20260326-华创证券-海通发展-603162.SH-_华创交运_业绩点评_海通发展_25Q4盈利2.1亿_同比_53_继续看好公司业绩随市场复苏弹性持续_2页_139kb

海通发展2025年业绩总结

核心内容

海通发展于2025年实现营业收入44.4亿元，同比增长21%；归母净利润4.6亿元，同比下降15%。其中，第四季度实现营业收入14.3亿元，同比增长34%，环比增长19%；归母净利润2.1亿元，同比增长53%，环比增长28%。公司业绩在2025年下半年显著改善，显示出对市场复苏的积极反应。

市场情况

• 2025年整体市场表现：
  BDI（波罗的海干散货指数）均值为1681点，同比下降4.2%；BCI、BPI、BSI均值分别为2568、1485、1129点，同比分别下降5.7%、5.2%、9.0%。
  • 2025年Q4市场表现：
    BDI均值为2159点，同比增长47%；BCI、BPI、BSI均值分别为3482、1781、1379点，同比分别增长58%、52%、26%。
    • 外贸市场呈现“低开高走”趋势，上半年承压，下半年明显回暖。
    • 内贸干散市场整体优于2024年，CCBFI（中国沿海干散货指数）均值为1048点，同比增长3.9%。

运营与增长

• 运力扩张：
  2025年公司新增运力18艘，载重吨同比增长33%。
• 经营能力：
  2025年公司超灵便、巴拿马船型分别实现日均TCE（运输成本效率）13985、15120美元/天，跑赢市场14.25%、13.17%。
• 运力结构：
  截至2025年底，公司控制运力502万载重吨，包括13艘长租干散货船、61艘自营干散货船、4艘多用途重吊船及3艘油船。
  • 拥有3艘多用途重吊船在手订单，未来有望成为第二增长曲线。
  • 公司计划在2028、2029年实现“百船计划”，预计未来几年仍将维持较快运力增长。

投资建议

• 2026~2028年盈利预测：
  归母净利润预计分别为9.0亿元、12.2亿元、15.1亿元，对应PE分别为14倍、10倍、8倍。
• 估值与目标价：
  参考公司过去三年平均PE，给予2026年18倍PE，对应目标市值162亿元，预期市值较当前有33%的增长空间，对应目标价17.5元。
• 评级：
  维持“推荐”评级，认为公司作为国内民营干散运输龙头，具备良好的经营能力和扩张潜力，有望随市场复苏释放更高盈利弹性。

干散市场展望

2026年以来，干散运费保持坚挺，BDI均值为1950点，同比增长81%。我们认为干散市场仍有上行潜力，主要基于以下因素：

1. 供给端增速有限：
   Clarksons预计2026~2027年行业运力增速分别为3.6%、3.7%，其中好望角船型运力增速仅为2.4%、3.4%。
2. 环保政策影响：
   散货船航速持续下行，以及特检船舶数量增多，导致有效运力受限。
3. 西芒杜铁矿投产：
   西芒杜铁矿是中国企业深度参与的超级铁矿项目，2025年底正式投产，其至中国运距是澳大利亚的三倍，若对澳洲进口形成替代，预计2030年达产将累计拉动全球铁矿海运需求9.4%。

风险提示

• 宏观经济下行
• 运力供给过剩
• 油价大幅波动

结论

海通发展凭借优异的经营能力和持续的运力扩张，在2025年Q4实现了显著的盈利增长。随着干散市场逐步复苏，以及西芒杜铁矿等新项目的投产，公司未来盈利弹性有望持续释放，具备良好的投资价值。