20260405-华源证券-四川成渝-601107.SH-降本增效驱动业绩稳健_荆宜并表有望增厚26年利润_3页_332kb

四川成渝（601107.SH）投资总结

核心内容

四川成渝（601107.SH）是一家以高速公路运营为主的公司，近年来在降本增效和外延并购的推动下，保持了稳健的业绩增长。公司2025年年报显示，公司实现营收87.58亿元，同比下降15.48%，但归母净利润增长3.72%至15.13亿元，体现出公司在成本控制和经营效率方面的显著提升。公司持续执行高分红政策，2025年拟每股派息0.297元（含税），分红比例约为60%。

主要观点

1. 业绩稳健增长

   • 公司2025年实现归母净利润15.13亿元，同比增长3.72%。
   • 核心路产通行费收入46.86亿元，同比微降1.92%，但剔除城北高速到期影响后，核心路段通行费收入仅微降1.46%，车流量同比增长1.23%，体现出经营稳定性。
   • 财务费用同比减少29.03%至5.81亿元，财务费用率由7.9%降至6.64%，反映公司融资成本控制能力增强。
   • 管理费用同比下降16.27%，精细化管理成效显著。

2. 外延并购与内生扩建双轮驱动

   • 2026年3月，公司完成对湖北荆宜高速85%股权的收购，预计2026-2028年将为公司带来稳定的利润增量，有助于平滑老路到期带来的业绩波动。
   • 成雅高速和成乐高速的改扩建项目稳步推进，其中成雅扩容项目总投资约285.48亿元，公司持股85%。改扩建将延长收费期限并可能提高收费标准，为公司长期价值增长提供支撑。

3. 盈利预测与估值

   • 公司预计2026-2028年归母净利润分别为16.8/17.7/16.8亿元，对应PE分别为10.7/10.1/10.7倍。
   • 未来三年，公司EPS预计分别为0.55/0.58/0.55元/股。
   • 公司估值倍数（P/E）持续下降，从2025年的11.84倍降至2026E的10.66倍，进一步体现了市场对公司价值的认可。

4. 财务健康状况良好

   • 公司资产负债率66.65%，处于合理水平。
   • 货币资金逐年增加，2025年为4,387百万元，预计2026E为5,366百万元，显示公司具备较强的流动性。
   • 固定资产和长期股权投资持续增长，反映公司扩张和投资布局的稳步推进。

关键信息

• 市场表现：截至2026年4月2日，公司收盘价为5.86元，一年内最高价为6.65元，最低价为5.02元。总市值为17,920.23百万元，流通市值与总市值一致。
• 投资评级：华源证券维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。
• 风险提示：
  1. 宏观经济波动可能导致车流量增速不及预期；
  2. 收费政策调整可能影响通行费收入；
  3. 路网效应及分流可能对车流量造成负面影响；
  4. 自然灾害可能对通行费收入产生不利影响。

财务预测摘要

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

结论

四川成渝通过降本增效和外延并购，实现了业绩的稳健增长。公司持续的高分红政策和良好的现金流管理，增强了其投资吸引力。未来随着荆宜高速并表和核心路产改扩建项目的推进，公司有望进一步提升盈利能力与估值水平。尽管面临一定的市场风险，但公司具备较强的抗风险能力，维持“买入”投资评级。