> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 北美云厂商报表压力或将在 2027 年显现 ## 核心内容 本报告分析了北美云厂商在未来一段时间内可能面临的报表压力，指出在设备按历史节奏完成转固、会计政策无重大调整的基准情景下，2027 年将成为北美云厂商报表压力显现的关键时间节点。 ## 主要观点 1. **报表压力显现时间**：2026Q2 头部云厂商（Amazon、Google、Meta、Microsoft）的资本开支达到历史新高，预计这些设备将在 2027 年开始陆续完成转固，从而显著抬高折旧摊销费用，对盈利造成压制。 2. **折旧摊销成为核心成本**：随着算力资本开支的持续扩张，折旧摊销费用已成为影响北美云厂商利润的重要因素。头部厂商将服务器和GPU的折旧年限设定为5-6年，导致新增资产带来的折旧压力持续上升。 3. **云业务增速放缓风险**：尽管AI算力需求爆发带来云业务收入的高速增长，但高基数效应可能导致增速放缓。若增量毛利无法覆盖新增折旧，盈利仍会承压。 4. **现金流分化明显**：2026Q2 头部云厂商资本开支强度达到阶段性高位，导致现金流显著分化。Google、Meta 投资净流出大，自由现金流转负；Amazon 自由现金流仍为正，但投资压力大；Microsoft 现金流韧性较强，财务状况相对稳健。 5. **盈利结构将面临调整**：若云业务增量利润兑现速度慢于算力资本开支带来的折旧释放节奏，2027年北美云厂商整体盈利结构或将迎来阶段性调整。 ## 关键信息 - **资本开支与折旧测算**： - 2026Q2 四大云厂商合计资本开支达1579.92亿美元，同比+81.66%，环比+34.69%。 - 2026年Amazon、Google、Microsoft、Meta新增算力资产对应的年均新增折旧分别为400亿美元、325-342亿美元、317亿美元、227-264亿美元。 - **云业务收入增长情况**： - Google云业务由2020Q1的27.77亿美元增长至2026Q2的247.68亿美元。 - AWS由2020Q1的102.19亿美元增长至2026Q2的422.32亿美元。 - 2026Q2 Google云业务同比增速高达81.80%，AWS同比增速达36.79%，均显著高于传统业务。 - **财务压力**： - 部分厂商现金流缺口常态化，资产负债率上升，信用条件收紧。 - 投资净流出加剧，自由现金流承压，财务约束进一步凸显。 ## 投资建议 - **建议关注标的**：现金流稳健、云业务盈利兑现能力强、抗周期属性突出的云厂商。 - **基准情景下预测**：2027年起北美云厂商折旧摊销费用将集中抬升，持续推升运营成本。 - **盈利承压风险**：若云业务增量利润兑现不及预期，相关企业盈利将进一步承压。 ## 风险提示 1. **折旧摊销上行拖累盈利风险**：全球算力设备集中落地投产，前期资本开支对应的折旧费用将持续上升，若无法有效覆盖，盈利将承压。 2. **高强度资本开支带来财务承压风险**：持续的算力投资挤占经营性现金流，导致资金缺口常态化，财务约束与信用压力加剧。 3. **云租赁业务不及预期**：云厂商租赁业务受下游AI客户影响较大，若AI行业需求放缓，可能导致算力上架率下降、租赁单价下滑，影响公司营收和盈利。 ## 图表说明 - 图表1-2：展示北美和中国云厂商资本开支情况。 - 图表3：主流大模型使用量仍呈增长态势。 - 图表4-5：NVIDIA主流芯片租赁价和二手价格趋势。 - 图表6：超大规模云服务商服务器折旧费用梳理。 - 图表7-16：展示各云厂商折旧、净利润、现金流等关键财务指标。 ## 评级说明 - **股票评级**：基于报告发布日后6个月内的相对市场表现，分为买入、增持、持有、卖出。 - **行业评级**：分为强于大市、中性、弱于大市，本报告为“强于大市”。 - **评级基准**：A股市场以沪深300指数为基准，美股市场以标普500或纳斯达克指数为基准。 ## 分析师声明 报告由爱建证券研究所制作，分析师具备证券投资咨询执业资格，所用信息来源于合规渠道，观点为独立分析结果，仅供参考，不构成投资建议。 ## 法律主体声明 本报告由爱建证券有限责任公司制作，具备证券投资咨询业务资格，信息仅供参考，不构成任何法律义务或责任。 ## 版权声明 本报告版权归属爱建证券所有，未经许可不得复制、转载、引用等。