> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海通发展2025年业绩总结 ## 核心内容 海通发展于2025年实现营业收入44.4亿元，同比增长21%；归母净利润4.6亿元，同比下降15%。其中，第四季度实现营业收入14.3亿元，同比增长34%，环比增长19%；归母净利润2.1亿元，同比增长53%，环比增长28%。公司业绩在2025年下半年显著改善，显示出对市场复苏的积极反应。 ## 市场情况 - **2025年整体市场表现**： BDI（波罗的海干散货指数）均值为1681点，同比下降4.2%；BCI、BPI、BSI均值分别为2568、1485、1129点，同比分别下降5.7%、5.2%、9.0%。 - **2025年Q4市场表现**： BDI均值为2159点，同比增长47%；BCI、BPI、BSI均值分别为3482、1781、1379点，同比分别增长58%、52%、26%。 - 外贸市场呈现“低开高走”趋势，上半年承压，下半年明显回暖。 - 内贸干散市场整体优于2024年，CCBFI（中国沿海干散货指数）均值为1048点，同比增长3.9%。 ## 运营与增长 - **运力扩张**： 2025年公司新增运力18艘，载重吨同比增长33%。 - **经营能力**： 2025年公司超灵便、巴拿马船型分别实现日均TCE（运输成本效率）13985、15120美元/天，跑赢市场14.25%、13.17%。 - **运力结构**： 截至2025年底，公司控制运力502万载重吨，包括13艘长租干散货船、61艘自营干散货船、4艘多用途重吊船及3艘油船。 - 拥有3艘多用途重吊船在手订单，未来有望成为第二增长曲线。 - 公司计划在2028、2029年实现“百船计划”，预计未来几年仍将维持较快运力增长。 ## 投资建议 - **2026~2028年盈利预测**： 归母净利润预计分别为9.0亿元、12.2亿元、15.1亿元，对应PE分别为14倍、10倍、8倍。 - **估值与目标价**： 参考公司过去三年平均PE，给予2026年18倍PE，对应目标市值162亿元，预期市值较当前有33%的增长空间，对应目标价17.5元。 - **评级**： 维持“推荐”评级，认为公司作为国内民营干散运输龙头，具备良好的经营能力和扩张潜力，有望随市场复苏释放更高盈利弹性。 ## 干散市场展望 2026年以来，干散运费保持坚挺，BDI均值为1950点，同比增长81%。我们认为干散市场仍有上行潜力，主要基于以下因素： 1. **供给端增速有限**： Clarksons预计2026~2027年行业运力增速分别为3.6%、3.7%，其中好望角船型运力增速仅为2.4%、3.4%。 2. **环保政策影响**： 散货船航速持续下行，以及特检船舶数量增多，导致有效运力受限。 3. **西芒杜铁矿投产**： 西芒杜铁矿是中国企业深度参与的超级铁矿项目，2025年底正式投产，其至中国运距是澳大利亚的三倍，若对澳洲进口形成替代，预计2030年达产将累计拉动全球铁矿海运需求9.4%。 ## 风险提示 - 宏观经济下行 - 运力供给过剩 - 油价大幅波动 ## 结论 海通发展凭借优异的经营能力和持续的运力扩张，在2025年Q4实现了显著的盈利增长。随着干散市场逐步复苏，以及西芒杜铁矿等新项目的投产，公司未来盈利弹性有望持续释放，具备良好的投资价值。