> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中式食养专家，步入快速扩张期 —— 五谷磨房首次覆盖深度报告总结 ## 公司概况与发展历程 五谷磨房深耕食药同源行业二十年，2006年在深圳首创现磨专柜模式，2017年收入突破15亿元，2021年再次起航，2025年收入突破20亿元，净利润达2.7亿元，实现显著增长。公司形成了“重养”与“轻养”两大产品矩阵，成功打造“核桃芝麻黑豆粉”、“湿无踪”等大单品，并在商超专柜、线下货架与电商渠道实现多渠道布局。 ## 核心逻辑与行业前景 ### 核心逻辑一：行业加速增长 - 食药同源市场规模突破3700亿元，2025年同比增长近20%，其中25H2增长达32%。 - 需求端：消费者健康偏好从清洁配方转向功能化，供给端：头部厂商加速产品创新与技术突破，内容电商助力品类教育，会员店渠道推动品类快速扩张。 ### 核心逻辑二：产品双轮驱动 - **重养产品**：主打中式调理与功能改善，收入占比约32%，定位类似西式保健品，具有差异化优势。核心产品包括黑之养、湿无踪、上品八珍粉等，主打祛湿、乌发养肾、健脾养胃等功能。 - **轻养产品**：主打食养早餐与礼盒产品，收入占比约51%，具备高性价比，价格区间3~80元，主打核桃芝麻黑豆粉等大单品，适合多种消费场景。 ### 核心逻辑三：渠道多维扩张 - **商超专柜**：2025年收入10亿元（占比40%），未来增长空间约40亿元，通过门店扩张与单店优化驱动增长。 - **线下货架**：2025年收入5亿元（占比20%），与山姆、盒马等会员店合作，未来有望随其GMV增长延续高增。 - **电商渠道**：2025年收入10亿元（占比40%），营销策略优化后增速改善，未来通过产品拓展与品牌投入持续增长。 ## 投资建议与估值模型 - **盈利预测**：预计2026~2028年收入分别为30.0/35.0/40.5亿元，归母净利润分别为3.2/3.9/4.6亿元，PE分别为10/9/7倍。 - **估值模型**： - **相对估值**：五谷磨房2026年PE为10倍，相较可比公司均值18.9倍，具备显著上涨空间。 - **绝对估值**：采用FCFF方法，合理每股价值约3.5~4.65港元，对应市值区间为77~102亿港元。 ## 风险提示 - 品类需求不及预期 - 新产品研发不及预期 - 渠道扩张不及预期 - 食品安全问题 ## 股权与管理层 - 创始人张泽军与桂常青通过Natural Capital间接持有42%股权，百事持有26%股权。 - 桂常青担任董事长，张泽军担任执行董事及CEO，公司战略持续性强。 - 2025年公司计划回购股份用于股权激励，以提升员工积极性。 ## 财务指标预测 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|--------|--------|--------| | 营业收入（百万元） | 2060 | 2526 | 2998 | 3495 | 4046 | | 收入增速（%） | 12% | 23% | 19% | 17% | 16% | | 归母净利润（百万元） | 266 | 322 | 387 | 456 | 456 | | 利润增速（%） | 41.43% | 21.22% | 20.01% | 18.09% | 18.09% | | PE（倍） | 12.65 | 10.44 | 8.70 | 7.37 | 7.37 | ## 关键数据与图表 - **产品矩阵**：重养与轻养双轮驱动，满足不同消费者的功能需求与使用场景。 - **渠道结构**：商超专柜（40%）、线下货架（20%）、电商（40%），各渠道均实现增长。 - **市场空间**：食药同源市场规模达3700亿元，公司具备较强竞争优势与增长潜力。 ## 总结 五谷磨房凭借其“重养”与“轻养”产品矩阵，以及多渠道布局，已成长为中式食养领域的领先品牌。随着食药同源行业加速发展，公司有望凭借产品创新、渠道拓展与品牌建设实现持续增长。首次覆盖给予“推荐”评级，预计未来三年收入与净利润将稳步增长，市值具备上涨空间。