> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 安踏 (2020 HK) 总结 ## 核心内容 安踏在2026年1H26业绩表现超预期，实现收入435.1亿元人民币，同比增长12.9%。其中，安踏品牌同比增长4.8%，FILA同比增长6.1%，其他品牌同比增长44.2%。公司毛利率和经营利润率分别同比上升0.5和0.7个百分点，达到63.9%和27.0%。剔除一次性收益后，股东应占利润同比增长12.9%至79.4亿元人民币。管理层维持全年指引不变，预计安踏/FILA/其他品牌流水同比增长分别为低单位数、中单位数和20%以上。 ## 主要观点 - **多品牌战略成效显著**：安踏通过多品牌矩阵实现了增长动力的多元化，尤其在FILA和其他品牌方面表现突出。 - **经营效率提升**：公司通过商品和渠道效率的提升，以及广告开支和产品研发的投入，实现了毛利率和经营利润率的稳步增长。 - **盈利能力增强**：尽管面临行业竞争加剧的挑战，公司仍保持良好的盈利能力，净利润率在16.6%-17.0%之间。 - **上调盈利预测与目标价**：基于上半年表现，上调2026-2028年盈利预测约4%，目标价上调至115.50港元，潜在涨幅达46.7%。 - **长期增长逻辑清晰**：公司继续推进“单聚焦、多品牌、全球化”战略，计划在2027年实现狼爪品牌的盈利目标，并完成对PUMA的收购。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 年度 | 收入(百万人民币) | 净利润(百万人民币) | 每股盈利(人民币) | 净利润率 | |------|------------------|--------------------|------------------|----------| | 2024 | 70,826 | 15,596 | 5.37 | 22.0% | | 2025 | 80,219 | 13,588 | 4.68 | 16.9% | | 2026E| 86,811 | 14,407 | 5.02 | 16.6% | | 2027E| 92,727 | 15,446 | 5.38 | 16.7% | | 2028E| 98,294 | 16,676 | 5.81 | 17.0% | ### 盈利预测调整 - **营业收入**：2026E上调0.8%，2027E上调0.9%，2028E上调1.0%。 - **净利润**：2026E上调3.5%，2027E上调3.7%，2028E上调3.9%。 - **每股盈利**：2026E上调3.5%，2027E上调3.7%，2028E上调3.9%。 ### 财务比率 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 62.2% | 62.0% | 62.2% | 62.3% | 62.4% | | 经营利润率 | 23.7% | 23.3% | 23.7% | 23.9% | 24.0% | | 净利率 | 22.0% | 16.9% | 16.6% | 16.7% | 17.0% | | ROA | 15.2% | 11.5% | 11.1% | 10.8% | 10.7% | | ROE | 27.6% | 21.3% | 20.8% | 20.1% | 19.6% | | ROIC | 19.8% | 15.1% | 14.5% | 14.1% | 13.8% | | 净负债权益比 | 14.1% | 15.4% | 9.1% | 4.5% | 1.9% | ### 股票信息 - **收盘价**：78.75 港元 - **目标价**：115.50 港元 - **潜在涨幅**：+46.7% - **52周高位**：101.60 港元 - **52周低位**：67.55 港元 - **市值**：218,224.13 百万港元 - **日均成交量**：21.87 百万 - **年初至今变化**：-2.23% - **200天平均价**：77.38 港元 ### 个股评级 - **评级**：买入 - **理由**：公司多品牌战略及全球化布局展现出长期增长潜力，经营韧性突出。 ## 行业比较 ### 交银国际预测 vs. VA 一致预期 | 指标 | 2026E | 交银国际预测 | VA预期 | 差异 | |------|-------|--------------|--------|------| | 营业收入 | 86,811 | 86,811 | 87,657 | -1.0% | | 安踏品牌 | 35,588 | 35,588 | 36,130 | -1.5% | | FILA | 29,978 | 29,978 | 30,465 | -1.6% | | 其他品牌 | 21,245 | 21,245 | 21,035 | +1.0% | | 毛利润 | 53,996 | 53,996 | 54,455 | -0.8% | | 毛利率 | 62.2% | 62.2% | 62.1% | +0.1ppts | | 经营利润 | 20,596 | 20,596 | 20,476 | +0.6% | | 经营利润率 | 23.7% | 23.7% | 23.4% | +0.4ppts | | 归母净利润 | 14,407 | 14,407 | 14,437 | -0.2% | | 净利润率 | 16.6% | 16.6% | 16.5% | +0.1ppts | ### 评级与目标价比较 | 公司名称 | 评级 | 收盘价(港元) | 目标价(港元) | 潜在涨幅 | 最新目标价/评级发表日期 | 子行业 | |----------|------|--------------|--------------|----------|--------------------------|--------| | 泡泡玛特 | 中性 | 154.30 | 174.80 | +13.3% | 2026年08月21日 | 潮流玩具 | | 华润啤酒 | 买入 | 20.42 | 32.00 | +56.7% | 2026年08月21日 | 啤酒 | | 百威亚太 | 买入 | 6.34 | 8.10 | +27.9% | 2026年08月03日 | 啤酒 | | 海天味业 | 买入 | 32.66 | 41.30 | +26.5% | 2026年03月30日 | 调味品 | | 伊利股份 | 买入 | 26.10 | 34.50 | +32.2% | 2025年09月01日 | 乳业 | | 蒙牛乳业 | 买入 | 18.70 | 21.51 | +15.0% | 2025年08月29日 | 乳业 | | 安踏 | 买入 | 78.75 | 115.50 | +46.7% | 2026年08月27日 | 运动品牌 | | 李宁 | 买入 | 13.57 | 16.90 | +24.5% | 2026年08月21日 | 运动品牌 | ## 财务数据 ### 损益表（百万元人民币） | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 收入 | 70,826 | 80,219 | 86,811 | 92,727 | 98,294 | | 主营业务成本 | (26,794) | (30,485) | (32,815) | (34,958) | (36,958) | | 毛利 | 44,032 | 49,734 | 53,996 | 57,769 | 61,335 | | 销售及管理费用 | (29,845) | (33,642) | (35,925) | (38,319) | (40,616) | | 其他经营净收入/费用 | 2,408 | 2,999 | 2,524 | 2,747 | 2,910 | | 经营利润 | 16,595 | 19,091 | 20,596 | 22,197 | 23,629 | | 净利润 | 15,596 | 13,588 | 14,407 | 15,446 | 16,676 | ### 资产负债简表（百万元人民币） | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 现金及现金等价物 | 11,390 | 12,181 | 15,809 | 19,081 | 21,292 | | 有价证券 | 19,037 | 24,275 | 24,275 | 24,275 | 24,275 | | 应收账款及票据 | 7,225 | 8,360 | 9,038 | 9,654 | 10,233 | | 存货 | 10,760 | 12,152 | 13,081 | 13,935 | 14,733 | | 总流动资产 | 52,482 | 59,656 | 64,890 | 69,633 | 73,221 | | 物业、厂房及设备 | 4,687 | 5,366 | 6,256 | 7,369 | 8,759 | | 无形资产 | 2,034 | 4,253 | 6,874 | 9,413 | 12,340 | | 总资产 | 112,615 | 124,295 | 136,240 | 148,770 | 162,023 | ## 评级定义 - **买入**：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 - **中性**：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。 - **沽出**：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。 - **无评级**：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 ## 分析员披露 本研究报告之作者声明其观点准确反映个人对所提及证券或其发行者之观点，并且其薪酬与建议/观点无直接或间接关系。此外，他们未于报告发表前30日交易或买卖所评论的任何公司证券。 ## 免责声明 本报告内容仅供参考，交银国际证券不承担因依赖本报告内容而产生的任何损失。报告内容可能受送递延误、阻碍或拦截等因子影响，且不保证其足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。投资者应独立评估报告内容，并考虑其特定投资目标、财务状况及需要。