> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 乐舒适（02698.HK）投资分析总结 ## 核心内容 乐舒适是一家专注于美容护理及个护用品领域的港股公司，近年来在业绩表现和市场拓展方面均取得显著进展。公司产品线涵盖婴儿护理、女性护理和家庭护理三大类，其中婴儿护理产品为主要收入来源，贡献占比高达78.6%。公司2025年实现营业收入5.67亿美元，同比增长24.87%，净利润达1.21亿美元，同比增长27.39%。2026-2028年，公司预计将继续保持稳健增长，归母净利润分别为1.5亿、1.7亿和2.0亿美元，年复合增长率约15%。 ## 主要观点 ### 业绩表现亮眼 - 2025年营业收入同比增长24.87%，净利润同比增长27.39%，毛利增长27.1%，显示公司盈利能力稳步提升。 - 婴儿护理产品销量增长17.9%，其中非洲市场销量同比增长16.3%，拉美市场销量增长超100%，成为增长的重要驱动力。 - 女性护理产品销量增长19.4%，受益于非洲适龄女性人口增长及健康意识提升。 - 家庭护理产品销量增长52.8%，增速最快，显示公司在多元化产品布局方面的成效。 ### 毛利率提升 - 毛利率从2024年的35.2%提升至2025年的35.9%，主要得益于汇率变动及产品结构优化。 - 未来三年毛利率预计保持稳定，维持在35.7%-35.9%之间。 ### 投资评级与估值 - 投资评级为“买入”，维持不变。 - 公司未来三年（2026-2028）的营业收入增长率分别为17.6%、13.4%、11.7%，净利润增长率分别为23.3%、14.9%、13.7%。 - 预计2026年每股收益为0.24美元，2028年将增长至0.31美元。 - 市盈率（P/E）预计从21.5下降至15.7，反映市场对公司未来增长预期的调整。 ## 关键信息 ### 市场表现 - 2026年3月25日收盘价为34.06港元。 - 一年内最高/最低价为36.80/25.70港元。 - 总市值为21,143.57百万港元，流通市值与总市值一致。 ### 财务预测（单位：百万美元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 454.39 | 567.39 | 667.38 | 757.05 | 845.34 | | 净利润 | 95.11 | 121.16 | 149.40 | 171.66 | 195.12 | | 毛利 | 203.5 | 238 | 271 | 303 | 35.9% | | 销售费用 | 26 | 29 | 32 | 3.9% | | 管理费用 | 47 | 53 | 58 | 7.0% | | 研发费用 | 2 | 3 | 4 | 0.3%-0.5% | | 财务费用 | -12 | -15 | -19 | -1.7%-2.3% | | EBIT | 168 | 192 | 216 | 25.2%-25.6% | | 净利润增长率 | 23.3% | 14.9% | 13.7% | | 净利率 | 22.4% | 22.7% | 23.1% | ### 资产负债表（单位：百万美元） | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 799 | 988 | 1,198 | | 负流动负债 | 135 | 156 | 176 | | 负债总计 | 155 | 181 | 206 | | 股东权益 | 787 | 958 | 1,153 | | 资产负债率 | 16.46% | 15.90% | 15.13% | ### 现金流量表（单位：百万美元） | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流量净额 | 144 | 171 | 196 | | 投资活动现金流量净额 | -18 | -17 | -15 | | 筹资活动现金流量净额 | 14 | 14 | 13 | | 现金净变动 | 141 | 168 | 193 | ### 比率分析（单位：2026E-2028E） | 指标 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------| | 每股收益 | 0.24 | 0.28 | 0.31 | | 每股净资产 | 1.27 | 1.54 | 1.86 | | 每股经营现金净流 | 0.23 | 0.28 | 0.32 | | 净资产收益率 | 18.99% | 17.91% | 16.92% | | 总资产收益率 | 15.87% | 15.06% | 14.36% | | 流动比率 | 5.92 | 6.32 | 6.82 | | 速动比率 | 4.68 | 5.15 | 5.71 | | EBIT利息保障倍数 | 248.2 | 162.8 | 128.7 | ## 风险提示 1. 婴儿及女性卫生用品行业竞争加剧。 2. 渠道扩张可能面临一定风险。 3. 生产材料成本波动可能影响盈利能力。 4. 地缘政治风险可能对业务产生不利影响。 ## 总结 乐舒适凭借其在婴儿护理、女性护理及家庭护理三大产品线的持续增长，以及在非洲市场的深厚根基，展现出强劲的增长潜力。公司通过产品结构优化、市场拓展及汇率优势，实现了毛利率的稳步提升。未来三年，公司预计将继续保持增长态势，净利润有望持续提升，同时财务状况稳健，流动比率和速动比率均保持在较高水平，显示出良好的偿债能力。基于其增长前景和行业地位，公司维持“买入”评级，但需关注行业竞争、成本波动及地缘政治等潜在风险。