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美畅股份（300861）：金刚线全球龙头伴光伏行业共成长

核心内容

美畅股份成立于2015年，是一家专注于电镀金刚石线制造的公司，其产品广泛应用于光伏硅片、蓝宝石、磁性材料等高硬脆材料的切割。公司凭借技术优势和规模效应，成为电镀金刚石线行业的全球龙头，2020年全球市占率约为50%，营收规模是同类上市公司的5倍多，盈利水平在行业内遥遥领先。

主要观点

• 快速崛起的行业龙头：公司自成立以来，迅速成长为全球光伏切割金刚线的绝对龙头，2016年至2020年销量和营收的复合增长率分别达到121.94%和59.13%。
• 国产替代的引领者：2014-2015年实现电镀金刚石线国产替代，打破日本垄断，产品性价比高，成为光伏硅片切割领域的首选。
• 技术与规模优势：公司拥有自主知识产权的全套核心技术，生产效率高、产品稳定性好，单位成本在行业中最低，形成隐形护城河。
• 伴随光伏行业共成长：光伏行业作为绿色可再生能源，发展前景广阔，公司与光伏行业紧密合作，将随行业共同成长。
• 盈利预测与估值：预计公司2021-2023年净利润分别为7.69亿元、10.47亿元和13.15亿元，EPS分别为1.92元、2.62元和3.29元，PE分别为32.74倍、24.06倍和19.14倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

关键信息

公司业务与市场地位

• 主要产品：电镀金刚石线，用于光伏硅片、蓝宝石等材料切割。
• 市场地位：2020年全球市占率约为50%，是国内电镀金刚石线的主要供应商。
• 客户关系：与隆基、晶科、晶澳、协鑫等光伏龙头企业保持紧密合作，客户粘性强。

行业背景与发展趋势

• 光伏行业是金刚石线的主要下游，2019年行业渗透率已接近100%。
• 光伏发电成本持续下降，2010-2019年降幅超过82%。
• 全球“碳中和”政策推动下，光伏行业进入快速发展阶段，预计到2025年全球硅片产量将超过300GW，对应的金刚线需求将超过11250万公里。

成本与盈利优势

• 单位营业成本最低，2020年仅为19.65元/公里，远低于高测股份的32.35元/公里。
• 2021年3季度年化ROE高达20.25%，高于行业第二名高测股份5.90个百分点。
• 2021年上半年毛利率保持在58.10%，净利润率高达43.36%，远超行业平均水平。

产能与未来发展

• 2021年产能达7000万公里，2022年底预计达1亿公里。
• 计划建设基材生产线和设立微粉研发公司，进一步完善产业链，降低成本。
• 2022年和2023年新产能将陆续释放，提升规模优势，增强市场竞争力。

风险提示

• 光伏行业发展速度和节奏低于预期。

财务指标预测

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	1,193.29	1,205.32	1,890.70	2,804.43	3,735.54
净归母利润(百万元)	407.68	449.67	769.09	1,046.61	1,315.13
ROE(%)	29.65	13.02	19.49	22.67	24.10
每股收益(元)	1.13	1.20	1.92	2.62	3.29
PE	55.70	52.45	32.74	24.06	19.14
PB	16.48	7.29	6.38	5.45	4.61

投资评级

• 公司评级：首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
• 行业评级：看好，基于行业快速发展和公司龙头地位。

总结

美畅股份凭借技术领先和规模优势，成为电镀金刚石线行业的全球龙头，盈利水平和市占率均处于行业领先地位。公司与光伏行业共同成长，受益于行业快速发展和成本下降趋势，未来发展前景广阔。公司持续拓产和完善产业链，进一步巩固市场地位，提升盈利能力和市场竞争力。