化肥与农用化工行业磷矿石深度复盘：潮起潮落，中枢上行-240918-长江证券-23页_2mb

磷矿石深度复盘：潮起潮落，中枢上行

报告摘要
磷矿石作为重要的多国战略性矿产资源，其价格周期过去20年经历了五轮波动，分为三大驱动因素。大周期通常由粮食需求增长带动，如2007年、2010年；小周期由供给侧扰动引发，如2014年和2018年。自2021年以来，由于新能源材料磷酸铁锂需求增加及供需共振，磷矿石景气高位延续，价格中枢从0.2吨玉米逐步上升至10吨玉米水平。展望未来，行业供给侧改革将持续支撑景气周期。

磷矿石的战略意义与全球定价机制

战略性资源定位
磷矿石兼具粮食安全和新能源双重属性，下游需求涵盖磷肥、饲料磷酸盐、草甘膦及磷酸铁锂，定价机制全球化，国内价格与国际基本同步。

历史周期运行规律

• 粮食周期主导时期（2007年、2010年）推动价格剧烈上涨，2021年周期最大涨幅录得。
• 供给主导时期（2014年、2018年）引发小幅反弹，如美国磷资源衰减和中国环保整治导致供给压制。
• 过去60年中枢上涨，人均粮食产量基准下磷矿价值从0.2吨玉米升至10吨玉米，核心逻辑在于不可再生属性比农产品更稀缺。

后期投资建议

龙头企业推荐

1. 云天化（600096）：云南核心产能支撑，扩建碗厂磷矿项目。
2. 兴发集团（600141）：配套产业链完善，荆州、桥沟新增项目推进。
3. 川恒股份（002895）：300万吨/年产能，参与多个公开项目。

供给端明确支持
未来两年景气周期或维持高位，建议重点关注代表企业估值动态及产能扩张节奏。

风险提示

• 磷矿石价格波动风险；
• 磷肥下游需求与政策调整；
• 产能建设进度不及预期；
• 安全生产与合规风险。