归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为6,800万元至8,200万元，同比增加 $235.90\%$ 至 $263.87\%$ ，亦实现扭亏为盈。 # 中威电子：关于股东协议转让过户完成暨实际控制人拟发生变更的进展公告 2026年1月26日，石旭刚持有的9,054,950股无限售流通股及新乡产业基金壹号持有的6,085,352股无限售流通股完成过户登记。本次协议转让后，石旭刚持股由 $18.16\%$ 降至 $15.17\%$ ，新乡产业基金壹号持股由 $19.01\%$ 降至 $17.00\%$ ，济南萌睿思成为新股东，持股 $5.00\%$ 。受让方济南萌睿思承诺在18个月内不转让所受让股份。 # 浩瀚深度：关于债券持有人可转债持有比例变动达 $10\%$ 的公告 截至2026年1月26日，张跃先生通过集中竞价方式减持了487,590张“浩瀚转债”，占发行总量的 $13.76\%$ 。减持后，其持有数量减少至403,270张，占发行总量的 $11.38\%$ 。此次减持未涉及公司股权结构的直接变化，但可能影响其未来转股意愿及公司资本结构。 # 三未信安：关于2021年股票期权激励计划第一个行权期限售股上市流通公告 2021年股票期权激励计划首个行权期股份将于2026年2月3日解禁。该计划于2021年8月实施，授予48名激励对象102万份股票期权，行权价格为5.43元/股。首个行权期行权后形成的限售股，加上资本公积金转增股本部分，共计586,080股，占公司当前总股本的 $0.51\%$ ，将在2026年2月3日起上市流通。 # 六九一二：四川六九一二通信技术股份有限公司2025年度业绩预告 预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为 $3,900\sim 5,800$ 万元，较上年同期的9,743.85万元下降 $40.48\% \sim 59.97\%$ 。预计2025年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为 $3,700\sim 5,500$ 万元，较上年同期的9,876.56万元下降 $44.31\% \sim 62.54\%$ # 安恒信息：关于获得政府补助的公告 公司于近期收到软件增值税即征即退退税款人民币37,813,471.94元，该款项被认定为与收益相关的政府补助。 # 恒华科技：2025年度业绩预告 2025年度归属于上市公司股东的净利润预计为-18,000.00万至-24,000.00万元，较上年同期的-15,774.16万元进一步亏损扩大。扣除非经常性损益后，归属于上市公司股东的净利润预计为-18,500.00万元至-24,700.00万元，较上年同期的-15,985.53万元亏损亦有所扩大。 # 索菱股份：关于持股5%以上股东减持计划的预披露公告 持股 $8.86\%$ 的股东高新投集团计划减持不超过25,916,769股，占公司总股本的 $3\%$ 减持将于2026年2月26日至5月25日期间进行，采用大宗交易（不超过 $2\%$ ）和集中竞价（不超过 $1\%$ ）相结合的方式。 # 恒合股份：关于控股子公司对外投资设立合资公司的公告 恒合股份控股子公司芯智感拟与华培动力共同出资设立合资公司，注册资本2,229万元。其中，华培动力以现金出资1,560.30万元，占股 $70\%$ ；芯智感以非货币资产出资668.70万元，占股 $30\%$ 。合资公司将从事传感器总成及玻璃微熔芯体等的研发、生产、销售及运营，不涉及新业务或私募投资活动。 # 同方股份：2025年年度业绩预增公告 本期（2025年年度）归属于母公司所有者的净利润预计为45,000万元至55,000万元，较2024年年度报告法定披露数据增长 $220.02\%$ 至 $291.14\%$ 。 # 山石网科：2025年年度业绩预告 2025年度预计实现营业收入89,000.00万元至95,000.00万元，同比下降 $4.67\%$ 至 $10.70\%$ 。归属于母公司所有者的净利润预计为-22,000.00万元至-18,000.00万元，亏损同比扩大 $31.19\%$ 至 $60.34\%$ # 拓尔思：2025年度业绩预告 2025年度，拓尔思归属于上市公司股东的净利润预计为-3.1亿元至-2.5亿元，同比降幅达 $165.55\%$ 至 $229.28\%$ ；扣除非经常性损益后的净利润预计为-3.65亿元至-3.14亿元，同比下滑 $84.13\%$ 至 $114.03\%$ ，核心盈利指标持续恶化。 # 银信科技：2025年度业绩预告 银信科技归属于上市公司股东的净利润预计为5,800万元至7,500万元，实现扭亏为盈，上年同期为-11,799.27万元；扣除非经常性损益后的净利润同样为5,800万元至7,500万元，上年同期为-11,620.42万元。 # 云从科技：2025年年度业绩预亏公告 2025年度归属于母公司所有者的净利润预计为-59,000.00万元至-49,000.00万元，较上年同期的-69,568.76万元有所收窄。扣除非经常性损益后，归属于母公司所有者的净利润预计为-70,000.00万元至-58,000.00万元，较上年同期的-72,232.39万元亦有改善。 # 光庭信息：2025年度业绩预告 本期归属于上市公司股东的净利润预计为7,000万元至8,800万元，较上年同期增长 $134.67\%$ 至 $195.02\%$ 。本期扣除非经常性损益后的净利润预计为4,500万元至6,300万元，同比增长 $141.42\%$ 至 $237.99\%$ 。 # 合合信息：关于持股 $5\%$ 以上股东减持时间届满暨减持结果公告 公司股东东方富海及其一致行动人东方富海二号在2025年11月6日至2026年1月27日减持期间累计减持3,899,556股，占总股本 $2.79\%$ ，完成原计划的 $92.85\%$ ，未完成部分为300,444股。其中集中竞价减持3,779,556股，大宗交易减持120,000股，减持价格区间为 $189.00\sim 365.89$ 元/股，累计套现金额达 868,997,161.11元。减持后，东方富海及其一致行动人持股数量降至6,533,874股，持股比例由 $7.45\%$ 降至 $4.67\%$ ，不再属于持股 $5\%$ 以上股东。 # 工业富联：2025年度业绩预增公告 2025年全年，工业富联归属于母公司所有者的净利润预计达351亿-357亿元，同比大幅增长 $51\% - 54\%$ ；扣非净利润为340亿-346亿元，同比增长 $45\% - 48\%$ ，核心盈利质量持续提升。预计第四季度单季净利润达126亿-132亿元，同比增幅 $56\% - 63\%$ ，扣非净利润124亿-130亿元，同比上升 $43\% - 50\%$ ，显示业绩加速释放，季度环比动能强劲。 # 科大讯飞：2025年度业绩预告 科大讯飞2025年预计归属于上市公司股东的净利润同比增长 $40\% -70\%$ ，扣除非经常性损益后的净利润同比增长 $30\% -60\%$ ，核心盈利指标实现强劲增长；经营性现金流净额超30亿元，创历史新高，销售回款总额突破270亿元，同比增加超40亿元，显示收入质量与回款能力显著提升。 # 零点有数：2025年度业绩预告 零点有数本期归属于上市公司股东的净利润预计亏损3,200万元至4,300万元，较上年同期的亏损7,195.57万元有所减亏。本期扣除非经常性损益后的净利润预计亏损3,400万元至4,600万元，较上年同期的亏损7,560.36万元亦有明显改善。非经常性损益对本期净利润的正面影响约为200万元至300万元。 # 华宇软件：2025年度业绩预告 华宇软件2025年度归属于上市公司股东的净利润预计亏损1.8亿至2.25亿元，较上年同期亏损5.15亿元明显收窄。扣除非经常性损益后的净利润预计亏损2.00至2.45亿元，较上年同期亏损5.09亿元大幅收窄 $52\%$ 至 $61\%$ 。营业收入预计15.50至17.50亿元，略低于上年同期的16.29亿元，但保持稳定。 # 常山北明：2025年度业绩预告 2025年度，常山北明归属于上市公司股东的净利润为3,500万元，实现扭亏为盈，较上年同期-59,347万元大幅增长 $105.90\%$ ；扣除非经常性损益后的净利润为-8,500万元，较上年同期-63,637万元改善 $86.64\%$ ，核心经营性亏损显著收窄。 # 福昕软件：2025年年度业绩预告 2025年公司预计实现营业收入10.2亿至11.2亿元，同比增长 $43.43\%$ 至 $57.49\%$ 剔除汇率影响后仍增长 $41.69\%$ 至 $55.75\%$ ，核心业务ARR达5.6亿至6亿元，同比增长 $36\%$ 至 $46\%$ ，订阅收入占比提升至 $60\%$ ，渠道收入占比提升至 $44\%$ 。 # 中科通达：2025年年度业绩预告 中科通达预计2025年年度归属于母公司所有者的净利润为-500.00万元至-350.00万元，同比减亏1,310.29万元至1,460.29万元，亏损收窄幅度达 $72.38\%$ 至 $80.67\%$ 预计2025年年度归属于母公司所有者的扣非净利润为-770.00万元至-620.00万元，同比减亏1,198.56万元至1,348.56万元，亏损收窄幅度为 $60.89\%$ 至 $68.50\%$ 。 # 同辉信息：2025年年度业绩预告公告 同辉信息本期归属于上市公司股东的净利润为负值，区间为-5,200万元至-6,200万元，较上年同期的-7,194.41万元有所改善，变动幅度为 $13.82\% \sim 27.72\%$ 。报告期内，公司未确认重大合同收入，导致收入较去年同期大幅下滑，主要由于2024年完成的1.27亿元银行集成业务未在本期延续。 # 正元地信：2025年年度业绩预告 正元地信预计2025年归属于母公司所有者的净利润亏损17,000万元至20,400万元，较上年同期-17,349.90万元略有收窄。归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润预计亏损18,000万元至21,600万元，与上年同期-18,223.20万元基本持平。本期每股收益预计为-0.2253元，与上年同期持平。 # 首都在线：2025年度业绩预告 首都在线2025年度归属于上市公司股东的净利润预计为-17,500万元至-16,000万元，较上年同期的-30,314.40万元增长 $42.27\%$ 至 $47.22\%$ 。扣除非经常性损益后的净利润预计为-19,700万元至-18,200万元，较上年同期的-29,591.21万元增长 $33.43\%$ 至 $38.50\%$ 。营业收入预计为120,000万元至130,000万元，较上年同期的139,678.94万元下降 $14.09\%$ 至 $6.93\%$ # 6. 本周重要新闻汇总 # 北京出台新政推动商业卫星遥感数据开发与AI融合应用 北京市多部门联合印发文件，提出促进2026至2030年商业卫星遥感数据资源开发利用的多项措施。内容包括强化空间基础设施建设，支持企业布局差异化商业卫星星座；鼓励建设融合人工智能、数字孪生等技术的城市时空数字底座；提升数据智能解译、三维重构等关键技术研发能力，并通过揭榜挂帅予以资金支持。同时，文件明确将拓展国际合作，深化卫星数据跨境流动试点，服务“一带一路”建设。 （来源：IT之家） # 马来西亚冀深化与中国在AI及网络安全领域合作 马来西亚国家网络安全局局长梅加特·祖海里·塔杰丁23日表示，中国在前沿技术领域经验丰富。马方高度重视并将持续深化与中方在人工智能及网络安全领域的合作。 （来源：36氪） 李飞飞领衔：世界实验室新一轮融资估值瞄准50亿美元 人工智能初创公司“世界实验室”正洽谈新一轮5亿美元融资，估值或达50亿美元。该公司由AI学者李飞飞等人于2024年4月创立，专注于开发无需大量数据即可感知和生成3D世界的大语言模型。此前其已获得2.3亿美元投资。 （来源：Techweb） # 谷歌收购3D生成式AI公司Common Sense Machines 谷歌证已完成对美国生成式人工智能公司Common Sense Machines的收购。该公司专注于研发将二维图像转化为三维数字资产的AI模型。 （来源：36氪） # 谷歌发布全球最大开源AI可解释性工具套件Gemma Scope 2 谷歌发布了迄今为止最大规模的开源可解释性工具套件Gemma Scope 2，适用于其全系列Gemma 3大语言模型。该工具利用稀疏自编码器等技术，使研究者能深入解析模型内部决策机制，追踪潜在风险，助力研究幻觉、越狱攻击等安全议题。此次发布涉及超110PB数据及万亿参数训练。 （来源：谷歌开发者） # 北京市将全面实施“人工智能+”行动建设国家人工智能应用中试基地 北京市第十六届人民代表大会第四次会议在北京会议中心开幕。市长殷勇作政府工作报告。报告提出，大力发展高精尖产业。巩固壮大实体经济根基，推动集成电路重点项目扩产量产，高水平建设国际医药创新公园，全生态链推进绿色先进能源、新能源汽车、机器人、商业航天等重点项目；加快建设全球数字经济标杆城市，全面实施“人工智能+”行动。 （来源：北京日报） # 腾讯AI新动作，元宝分10亿现金红包 腾讯官方发布《关于春节分10亿现金的通知》：将在2月1日上线春节活动，用户上元宝App分10亿现金红包，单个红包金额可达万元。 （第一财经） # 内存之后闪存也大涨：三星电子一季度NAND价格上调 $100\%$ 受AI应用扩散影响，基于NAND的存储设备需求迅速增长，但供给增长有限，导致市场出现供不应求的局面。三星电子已将今年第一季度NAND闪存供货价格上调 $100\%$ 以上。公司在去年年底已与主要客户完成供货合同签署，并从今年1月起按上调后的价格执行。在此前已将DRAM合同价格最高上调近 $70\%$ 的基础上，NAND价格涨幅进一步扩大。 （来源：IT之家） OpenAI CEO 时隔一年将再次访印，印度成美企 AI 重要市场 OpenAI CEO 萨姆·奥尔特曼（Sam Altman）计划于今年 2 月中旬访问印度。这将是他近一年来首次到访该国。同时，印度计划于 2 月 16 日至 20 日在新德里举办首届大型 AI 活动“India AI Impact Summit 2026”。 （来源：IT之家） # 国际团体起诉Meta，指控WhatsApp隐私宣传虚假 Meta Platforms公司提起诉讼，指控该公司就旗下即时通讯应用WhatsApp的隐私与安全性能作出虚假宣传。 （来源：新浪） # 美团、腾讯押注，六年做成全球第一！AI芯片独角兽爱芯元智通过港交所聆讯 专注于边缘计算与终端设备人工智能（AI）推理系统芯片（SoC）的供应商——爱芯元智半导体（杭州）股份有限公司（以下简称“爱芯元智”）已通过港交所上市聆讯，并披露了聆讯后资料集。 （来源：TechWeb） # QQ微信之后腾讯发力AI社交，内测“元宝派 腾讯旗下AI助手“元宝”低调开启新版本内测，获得内测资格的用户即可体验全新的“元宝派”。腾讯内部人士向该媒体透露，“元宝派”是元宝全新的社交场景探索，用户可以选择创建一个“派”，或者加入一个已有的“派”。在“元宝派”，用户可以体验各项全新社交玩法，包括“问元宝”、“共享屏幕”、“一起看电影”、“一起听音乐”等，均将于近期陆续灰度上线。 （来源：IT之家） # OpenAI 收购多家后谷歌也已收购一家 AI 初创公司 谷歌在本月24日收购Common Sense Machines。该公司研发生成式人工智能大模型，通过人工智能技术将二维图像转换成三维数字资产。谷歌收购这一初创公司，旨在增强他们在日益增长的生成式人工智能领域的竞争力。 （来源：TechWeb） # 消息称三星电子2月起向英伟达供应HBM4高带宽内存，5月大规模出货 据韩媒 Alpha Economy 援引知情人士消息称，三星电子正在加速推进面向英伟达的 12 层堆叠 HBM4 高带宽内存量产准备，消息人士称英伟达的最终质量认证流程已经完成。 （来源：IT之家） # 马斯克确认特斯拉旗下自动驾驶无人出租车Cybercab将4月量产 马斯克在X平台回帖，再次确认特斯拉旗下自动驾驶无人出租车Cybercab将于今年4月量产，目前原型车已在美国阿拉斯加展开冬季测试。 （来源：IT之家） # 阿里千问最强推理模型问世：采用全新测试时扩展机制，性能比肩GPT-5.2 阿里正式发布旗舰推理模型Qwen3-Max-Thinking。该模型创下数项权威评测全球新纪录，性能媲美GPT-5.2、Gemini 3 Pro，成为迄今为止最接近国际顶尖模型的国内最强AI大模型。另外其引入了两项核心创新：自适应工具调用能力和测试时扩展技术。 （来源：澎湃新闻） # 马化腾称腾讯已从美团京东投资中退出，其表明对于腾讯来说目前唯一还值得投入的就是人工智能 腾讯公司董事会主席兼CEO马化腾在腾讯2025年度员工大会上透露，腾讯已经从对京东和美团的投资中退出，包括刘炽平也退出了相关公司的董事会，对腾讯来说，稳扎稳打仍然是核心战略之一，目前唯一还值得投入的就是人工智能。 （来源：界面新闻） # 英伟达20亿美元加码CoreWeave，冲刺5GW算力 该公司宣布与“新云”（neocloud）服务商CoreWeave扩大长期互补合作关系，支持后者加速建设AI工程，以期在2030年前建成超过5GW的项目，推动全球范围内的人工智能应用。与此同时，英伟达还以每股87.20美元的价格追加投资了20亿美元的CoreWeaveA类普通股。 （来源：每日经济新闻） # 德国军工巨头要为德军打造本土版“星链” 德国最大军工企业莱茵金属公司和德国卫星制造商不来梅轨道高科技公司有意联合竞标，为德国联邦国防军提供类似美国“星链”的卫星互联网服务。三名知情人士26日向英国《金融时报》披露上述消息。据报道，这项合同的金额可能达数十亿欧元，旨在为德军在近地轨道打造安全的军用级卫星通信网络，成为德军版“星链”。 （来源：新华社） # SK海力士将独家为Maia200供应HBM3E芯片 SK海力士将独家向微软Maia200提供HBM3E芯片。据悉，Maia200搭载的HBM3E内存总容量为216GB，其配备了六个12层HBM3E内存模块，每个模块容量为36GB。 （来源：新浪） # 文远知行发布通用仿真模型WeRideGENESIS 自动驾驶公司文远知行（WeRide）正式发布自研通用仿真模型WeRide GENESIS，旨在通过生成式AI技术解决自动驾驶系统在多城市、多场景下规模化验证面临的成本与效率瓶颈。该模型可在数分钟内构建高度拟真的虚拟城市场景，并复刻现实中难以高频获取的极端长尾场景。 （来源：TechWeb） # 蚂蚁灵波开源具身大模型LingBot-VLA后训练代码全面开放 蚂蚁集团旗下灵波科技宣布全面开源具身大模型LingBot-VLA。此次开源不仅提供了模型权重，还同步开放了包含数据处理、高效微调及自动化评估在内的全套代码库。这一举措大幅压缩了模型训练周期，降低了商业化落地的算力与时间门槛，助力开发者以更低成本快速适配自有场景，模型实用性大幅提升。 （来源：TechWeb） # 人类史上最强运载火箭！SpaceX星舰V3六周后首次发射测试 SpaceX首席执行官埃隆·马斯克在社交平台上发文称，星舰V3版本（第三代星舰）的首次飞行测试将于六周后在得克萨斯州博卡奇卡的Starbase发射场进行。此次飞行测试任务的核心目标是将新一代星链V3卫星送入轨道，同时验证巨型载荷能力、入轨精度以及在轨推进剂转移所必需的可靠性等，为日后承担NASA“阿尔忒弥斯”计划登月任务甚至火星任务做准备。 （来源：快科技） # 对标谷歌AI搜索，雅虎推出基于Claude的Scout“答案引擎” 雅虎宣布为其搜索引擎引入生成式AI技术，推出名为“Yahoo Scout”的新型“AI答案引擎”。该工具目前处于测试阶段，由Anthropic的Claude模型提供技术支持，对标谷歌搜索中的AI功能。 （来源：IT之家） # SK海力士领跑HBM4，或拿下英伟达 $70\%$ 订单 据多家韩媒报道，韩国半导体巨头SK海力士已成功拿下英伟达（NVIDIA）下一代高带宽内存（HBM4）超过三分之二的供应订单，占比接近 $70\%$ 。这一数据远超此前市场普遍预期的 $50\%$ 左右，意味着HBM4内存市场的竞争格局正加速向SK海力士倾斜。 （来源：电子工程专辑） # 7. 历史报告回顾 # 一、云计算（SaaS）类： 1、云计算行业深度系列 1:《飞云之上,纵观 SaaS 产业主脉络：产业-财务-估值》2、云计算行业深度系列 2:《海外 SaaS 启示录》 3、云计算行业深度系列3：《港股篇-挖掘最具成长性的港股SaaS赛道》 # 二、金融科技类： 1、银行IT行业深度：《分布式，新周期》 2、万亿蚂蚁与产业链深度研究：《蚂蚁集团：成长-边界-生态》 3、数字货币行业深度_总篇：《基于纸币替代的空间与框架》 4、数字货币行业深度_生态篇：《大变革，数字货币生态蓝图》 # 三、智能驾驶类： 1、智能驾驶系列1：《重构产业链生态》 2、智能驾驶系列 2: 《智能驾驶核心—软件!》 3、智能驾驶系列 3：《激光雷达，汽车智能化中的黄金赛道》 4、行业跟踪：《从L9看汽车智能化新趋势》 5、行业跟踪：《问界M7软件价值几何？》 # 四、人工智能类： 1、80页深度：《全球科技股复盘-云的下一站：AI》 2、ChatGPT深度(11)：《华为算力分拆-全球AI算力的第二极》 3、Chatgpt 海外模型应用复盘：《国内AI奇点已至》 4、行业跟踪：《海外AI高景气度，A股科技静待花开》 5、Sora 行业跟踪：《算力应用再加速》 6、AIGC行业深度：《Sora算力倍增，国产架构+生态崛起》 # 五、工业软件类： 1、工业软件系列 1: 《工业软件,中国制造崛起的关键》 2、工业软件系列 2：《CAX 类工业软件，打破欧美数十年技术垄断》 3、工业软件系列3：《CAD&PLM迎来“黄金十年”》 # 六、鸿蒙系列： 1、行业点评：《鸿蒙4.0大模型加持，小艺脱胎换骨》 2、行业点评：《鸿蒙5.0将至，鸿蒙生态已过万重山》 3、行业专题：《鸿蒙千帆起，生态全面启动》 4、行业点评：《HarmonyOS NEXT 鸿蒙星河版发布，鸿蒙生态千帆起》七、新能源IT： 1、新能源IT深度（九）：《储能IT，百亿市场亟待解锁》 2、新能源IT深度（十）：《从虚拟电厂商业模式看千亿空间》 3、新能源IT深度（十一）：《虚拟电厂，山雨欲来风满楼》 4、新能源IT深度（十二）：《新型电力系统视角下的能源IT研究框架》八、信创： 1、信创系列（三）：《把握能源信创价值洼地》 2、信创系列（四）：《数据库：信创的关键环节》 3、信创系列（五）：《信创时代，国产ERP迎来发展良机》 4、信创系列（六）：《“三维度”验证信创加速》 # 九、数据要素： 1、行业跟踪：《重视数据催化与数据要素政策预期》 2、数据要素深度报告（三）：《擘画数字经济新蓝图》 3、数据要素深度报告（四）：《启动按钮，“数据要素 $x$ ”红利释放》 4、行业点评：《数据要素×》正式落地，政策与资金齐发力！ # 十、其他： 1、网络安全龙头深度：《奇安信：狼性的网安新龙头》 2、网络安全深度报告：《拨开云雾见天日，守得云开见月明》 3、计算机行业2023年策略报告：《安全为根，枝繁叶茂》 4、行业深度：《国企改革：“科技产业”大变局》 # 8. 风险提示 市场系统性风险、科技创新政策落地不及预期、中美博弈突发事件。 # 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 <table><tr><td>公司评级标准</td><td>投资 评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="5">以报告发布日后的6个 月内公司股价相对上证 指数的涨跌幅为基准。</td><td>买入</td><td>分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%</td></tr><tr><td>增持</td><td>分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%一15%之间</td></tr><tr><td>中性</td><td>分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间</td></tr><tr><td>卖出</td><td>分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%</td></tr><tr><td>行业评级标准</td><td></td><td></td></tr><tr><td rowspan="3">以报告发布日后的6个 月内行业指数的涨跌幅 为基准。</td><td>推荐</td><td>分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%</td></tr><tr><td>中性</td><td>分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%一10%之间</td></tr><tr><td>回避</td><td>分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%</td></tr></table> # 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html # 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。