> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 四川成渝（601107.SH）投资总结 ## 核心内容 四川成渝（601107.SH）是一家以高速公路运营为主的公司，近年来在降本增效和外延并购的推动下，保持了稳健的业绩增长。公司2025年年报显示，公司实现营收87.58亿元，同比下降15.48%，但归母净利润增长3.72%至15.13亿元，体现出公司在成本控制和经营效率方面的显著提升。公司持续执行高分红政策，2025年拟每股派息0.297元（含税），分红比例约为60%。 ## 主要观点 1. **业绩稳健增长** - 公司2025年实现归母净利润15.13亿元，同比增长3.72%。 - 核心路产通行费收入46.86亿元，同比微降1.92%，但剔除城北高速到期影响后，核心路段通行费收入仅微降1.46%，车流量同比增长1.23%，体现出经营稳定性。 - 财务费用同比减少29.03%至5.81亿元，财务费用率由7.9%降至6.64%，反映公司融资成本控制能力增强。 - 管理费用同比下降16.27%，精细化管理成效显著。 2. **外延并购与内生扩建双轮驱动** - 2026年3月，公司完成对湖北荆宜高速85%股权的收购，预计2026-2028年将为公司带来稳定的利润增量，有助于平滑老路到期带来的业绩波动。 - 成雅高速和成乐高速的改扩建项目稳步推进，其中成雅扩容项目总投资约285.48亿元，公司持股85%。改扩建将延长收费期限并可能提高收费标准，为公司长期价值增长提供支撑。 3. **盈利预测与估值** - 公司预计2026-2028年归母净利润分别为16.8/17.7/16.8亿元，对应PE分别为10.7/10.1/10.7倍。 - 未来三年，公司EPS预计分别为0.55/0.58/0.55元/股。 - 公司估值倍数（P/E）持续下降，从2025年的11.84倍降至2026E的10.66倍，进一步体现了市场对公司价值的认可。 4. **财务健康状况良好** - 公司资产负债率66.65%，处于合理水平。 - 货币资金逐年增加，2025年为4,387百万元，预计2026E为5,366百万元，显示公司具备较强的流动性。 - 固定资产和长期股权投资持续增长，反映公司扩张和投资布局的稳步推进。 ## 关键信息 - **市场表现**：截至2026年4月2日，公司收盘价为5.86元，一年内最高价为6.65元，最低价为5.02元。总市值为17,920.23百万元，流通市值与总市值一致。 - **投资评级**：华源证券维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。 - **风险提示**： 1. 宏观经济波动可能导致车流量增速不及预期； 2. 收费政策调整可能影响通行费收入； 3. 路网效应及分流可能对车流量造成负面影响； 4. 自然灾害可能对通行费收入产生不利影响。 ## 财务预测摘要 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 货币资金 | 4,387 | 5,366 | 5,791 | 6,174 | | 流动资产总计 | 5,721 | 6,898 | 7,356 | 7,710 | | 长期股权投资 | 528 | 570 | 611 | 653 | | 非流动资产合计 | 57,987 | 59,018 | 59,914 | 60,764 | | 资产总计 | 63,708 | 65,916 | 67,270 | 68,474 | | 流动负债总计 | 3,711 | 4,668 | 4,729 | 4,681 | | 非流动负债总计 | 38,748 | 39,248 | 39,748 | 40,248 | | 负债合计 | 42,459 | 43,915 | 44,476 | 44,929 | | 股东权益合计 | 21,248 | 22,001 | 22,794 | 23,545 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 营业收入 | 8,758 | 10,329 | 10,550 | 10,352 | | 营业利润 | 1,899 | 2,153 | 2,269 | 2,150 | | 归母净利润 | 1,513 | 1,681 | 1,771 | 1,679 | | EPS | 0.49 | 0.55 | 0.58 | 0.55 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 营收增长率 | -15.48% | 17.94% | 2.14% | -1.88% | | 营业利润增长率 | 1.89% | 13.37% | 5.39% | -5.22% | | 归母净利润增长率 | 3.72% | 11.10% | 5.37% | -5.20% | | 毛利率 | 34.84% | 32.36% | 32.91% | 32.25% | | 净利率 | 17.63% | 17.05% | 17.59% | 16.99% | | ROE | 7.51% | 8.07% | 8.23% | 7.56% | | P/E | 11.84 | 10.66 | 10.12 | 10.67 | | P/B | 1.06 | 1.02 | 0.98 | 0.94 | | 股息率 | 0.00% | 5.63% | 5.93% | 5.62% | | EV/EBITDA | 15 | 14 | 13 | 13 | ## 结论 四川成渝通过降本增效和外延并购，实现了业绩的稳健增长。公司持续的高分红政策和良好的现金流管理，增强了其投资吸引力。未来随着荆宜高速并表和核心路产改扩建项目的推进，公司有望进一步提升盈利能力与估值水平。尽管面临一定的市场风险，但公司具备较强的抗风险能力，维持“买入”投资评级。