> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 利率研究 | 从政府报告看26年债券供给压力可控 ## 核心内容概述 本报告分析了2026年政府债券供给情况及其对利率市场的影响，指出2026年政府债供给压力整体可控，对长端利率影响有限，但对短端品种有利。同时，报告总结了近期资金面、利率债收益率变动情况，以及高频经济数据对市场情绪的影响。 ## 主要观点 - **2026年政府债供给压力有限**： 2026年赤字率拟按4%左右安排，赤字规模为5.89万亿元，较上年增加2300亿元。特别国债规模较上年小幅下滑，新增专项债额度与去年持平，整体政府债净供给规模预计为13.89万亿元，较2025年仅增加300亿元，增幅为2023年以来最低。 - **利率债供给对债市影响有限**： 尽管利率债供给处于同期高位，但因市场对刺激政策发力的预期未明显增强，长端利率难有明显下行压力，整体仍维持震荡格局。 - **短端品种受益于资金面宽松**： 上半年政府债供给压力偏弱，资金面宽松预期增强，利好短端品种，尤其是存单等短端利率产品，收益率多下行。 - **资金面表现**： 上周资金面量升价跌，回购成交量回升，隔夜和7天DR利率均下行，资金价格整体偏弱。 - **存单市场表现**： 存单发行量抬升，长期限占比显著增加，发行利率和二级收益率均下行，1年期存单收益率向下突破至1.55%。 - **利率债收益率走势**： 各期限国债和国开债收益率均有所下行，1Y国开债收益率下行幅度最大，达6.4bp。 - **高频经济数据表现**： 原油价格跳升，但铜铝、煤炭价格分化；乘用车销量同比改善，出口指数上行，显示经济复苏迹象，但房地产市场表现偏弱。 ## 关键信息总结 ### 2026年政府债供给预测 - **赤字规模**：5.89万亿元，同比增加2300亿元。 - **特别国债**：1.3万亿元（与去年持平），3000亿元（较去年5000亿元小幅下滑）。 - **新增专项债**：与去年持平。 - **广义赤字规模**：11.89万亿元，增幅为2023年以来最低。 - **政府债净供给**：预计13.89万亿元，较2025年仅增加300亿元。 ### 利率债发行情况 - **国债**：预计发行4420亿元，包括2只附息一般国债、1只超长期限国债、1只贴现国债及2只储蓄国债。 - **地方债**：预计发行1355亿元，其中新增一般债194亿元、新增专项债177亿元、再融资一般债553亿元、再融资专项债432亿元。 - **政金债**：预计发行1800亿元左右。 ### 资金面分析 - **逆回购操作**：上周净回笼10944亿元，春节后逆回购投放量较低。 - **回购成交量**：周度均值回升至8.8万亿元。 - **DR001**：在1.3%附近波动，周五升至1.32%。 - **DR007**：回落至1.41%，资金面整体偏宽松。 ### 存单市场表现 - **发行规模**：3月2日-3月8日当周发行规模为7172亿元，到期规模为5880亿元，净融资额为1292亿元。 - **发行利率**：1年期国股存单发行利率下行2-3bp至1.56%附近。 - **二级收益率**：1年期存单收益率下行至1.55%，显示市场对短端利率的偏好。 ### 利率债收益率变动 - **国债收益率**：1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率分别下行3.1、1.5、0.8、0.5、0.6bp。 - **国开债收益率**：1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率分别下行6.4、4.0、2.2、1.8、0.3bp。 - **期限利差**：国债与国开债期限利差走阔，显示市场对长端利率的预期偏弱。 ### 高频经济数据 - **原油价格**：布伦特原油和WTI原油价格分别上涨27.9%和35.6%。 - **开工率**：高炉开工率下行，石油沥青开工率上行。 - **乘用车销量**：厂家批发和零售销量同比显著改善。 - **出口指数**：上行，显示外需回暖。 - **房地产市场**：土地成交面积和商品房销售面积均低于同期水平。 ## 风险提示 - **供给节奏超预期**：若政府债发行节奏与预期不一致，可能对资金面和利率走势产生影响。 - **政策变化超预期**：若政策出现重大转向，将对市场行为产生显著影响。 - **货币政策变化**：央行可能超预期放松或收紧，影响市场流动性。 - **经济基本面变化**：若经济增长超预期回落或复苏，将对利率市场产生不同影响。 - **信用风险暴露**：个别主体信用风险事件可能对整体信用环境造成冲击。 - **数据统计遗漏**：地方债等数据可能存在遗漏，影响预测准确性。 ## 结论 2026年政府债供给压力整体可控，对长端利率影响有限，但对短端品种有利。资金面宽松预期增强，市场对利率债的收益率多呈下行趋势。短期内，市场可能仍以震荡为主，但短端利率产品或受益于宽松环境。同时，经济数据整体显示复苏迹象，但房地产市场仍偏弱，需关注后续政策和数据变化对市场的影响。