> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 银行配债维持高位 非银机构分歧仍存 ## 核心内容 2026年2月，中国债券市场托管规模环比上升10383亿元，较1月多增2807亿元。主要驱动因素为地方债托管量大幅增加近万亿，同业存单托管降幅收窄近4000亿元。整体来看，尽管银行配置需求强劲，但非银机构对后市仍存在分歧，市场行情一波三折。 ## 主要观点 - **债券托管规模增长**：2月债券总托管规模环比上升10383亿元，主要受地方债发行增加及同业存单托管降幅收窄的影响。 - **利率债表现**：国债托管增量维持在4000亿附近，政金债托管量转为下降1142亿元。 - **信用债表现**：短融券和中票净融资规模下滑，拖累信用债托管量环比回落。 - **机构行为分化**： - 商业银行仍是债券配置主力，但其对国债、政金债、短融券、中票的增持规模下降，对地方债、同业存单增持规模上升。 - 广义基金减持债券规模大幅下降，对利率债（尤其是地方债）转为增持。 - 境外机构增持国债与政金债，对同业存单减持力度下降。 - 券商增持规模下降，保险公司减持规模扩大，二者均对国债与政金债转为减持。 - **非银机构杠杆率变化**：2月非银机构杠杆率环比上升0.2pct至119.2%，但仍处于中性水平。其中证券公司杠杆率下降至223.6%，保险与非法人产品杠杆率上升至223.6%。 ## 关键信息 - **地方债发行**：2月地方债托管量增加近万亿，较上月上升约4500亿元。 - **同业存单**：托管规模环比下降2590亿元，降幅较上月收窄3971亿元。 - **国债与政金债**：国债托管增量维持在4000亿附近，政金债托管量由上月增加转为下降1142亿元。 - **信用债**：短融券和中票托管增量分别下降1739亿元和887亿元，企业债托管规模降幅收窄，PPN托管规模转为增加。 - **流动性环境**：2月流动性充裕，债券市场偏强震荡，10年、30年国债估值收益率分别突破1.8%和2.3%。 - **杠杆率**：2月债市杠杆率环比下降0.1pct至107.8%，仍处于近年来偏低水平。银行杠杆率下降至103.1%，非银机构杠杆率上升至119.2%。 - **非银机构配置变化**： - 广义基金对地方债增持力度上升，对国债、政金债、同业存单减持力度下降。 - 证券公司对政金债、上清所金融债、国债减持力度上升，但对地方债、同业存单增持。 - 保险公司对上清所金融债、政金债减持力度上升，对地方债增持。 - 境外机构对国债、政金债增持，对同业存单减持。 - 其他机构对国债、地方债增持，对政金债减持。 ## 风险提示 - 杠杆率估算存在偏差。 - 资金面波动超预期。 ## 分析师信息 - **李一爽**（S0210525120003）：lys30931@hfzq.com.cn - **郭昌辽**（S0210525070001）：gcl30467@hfzq.com.cn ## 相关报告 1. 长短端割裂的潜在破局点——2026.03.23 2. 央行淡化降息预期，税期资金缘何平稳——流动性与机构行为周度跟踪260322—2026.03.22 3. 利率曲线延续陡峭化，中短端弱资质利差压缩——信用利差周度跟踪20260320—2026.03.21 ## 总结 2月债券市场托管规模增长主要由地方债发行增加及同业存单托管降幅收窄推动，反映出市场对地方债的偏好增强。尽管商业银行仍是债券配置主力，但非银机构行为出现分化，广义基金、境外机构增持利率债，而券商和保险公司则对国债与政金债转为减持，显示市场情绪的不确定性。 从杠杆率来看，2月债市杠杆率下降至107.8%，仍处于近年来偏低水平。银行杠杆率下降，而非银机构杠杆率上升，但整体仍处于中性水平。广义基金、境外机构、其他机构对债券的配置行为各有侧重，反映出不同机构对市场走势的判断存在差异。 总体来看，2月债券市场呈现结构性变化，地方债和同业存单成为主要增长点，而利率债和信用债则表现分化，市场整体行情一波三折，未来走势仍需关注非银机构的配置动向及资金面变化。