> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 惠泰医疗（688617）总结 ## 核心内容 惠泰医疗是一家专注于电生理和介入类医疗器械研发、生产和销售的高新技术企业，其业务布局涵盖冠脉通路、心脏电生理、外周介入等多个领域。公司2026年上半年业绩表现亮眼，收入与利润均实现快速增长，同时在国内外市场拓展方面取得显著进展。 ## 主要观点 - **业绩持续高增**：2026H1公司实现收入15.26亿元，同比增长25.75%；归母净利润5.37亿元，同比增长26.38%；扣非归母净利润5.29亿元，同比增长28.71%。Q2单季收入8.22亿元，同比增长26.60%，归母净利润3.08亿元，同比增长27.22%。 - **电生理业务表现突出**：电生理业务成为公司上半年最大亮点，PFA脉冲消融手术完成7,200余例，三维非房颤手术完成7,200余例，电生理收入占比提升至23.50%，同比增长46.06%。 - **产品线丰富，研发投入强劲**：公司持续丰富产品梯队，2026年上半年研发投入达1.97亿元，占营收比例12.89%，研发费用同比上升25.10%。 - **国内市场集采稳步推进**：公司积极参与多省市集采，多个产品成功中选，如棘突球囊、外周微导管、腔静脉滤器等，提升产品覆盖率与市场渗透率。 - **国际市场拓展迅速**：2026H1境外收入1.95亿元，同比增长35.9%，收入占比提升至12.8%；新增国际市场准入证书60余项，已取得28个产品的欧盟CE认证，覆盖90多个国家和地区。 - **盈利质量良好**：公司2026H1毛利率维持在73%左右，销售、管理费用率分别下降至15.7%和4.4%，经营活动现金流净额同比增长23.53%，与利润增长匹配良好。 - **盈利预测调整**：公司2026-2028年归母净利润预测由11.04/14.21/18.39亿元调整为10.86/14.13/18.25亿元，对应PE分别为33/25/20X，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 业绩表现 | 年份 | 营业总收入(百万元) | 同比增长率(%) | 归母净利润(百万元) | 同比增长率(%) | EPS-最新摊薄(元/股) | P/E(现价&最新摊薄) | |------|---------------------|---------------|---------------------|----------------|---------------------|---------------------| | 2024A | 2,066 | 25.18 | 673.15 | 26.08 | 4.76 | 52.86 | | 2025A | 2,584 | 25.08 | 820.64 | 21.91 | 5.80 | 43.36 | | 2026E | 3,342 | 29.32 | 1,085.64 | 32.29 | 7.67 | 32.77 | | 2027E | 4,240 | 26.89 | 1,412.65 | 30.12 | 9.98 | 25.19 | | 2028E | 5,325 | 25.58 | 1,824.94 | 29.19 | 12.89 | 19.50 | ### 分业务收入情况 | 业务类型 | 2026H1收入(亿元) | 同比增长率(%) | 收入占比(%) | |----------|------------------|----------------|----------------| | 冠脉 | 7.99 | 22.14 | 52.36 | | 电生理 | 3.59 | 46.06 | 23.50 | | 外周介入 | 2.75 | 29.24 | 18.00 | ### 集采进展 - 棘突球囊（河南牵头16省联盟）中选； - 外周微导管（浙江牵头6省联盟）中选； - 腔静脉滤器（山东）中选； - 福建电生理集采续约预计26H2启动。 ### 国际市场拓展 - 2026H1境外收入1.95亿元，同比增长35.9%； - Q2单季境外收入约1.20亿元，同比增长47%； - 新增60余项国际市场准入证书； - 已取得28个产品的欧盟CE认证，覆盖90多个国家和地区。 ### 风险提示 1. 集采推进及降价超预期； 2. PFA收费项目落地及电生理手术量不及预期； 3. 市场竞争加剧，外资品牌仍占主导地位。 ## 财务数据概览 ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 2,122 | 3,247 | 4,797 | 6,669 | | 非流动资产 | 1,530 | 1,591 | 1,648 | 1,690 | | 资产总计 | 3,652 | 4,838 | 6,445 | 8,360 | | 流动负债 | 459 | 560 | 757 | 850 | | 非流动负债 | 63 | 68 | 73 | 78 | | 负债合计 | 522 | 628 | 829 | 928 | | 所有者权益合计 | 3,130 | 4,211 | 5,616 | 7,432 | ### 利润表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业总收入 | 2,584 | 3,342 | 4,240 | 5,325 | | 归母净利润 | 821 | 1,086 | 1,413 | 1,825 | | 毛利率(%) | 72.88 | 73.32 | 73.97 | 74.58 | | 归母净利率(%) | 31.76 | 32.49 | 33.32 | 34.27 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 968 | 1,131 | 1,460 | 1,867 | | 投资活动现金流 | (519) | (171) | (159) | (150) | | 筹资活动现金流 | (280) | 5 | 66 | (60) | | 现金净增加额 | 165 | 965 | 1,367 | 1,656 | ### 财务与估值指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 每股净资产(元) | 21.90 | 29.60 | 39.62 | 52.56 | | ROIC(%) | 27.82 | 27.18 | 26.17 | 25.37 | | ROE-摊薄(%) | 26.57 | 26.01 | 25.28 | 24.62 | | P/E(现价&最新摊薄) | 43.36 | 32.77 | 25.19 | 19.50 | | P/B(现价) | 11.48 | 8.49 | 6.35 | 4.78 | ## 总结 惠泰医疗凭借在电生理和介入类医疗器械领域的持续创新与市场拓展，实现了2026年上半年的业绩快速增长。电生理业务成为主要增长引擎，新品推广顺利，配套耗材协同放量，为公司打开新的增长空间。国内集采稳步推进，公司竞争力持续提升，多个产品成功中选，医院覆盖率和渠道签约率显著增长。国际市场拓展迅速，自主品牌产品在海外持续增长，全球注册体系不断完善。公司盈利质量良好，毛利率保持高位，费用率下降，现金流与利润增长匹配。尽管存在集采降价、市场竞争加剧等风险，但公司仍维持“买入”评级。