> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # MiniMax 2026年中报总结 ## 核心内容 MiniMax在2026年上半年实现了显著的营收增长和业务拓展，其ARR（年度经常性收入）在8月已超过8亿美元，表明企业级AI服务需求加速兑现。公司财务表现与业务结构均体现出快速成长和优化的趋势。 ## 主要观点 - **营收高速增长**：MiniMax 2026H1 营收达1.17亿美元，同比增长283.1%，已超过2025全年营收7900万美元。 - **毛利显著改善**：2026H1 毛利为2100万美元，同比增长464.8%，毛利率达到17.9%，同比提升5.8%。 - **亏损收窄**：尽管公司仍处于亏损状态，但期内亏损3.58亿美元，同比收窄11.0%。 - **经调整净亏损扩大**：经调整净亏损为2.93亿美元，同比扩大111.2%，主因研发开支同比增加138.8%。 - **三费结构分化**： - **研发费用**：2.97亿美元，同比增长138.8%，但增速低于收入增速，反映研发成果转化效率提升。 - **销售及分销费用**：同比下降17.9%，获客投入下降，经营杠杆逐步显现。 - **行政费用**：同比增长103.7%，与全球化业务扩张相匹配，2026H1 中国内地以外收入占比达60.8%。 - **开放平台成为主要收入来源**：开放平台及其他AI企业服务收入达7400万美元，同比增长703.1%，收入占比由30.3%升至63.4%。 - **企业级AI服务贡献显著**：B端业务在整体ARR中的占比超过80%，反映企业需求加速兑现。 - **ARR增长验证商业模式**：8月ARR突破8亿美元，较1月增长20倍，Q2收入环比增长81.8%，进一步验证了企业级AI服务的商业化逻辑。 - **融资支持业务发展**：公司截至6月底现金结余13.23亿美元，资产负债率由2025年底的343.3%降至21.5%，资本结构显著优化。7月配售净募资94.44亿港元，零息可转债融资64.33亿港元，为后续发展提供资金保障。 - **盈利预测与估值**： - 2026E-2028E 营收预测分别为3.83/8.30/16.52亿美元。 - 2026E-2028E 归母净利润分别为-4.14/-9.55/-10.08亿美元。 - 构造PARRG（Price/ARR to Growth ratio）估值模型，参考Anthropic的PARRG为1.80，MiniMax理论P/ARR为20.0x，对应2026年12月ARR预测为12亿美元，估值为240亿美元（约1881.6亿港元）。 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为公司处于营收高速增长通道，商业模式验证充分。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2026H1 1.17亿美元（YoY +283.1%）。 - **毛利**：2100万美元（YoY +464.8%）。 - **亏损**：3.58亿美元（同比收窄11.0%）。 - **经调整净亏损**：2.93亿美元（同比扩大111.2%）。 - **ARR**：8月ARR超8亿美元，B端贡献占比超80%。 - **现金流**：2026H1 现金净增加额为1610万美元。 ### 业务结构 - **收入构成**： - 开放平台及其他AI企业服务收入：7400万美元（占比63.4%）。 - AI原生产品收入：4300万美元（占比36.6%）。 - **产品与服务**： - 付费用户及企业客户增加。 - API调用量增长。 - Token计划快速普及。 - 海螺AI等产品持续商业化。 ### 资本结构 - **现金结余**：截至6月底为13.23亿美元，较2025年末增加2.73亿美元。 - **资产负债率**：从343.3%降至21.5%。 - **融资情况**：7月配售净募资94.44亿港元，零息可转债融资64.33亿港元。 ### 估值模型 - **PARRG**：参考Anthropic模型，MiniMax理论P/ARR为20.0x。 - **ARR预测**：2026年12月ARR预计为12亿美元。 - **估值推导**：240亿美元（约1881.6亿港元）。 ## 风险提示 - **模型性能不达预期**。 - **商业化落地不及预期**。 - **算力供应链与地缘政治风险**。 - **行业竞争加剧**。 - **解禁减持压力**。 ## 投资评级说明 - **相对评级**：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 - **买入**：涨跌幅+20%以上。 - **增持**：涨跌幅+10%~+20%。 - **中性**：涨跌幅-10%~+10%。 - **减持**：涨跌幅-10%以下。 ## 行业投资评级 - **看好**：行业指数涨跌幅+10%以上。 - **中性**：行业指数涨跌幅-10%~+10%。 - **看淡**：行业指数涨跌幅-10%以下。 ## 估值比率（2026E-2028E） | 指标 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------| | P/E | -27.47 | -11.90 | -11.28 | | P/B | -3.71 | -2.83 | -2.27 | | EV/EBITDA | -33.94 | -15.45 | -15.17 | ## 结论 MiniMax在2026年上半年展现出强劲的营收增长与业务扩张能力，开放平台和企业级AI服务成为主要增长动力，ARR增长显著，验证了其商业化逻辑。尽管仍处于亏损状态，但财务结构持续优化，融资能力增强，为未来增长提供坚实支撑。公司维持“买入”评级，预计未来三年将持续保持高增长态势。