> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 曹操出行（02643.HK）1H26业绩总结 ## 核心内容 曹操出行在2026年上半年发布了其业绩报告，显示出公司盈利能力逐步改善，业务聚焦并加速向智能化转型。公司通过拓展出行服务业务范围、深化与聚合平台合作以及推进RoboX战略，实现业务增长与技术突破。 --- ## 主要观点 - **盈利能力改善**：尽管公司仍处于亏损状态，但期间利润同比减亏17%，经调整净利率同比提升0.4个百分点，费用率同比下降2.2个百分点，显示公司运营效率逐步提升。 - **业务规模扩大**：1H26公司实现GTV 124亿元，同比增长14%；营业收入103亿元，同比增长9%；月活用户达4,460万人，同比增长17%；月活司机达76万人，同比增长37%。 - **RoboX战略升级**：公司启动全面AI转型，发布全新RoboX战略，计划在2030年部署10万辆Robotaxi及Robovan。Robotaxi车队规模达140台，主驾无安全员测试进入新阶段；Robovan在长沙落地并进入商业化运营。 - **AI生态融合**：公司成为豆包AI首批出行领域合作伙伴，于2026年6月开启小范围灰度测试，积极融入AI生态。 - **国际化布局**：与阿布扎比K2集团、MayMobility达成战略合作，推进Robotaxi在中东、欧洲的商业化部署；计划与八达通成立合资公司，拓展网约车服务。 - **盈利预测与投资建议**：基于网约车盈利改善和RoboX长期潜力，公司被给予2026年0.8xPS估值，目标价35.13港元/股，维持“买入”评级。 --- ## 关键信息 ### 1H26业绩亮点 - **GTV**：124亿元，同比增长14%。 - **营业收入**：103亿元，同比增长9%。 - **毛利润**：9亿元，同比增长13%，毛利率提升至9.0%。 - **期间利润**：-4亿元，同比减亏17%。 - **经调整净利润**：-3亿元，同比减亏5%。 - **经调整净利率**：-3.0%，同比提升0.4个百分点。 - **费用率**：12.8%，同比下降2.2个百分点。 ### 业务拓展 - **覆盖城市**：新增20个城市，总覆盖城市达215个。 - **用户与司机增长**：平均月活用户达4,460万人，平均月活司机达76万人。 ### RoboX战略进展 - **Robotaxi**：截至1H26，车队规模达140台，主驾无安全员测试进入新阶段。 - **Robovan**：于7月在长沙落地并进入商业化运营。 - **Eva Cab**：公司深度参与研发的中国首款原生开发Robotaxi，计划于2027年量产，为全球商业化运营奠定基础。 ### 财务预测 | 年度 | 营收预测（亿元） | 营收增长率（yoy） | 归母净利润（亿元） | 净利润增长率（yoy） | |------|------------------|------------------|---------------------|---------------------| | 2026E | 223 | 10.2% | -332 | 47.7% | | 2027E | 254 | 14.1% | -34 | 89.8% | | 2028E | 288 | 13.6% | 76 | 324.9% | ### 估值与评级 - **目标价**：35.13港元/股。 - **估值**：参考可比公司，给予公司2026年0.8xPS估值。 - **投资建议**：维持“买入”评级。 --- ## 风险提示 - **对聚合平台的依赖**：公司业务高度依赖聚合平台，存在合作变动风险。 - **核心人才流失**：技术与运营团队是公司发展的关键，人才流失可能影响战略推进。 - **数据隐私与网络安全合规风险**：AI生态的深入应用可能带来数据安全方面的挑战。 - **技术发展不及预期风险**：无人驾驶技术的商业化进程可能受技术、政策及市场环境影响。 --- ## 财务指标概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 146.6 | 201.9 | 222.6 | 254.0 | 288.4 | | 毛利率（%） | 8.1 | 9.4 | 11.4 | 11.7 | 12.7 | | 净利率（%） | -8.5 | -3.1 | -1.5 | -0.1 | 0.3 | | ROE（%） | 17.9 | 16.3 | 7.8 | 0.8 | -1.8 | | P/E（倍） | -5.7 | -11.1| -21.3| -209.1| 93.0 | | P/B（倍） | -1.0 | -1.8 | -1.7 | -1.7 | -1.7 | | EV/EBITDA（倍） | -50.5| 60.5 | 36.6 | 19.0 | 13.6 | --- ## 投资者注意事项 - 公司处于盈利改善阶段，但长期仍需关注技术商业化落地进度。 - 高度依赖聚合平台，需警惕合作变动对业务的影响。 - 财务指标显示公司资产负债率较高，需关注财务健康度及偿债能力。 --- ## 分析师信息 - **分析师**：李宏科、罗月江、姚云川、毛弘毅 - **执业证书编号**：S0680525090002、S0680525030001、S0680525120003、S0680525110003 - **邮箱**：lihongke@gszq.com、luoyuejiang@gszq.com、yaoyunchuan@gszq.com、maohongyi@gszq.com --- ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |--------------|---------------------| | 行业 | 本地生活服务II | | 前次评级 | 买入（维持） | | 收盘价（港元）| 13.86 | | 总市值（百万港元） | 8,124.85 | | 总股本（百万股） | 586.21 | | 自由流通股（%） | 99.09 | | 30日日均成交量（百万股） | 1.38 | --- ## 估值与财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|------|------|------|------|------| | 每股收益（最新摊薄） | -2.13| -1.08| -0.57| -0.06| 0.13 | | 每股经营现金流（最新摊薄） | 0.40 | 0.65 | 0.84 | 0.73 | 1.66 | | 每股净资产（最新摊薄） | -11.89 | -6.66 | -7.23 | -7.30 | -7.17 | --- ## 免责声明 本报告由国盛证券研究所发布，仅供参考，不构成投资建议。报告内容基于公开资料，不保证其准确性及完整性。投资者应自行关注更新信息，谨慎决策。