20260202-东莞证券-（可公开）2025Q4主动权益基金深度分析_港股仓位回落_重点增持有色金属和通信行业等_10页_795kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # （可公开）2025Q4主动权益基金深度分析 # 港股仓位回落，重点增持有色金属和通信行业等 2026年2月2日 # 投资要点 分析师：李荣 SAC执业证书编号： S0340521010001 基金从业资格证书编号： F4520000001431 电话：0769-26628039 邮箱：Iirong@dgzq.com.cn 相关报告： 1、（可公开）2025Q1主动权益基金深度分析：超额回归 持仓港股市值创历史新高——20250506 2、（可公开）2025Q2主动权益基金深度分析：重仓港股市值和占比继续创出新高——20250723 3、（可公开）2025Q3主动权益基金深度分析：超 $70\%$ 主动权益基金跑赢业绩基准——20251031 市场概览：2025Q4全球大类资产中欧美股票市场和贵金属市场表现亮眼，港股市场受到流动性收紧的影响表现较为弱势。在A股市场中宽基指数显著分化，有色金属、石油石化及航天军工行业表现非常亮眼，债市转暖。在各类型基金指数中，另类投资基金总指数和纯债型基金总指数录得正收益，权益基金和QDII基金出现下跌。2025Q4基金赚钱效应较差，单季度亏损1127.86亿元，但从全年来看2025年仍然获利丰厚。从总规模上来看，2025Q4公募基金总规模继续增长，但增速有所减缓，总规模已超过37万亿。从结构占比来看，主动权益基金和低风险的纯债基金规模占比持续在缩减，而风险适中的含权债基规模占比在提升。 持仓分析：大类资产配置方面，股票仓位由85.62%下降至84.22%，债券、现金资产等出现逆势增长。主动权益基金重仓个股所属板块中除创业板外，其他各板块市值均出现不同程度的减少。但从持仓市值占比来看，主板和创业板市值占比均出现小幅增加，而科创板和港股市值占比在下降，特别是港股市值占比由19.16%下降至16.07%，降幅相对明显。在行业分布方面，第一大重仓行业仍然为电子行业，非银金融在本季度新晋入前十大重仓行业，而商贸零售行业退出前十大行业。增配前五的行业分别是通信、有色金属、国防军工、商贸零售和基础化工，减配前五的行业分别是计算机、食品饮料、传媒、电子和医药生物。在重仓个股方面，2025Q4中际旭创成为第一大重仓股，前十大重仓个股中有7席为新科技，包括新能源、芯片、互联网等方向，而传统行业个股贵州茅台和紫金矿业获得不同程度的减持。 集中度分析：2025Q4主动权益基金重仓持有的行业和个股集中度均略有下降。具体来看，前十大重仓个股占比从 $22.58\%$ 下降至 $21.54\%$ ，前十大重仓行业占比从 $79.22\%$ 下降至 $78.52\%$ 。 新发市场分析：2025Q4新成立基金募集份额环比减少 $23.32\%$ ，仍处于2020年以来5.7%分位较低位置，但含权债权型基金及FOF基金新发份额显著增加，特别是FOF基金环比增加592.72%，极可能是基于今年以来FOF基金良好收益体验。值得一提的是，主动权益基金新发热度显著回暖，一改前期被动投资策略基金为主的发行格局，使得权益基金投资策略结构更优。 风险提示：（1）本报告是基于基金历史数据进行的客观分析，样本基金可能存在错漏导致结果偏差；（2）基金季度报告仅披露前十大重仓股，反映的信息不够全面，用来估算整体仓位变动存在误差。（3）宏观经济环境变化、政策调整等系统性因素可能导致整个市场的大幅波动的风险。（4）本报告不涉及对任何指数和基金产品的推荐，也不涉及对未来市场走势的预测及具体基金产品资产配置的推荐。市场有风险，投资需谨慎。 # 目录 # 1. 2025Q4 基金市场概览 1.1 2025Q4 基金市场业绩表现 1.2 2025Q4 基金市场盈利情况 1.3 2025Q4 基金市场总体规模变动 ..... 5 # 2. 主动权益基金 2025Q4 持仓分析 2.1重仓持股大类资产配置概况 6 2.2重仓持股所属上市板块分析 6 2.3重仓持股行业分布分析 7 2.4重仓持股个股分析 8 # 3. 新发市场分析 9 # 4. 风险提示 9 图表 1: 主要基金指数 2025Q4 的涨跌幅% 图表2：各类型基金盈利情况 图表3：各类型基金规模变动（季度） 5 图表 4：2025Q4 各类型主动权益基金份额变动 图表 5 : 2025Q4 各类型含权债券型基金份额变动 图表 6：2025Q4 主动权益基金资产配置变动情况 图表 7：2025Q4 主动权益基金板块持仓情况 图表 8：主动权益基金 2025Q4 前十大持仓行业市值(亿)及 2025Q4 涨跌幅% 图表 9 : 2025Q4 相比 2025Q3 行业增配和减配情况 图表 10 : 2025Q4 和 2025Q3 重仓持股前十大个股 图表 11：2025Q4 新成立基金情况 # 1. 2025Q4 基金市场概览 # 1.1 2025Q4 基金市场业绩表现 主动投资策略基金跑输被动投资策略基金。2025Q4全球大类资产中欧美股票市场和贵金属市场表现亮眼，贵金属中COMEX白银和COMEX黄金分别上涨 $10.8\%$ 和 $50.22\%$ 而港股市场受到流动性收紧的影响表现较为弱势。在A股市场中宽基指数显著分化，有色金属、石油石化及航天军工行业表现非常亮眼，债市转暖。在各类型基金指数中，另类投资基金总指数和纯债型基金总指数录得正收益，权益基金和QDII基金出现下跌。值得一提的是，主动投资策略基金继续跑输被动投资策略基金。具体来看，偏股混合型基金指数和普通股票型基金指数分别下跌 $1.61\%$ 和 $1.99\%$ ，股票指数型基金指数和指数增强型基金指数分别下跌 $0.91\%$ 和上涨 $0.93\%$ 。 图表 1: 主要基金指数 2025Q4 的涨跌幅% 资料来源：wind，东莞证券研究所，截止日期：2025年12月31日 # 1.2 2025Q4 基金市场盈利情况 2025Q4基金赚钱效应较差，单季度亏损1127.86亿元，但从全年来看2025年仍然获利丰厚。就单季度来看，纯债基金和货币基金是赚钱的主力，其次是市场表现亮眼的商品型基金，权益基金和QDII基金成为亏损大户，但就全年来看，权益基金利润相比2024年增长11.49倍，整个公募基金利润合计增长1.39倍，投资者体验非常好。 图表 2：各类型基金盈利情况 类型 2024年基金 利润（亿元） 2025Q3基金 利润（亿元） 2025Q4基金 利润（亿元） 2025全年基金 利润（亿元） 环比增幅 （倍） 主动权益基金 803.92 8779.95 -675.42 10037.03 11.49 被动指数型基金 3955.54 9110.45 -1157.98 9237.79 1.34 指数增强型基金 154.31 401.10 23.64 513.54 2.33 含权债券型基金 664.03 611.82 126.78 1063.84 0.60 纯债基金 3093.76 -165.41 456.55 973.28 -0.69 货币市场型基金 1377.36 445.32 444.17 1855.32 0.35 股票多空 -0.77 0.95 0.24 1.52 -2.98 QDII 基金 741.86 1232.08 -736.39 1243.53 0.68 FOF 基金 42.29 145.41 -2.12 187.01 3.42 商品型基金 110.36 344.38 392.66 1037.94 8.40 合计 10942.67 20906.05 -1127.86 26150.81 1.39 资料来源：wind，东莞证券研究所，截止日期：2025年12月31日 # 1.3 2025Q4基金市场总体规模变动 基于同类基金对比的逻辑，将开放式基金分为主动权益基金、被动指数型基金、指数增强型、含权债券型基金、纯债基金、货币市场型基金、另类投资基金、QDII基金和FOF基金，其中主动权益基金包括普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金和平衡型基金，含权债券型基金包括一级债券型基金、二级债券型基金、偏债混合型基金和可转换债券型基金，纯债基金包括中长期纯债型基金、短债纯债型基金、被动指数债券型基金和增强指数债券型基金。 从总规模上来看，2025Q4公募基金总规模继续增长，但增速有所减缓，总规模已超过37万亿。从结构占比来看，主动权益基金和低风险的纯债基金规模占比持续在缩减，而风险适中的含权债基规模占比在提升。在低利率及低利差背景下，纯债基金投资性价比在降低，向权益市场要收益成为行业共识，混债二级基金是承接资金迁移的主要方向。 此外，以黄金ETF基金为主的另类投资基金规模增速达 $44.78\%$ ，主要由黄金ETF基金亮眼的市场表现贡献，而FOF基金规模增长主要由新发基金贡献。 图表 3: 各类型基金规模变动 (季度) 基金类型 2025Q4 基金规模（亿 元） 2025Q3 基金规模（亿 元） 增长率% 增加值（亿元） 主动权益基金 39,672.32 41,430.06 -4.24% -1757.74 被动指数型基金 52,087.91 50,717.85 2.70% 1370.07 指数增强型基金 2,676.61 2,625.02 1.97% 51.59 含权债券型基金 27,429.68 25,013.97 9.66% 2415.71 纯债基金 86,384.04 85,193.71 1.40% 1190.33 货币市场型基金 150,104.17 146,665.80 2.34% 3438.38 另类投资基金 4,310.26 2,977.08 44.78% 1333.18 QDII 基金 9,738.04 9,047.68 7.63% 690.36 FOF 基金 2,441.88 1,934.89 26.20% 507.00 REITs 1,890.52 1,823.99 3.65% 66.54 全部基金 376,735.44 367,430.04 2.53% 9305.40 资料来源：wind，东莞证券研究所，截止日期：2025年12月31日 权益基金方面，主动权益基金四季度“净赎回”的下行趋势已出现显著收敛，由Q3净赎回2144.49亿份收窄至1275.16亿份，被动指数投资策略基金规模由5万亿增长至 5.2万亿，增速为 $2.7\%$ ，即权益基金仍然维持被动化趋势。 图表 4: 2025Q4 各类型主动权益基金份额变动 资料来源：wind，东莞证券研究所，截止日期：2025年12月31日 图表 5: 2025Q4 各类型含权债券型基金份额变动 资料来源：wind，东莞证券研究所，截止日期：2025年12月31日 # 2. 主动权益基金 2025Q4 持仓分析 进一步分析主动权益基金资产配置情况，由于季度报告仅公布前十大持仓，本报告通过前十大持仓的变化来估算整体主动权益基金资产配置变化，分别从大类资产配置、持仓股票的上市板块、行业分布和重仓个股等方面重点分析。 # 2.1重仓持股大类资产配置概况 截至2025Q4末，主动权益基金共重仓持有2799家上市公司，持股总市值约为3.38万亿元，环比下降 $5.2\%$ 。从具体配置的资产类别来看，股票仓位由 $85.62\%$ 下降至 $84.22\%$ 债券、现金资产等出现逆势增长。 图表 6: 2025Q4 主动权益基金资产配置变动情况 资产科目 2025Q4市值（亿元） 2025Q3市值（亿元） 市值增长率(%) 股票 33,895.32 35,752.99 -5.20% 其中：A股 29,050.98 29,864.70 -2.72% 债券 1,679.03 1,649.41 1.80% 现金 3,719.26 3,646.87 1.98% 其他资产 951.68 706.80 34.65% 资产净值 39,279.69 40,971.03 -4.13% 资产总值 40,245.29 41,756.07 -3.62% 资料来源：wind，东莞证券研究所，截止日期：2025年12月31日 # 2.2重仓持股所属上市板块分析 主动权益基金重仓个股所属板块中除创业板外，其他各板块市值均出现不同程度的减少。但从持仓市值占比来看，主板和创业板市值占比均出现小幅增加，而科创板和港股市值占比在下降，特别是港股市值占比由 $19.16\%$ 下降至 $16.07\%$ ，降幅相对明显。 图表 7: 2025Q4 主动权益基金板块持仓情况 板块分类 2025Q4 持股市值（亿 元） 2025Q4 持股市值 占比% 2025Q3 持股市值（亿 元） 2025Q3 持股市值 占比% 主板 9594.40 49.46% 9852.84 47.79% 创业板 4041.67 20.84% 3936.16 19.09% 科创板 2603.21 13.42% 2827.73 13.71% 港股 3117.11 16.07% 3950.22 19.16% 北交所 41.21 0.21% 51.59 0.25% 总股票市 值 19397.60 100.00% 20618.53 100.00% 资料来源：wind，东莞证券研究所，截止日期：2025年12月31日 # 2.3 重仓持股行业分布分析 主动权益基金2025Q4前十大重仓行业整体持仓较为稳定，第一大重仓行业仍然为电子行业，非银金融在本季度新晋入前十大重仓行业，而商贸零售行业退出前十大行业。在市场表现方面，前十大重仓行业中有色金属和通信行业表现亮眼，分别上涨 $16.25\%$ 和 $13.61\%$ 图表 8：主动权益基金 2025Q4 前十大持仓行业市值(亿)及 2025Q4 涨跌幅% 图表 9: 2025Q4 相比 2025Q3 行业增配和减配情况 ${}^{1}$ 资料来源：wind，东莞证券研究所，截止日期：2025年12月31日 在行业变动方面，增配前五的行业分别是通信、有色金属、国防军工、商贸零售和基础化工，减配前五的行业分别是计算机、食品饮料、传媒、电子和医药生物。 剔除股价自然上涨后的仓位变动 资料来源：wind，东莞证券研究所，截止日期：2025年12月31日 # 2.4重仓持股个股分析 从重仓持有的个股来看，2025Q4中际旭创成为第一大重仓股，前十大重仓个股中有7席为新科技，包括新能源、芯片、互联网等方向，而传统行业个股贵州茅台和紫金矿业获得不同程度的减持。 图表 10: 2025Q4 和 2025Q3 重仓持股前十大个股 2025Q4重仓持股前十大个股 2025Q3重仓持股前十大个股 代码 名称 季报持仓变动（万股） 持股总市值（亿元） 2025Q4涨跌幅% 代码 名称 持股总市值（亿元） 300308.SZ 中际旭创 -986.56 782.32 51.26 300750.SZ 宁德时代 742.89 300750.SZ 宁德时代 -1,182.85 635.04 -8.64 0700.HK 腾讯控股 682.30 601899.SH 紫金矿业 -1,198.04 381.18 17.09 300502.SZ 新易盛 560.10 300502.SZ 新易盛 -112.57 654.81 17.80 300308.SZ 中际旭创 557.54 0700.HK 腾讯控股 -586.62 578.11 -9.65 9988.HK 阿里巴巴-W 491.83 688256.SH 寒武纪-U 221.10 294.95 2.31 002475.SZ 立讯精密 363.30 601318.SH 中国平安 11,925.00 180.67 26.16 601138.SH 工业富联 362.85 9988.HK 阿里巴巴-W -6,353.84 310.60 -19.32 601899.SH 紫金矿业 329.09 002475.SZ 立讯精密 -6502.1002 281.61 -12.34 0981.HK 中芯国际 288.20 600519.SH 贵州茅台 -37.2978 258.98 -3.00 600519.SH 贵州茅台 276.93 资料来源：wind，东莞证券研究所，截止日期：2025年12月31日 此外，2025Q4主动权益基金重仓持有的行业和个股集中度均略有下降。具体来看，前十大重仓个股占比从 $22.58\%$ 下降至 $21.54\%$ ，前十大重仓行业占比从 $79.22\%$ 下降至 $78.52\%$ 。 # 3. 新发市场分析 2025Q4新成立基金406只，总募集份额为2800.81亿份，环比减少 $23.32\%$ ，仍处于2020年以来 $5.7\%$ 分位较低位置，但含权债权型基金及FOF基金新发份额显著增加，特别是FOF基金环比增加 $592.72\%$ ，极可能是基于今年以来FOF基金良好收益体验（2025年存量FOF基金全部正收益）。 值得一提的是，主动权益基金新发热度显著回暖，一改前期被动投资策略基金为主的发行格局，使得权益基金投资策略结构更优。 图表 11: 2025Q4 新成立基金情况 类型 2025Q4新 发基金份额（亿份） 2025Q4新发 基金份额占比 环比变化% 2025Q3新 发基金份额（亿份） 2025Q3新发 基金份额占比 主动权益基金 564.40 20.15% -0.10% 564.96 15.47% 被动指数型基金 576.74 20.59% -46.35% 1075.09 29.43% 指数增强型基金 240.05 8.57% -35.12% 369.96 10.13% 含权债券型基金 526.87 18.81% 48.84% 353.99 9.69% 纯债基金 385.90 13.78% -66.09% 1138.09 31.16% QDII基金 41.40 1.48% 8.69% 38.09 1.04% FOF基金 452.46 16.15% 592.72% 65.32 1.79% REITs 13.00 0.46% -72.34% 47.00 1.29% 全部基金 2800.81 100% -23.32% 3652.49 100% 资料来源：wind，东莞证券研究所，截止日期：2025年12月31日 # 4. 风险提示 （1）本报告是基于基金历史数据进行的客观分析，样本基金可能存在错漏导致结果偏差； （2）基金季度报告仅披露前十大重仓股，反映的信息不够全面，用来估算整体仓位变动存在误差。 （3）宏观经济环境变化、政策调整等系统性因素可能导致整个市场的大幅波动的风险。 （4）本报告不涉及对任何指数和基金产品的推荐，也不涉及对未来市场走势的预测及具体基金产品资产配置的推荐。市场有风险，投资需谨慎。 # ## 东莞证券研究报告评级体系： 公司投资评级 买入 预计未来 6 个月内, 股价表现强于市场指数 15%以上 增持 预计未来 6 个月内,股价表现强于市场指数 5%-15%之间 持有 预计未来 6 个月内,股价表现介于市场指数±5%之间 减持 预计未来 6 个月内,股价表现弱于市场指数 5%以上 无评级 因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,导致无法给出明确的投资评级;股票不在常规研究覆盖范围之内 行业投资评级 超配 预计未来 6 个月内,行业指数表现强于市场指数 10%以上 标配 预计未来 6 个月内,行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 预计未来 6 个月内,行业指数表现弱于市场指数 10%以上 说明：本评级体系的“市场指数”，A股参照标的为沪深300指数；新三板参照标的为三板成指。 证券研究报告风险等级及适当性匹配关系 低风险 宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告 中低风险 债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告 中风险 主板股票及基金、可转债等方面的研究报告，市场策略研究报告 中高风险 创业板、科创板、北京证券交易所、新三板（含退市整理期）等板块的股票、基金、可转债等 方面的研究报告，港股股票、基金研究报告以及非上市公司的研究报告 高风险 期货、期权等衍生品方面的研究报告 投资者与证券研究报告的适当性匹配关系：“保守型”投资者仅适合使用“低风险”级别的研报，“谨慎型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中低风险”的研报，“稳健型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中风险”的研报，“积极型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中高风险”的研报，“激进型”投资者适合使用我司各类风险级别的研报。 # 证券分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。 # 声明： 东莞证券股份有限公司为全国性综合类证券公司，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供东莞证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可随时更改。本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可跌可升。本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。在任何情况下，本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并不构成对任何人的投资建议。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司及其所属关联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、经纪、资产管理等服务。本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有，未经本公司事先书面许可，任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登。如引用、刊发，需注明本报告的机构来源、作者和发布日期，并提示使用本报告的风险，不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本证券研究报告的，应当承担相应的法律责任。 东莞证券股份有限公司研究所 广东省东莞市可园南路1号金源中心24楼 邮政编码：523000 电话：（0769）22115843 网址：www.dgzq.com.cn