20260323-西南证券-债券市场跟踪周报_流动性阶段受扰_货币政策或为破局关键_20页_2mb

债券市场流动性受扰，货币政策或为破局关键

核心内容总结

市场表现

• 债券市场震荡上行：上周债券市场整体表现偏弱，机构行为呈现分化格局。
• 大行偏稳健：大行在配置上偏向短久期流动性资产，对同业存单的净买入规模达540亿元。
• 中小行偏进攻：中小行在收益率上行过程中持续加仓，呈现“越跌越买”特征。
• 保险机构偏配置：保险资金延续配置型风格，对中长端利率债的买入力度显著增强，尤其对10年以上国债。
• 券商偏做空：券商持续卖出利率债，可能源于对前期仓位的兑现或转向偏空策略。

债券品种表现

• 7-10年国开债受青睐：该期限品种兼具票息与流动性优势，隐含税率约 $7.14%$，投资价值占优。
• 短端资产表现稳定：1年、3年、5年国债收益率分别变化-1.25BP、-2.53BP、0.06BP，整体低波动。
• 长债走弱：10年和30年国债收益率分别变化1.56BP和2.16BP，长债表现偏弱。
• 曲线走陡：10Y-1Y国债利差走扩至57.31BP，30Y-1Y国债利差走扩至113.13BP。

货币市场动态

• 央行净投放658亿元：通过7天逆回购操作净投放资金658亿元，DR001维持在 $1.32%$ 左右。
• 同业存单到期规模高：下周同业存单到期规模约6982亿元，处于高位。
• 存单利率下行：各期限存单收益率普遍下行，1Y-3M利差分位数达 $53.95%$。

主要观点

• 流动性趋紧：银行体系同业存单连续两周净融出，叠加买断式续作缩量，流动性供给边际趋紧。
• 货币政策仍具支撑：央行可能通过其他工具维持资金面平稳，但季末流动性扰动仍可能引发资金利率阶段性抬升。
• 短端资产风险：由于前期配置拥挤，短端资产可能面临调整压力。
• 中端久期更优：建议以3-5年期限为主，采用“子弹型”策略，兼顾防御与弹性。
• 具体个券推荐：250003（3.89年国债）与260003（5年国债）具备较好的配置价值。

关键信息

• 2026年1-2月固定资产投资同比增长 $1.8%$：结构优化，国有控股投资提速，民间投资仍处谨慎区间。
• 3月LPR维持不变：反映社会融资成本已有所下行，银行净息差仍承压。
• 《中华人民共和国金融法（草案)》公开征求意见：旨在统一金融监管，强化宏观审慎与微观审慎监管。
• 美联储暂不降息，加息预期升温：市场对2026年降息路径的定价明显收敛，加息概率提升。
• 特殊再融资债发行规模达0.94万亿元：以长期及超长期为主，10年及以上占比 $93.36%$。

机构行为分析

• 大行：买入短久期国债，补充流动性资产。
• 中小行：偏好中长久期利率债，持续净买入。
• 保险资金：配置力度增强，对10年以上国债买入明显。
• 券商：持续卖出利率债，重点减持5-10年国债。
• 基金：偏好政金债，期限偏好集中在5年以内和5-10年。
• 杠杆率变化：2月银行间机构杠杆率回落，券商杠杆率超季节性下降。

后市展望

• 通胀交易阶段性结束：市场交易重心转向资金面与流动性环境。
• 流动性边际趋紧：下周同业存单到期规模高，季末流动性需求上升。
• 货币政策支持：央行或通过其他工具对冲流动性冲击，维持市场平稳。
• 策略建议：降低超短期资产配置权重，选择3-5年期限资产。
• 个券选择：250003（3.89年国债）与260003（5年国债）具备较好性价比。

风险提示

1. 数据统计可能存在误差。
2. 宏观经济运行超预期。
3. 政策效果存在不确定性。
4. 历史数据不代表未来表现。

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分析师信息

• 分析师：杨杰峰、叶昱宏
• 执业证号：S1250523060001、S1250525070010
• 联系方式：杨杰峰：18190773632，yangjf@swsc.com.cn；叶昱宏：18223492691，yeyuh@swsc.com.cn

高频数据跟踪

• 螺纹钢期货：结算价上涨 $5.97%$
• 线材期货：结算价下跌 $5.71%$
• 阴极铜期货：结算价上涨 $2.04%$
• 水泥价格指数：下跌 $0.37%$
• CCFI指数：下跌 $4.00%$
• BDI指数：上涨 $4.75%$
• 猪肉批发价：下跌 $2.53%$
• 蔬菜批发价：下跌 $5.02%$
• 原油价格：布伦特和WTI均下跌，分别 $1.41%$ 和 $1.78%$
• 美元兑人民币中间价：6.92，较前一周下跌 $0.24%$

附录：图表与数据

• 图1：全国固定资产投资（不含农户）同比增速
• 图2：分股东性质的固定资产投资同比增速
• 图3：2年和10年美国国债收益率走势
• 图4：美联储降息预期落空，加息概率提升
• 图5：上周央行逆回购净投放情况
• 图6：本周基础货币到期回笼情况
• 图7：央行货币政策工具操作利率走势
• 图8：DR007与临时隔夜正逆回购利率走势
• 图9：国股行同业存单发行利率走势
• 图10：城农商行同业存单发行利率走势
• 图11：上周同业存单收益率走势
• 图12：2022-2026年国债净融资节奏对比
• 图13：2022-2026年地方债净融资节奏对比
• 图14：2023-2026年长期国债净融资规模对比
• 图15：2023-2026年长期地方债净融资规模对比
• 图16：上周国债、地方债和政金债发行规模
• 图17：上周国债、地方债和政金债净融资规模
• 图18：10年-1年国债收益率期限利差及分位数
• 图19：30年-1年国债收益率期限利差及分位数
• 图20：10年国债活跃券与次活跃券利差走势
• 图21：10年国开债活跃券与次活跃券利差走势
• 图22：银行间市场杠杆率变化情况
• 图23：商业银行杠杆率变化情况
• 图24：证券公司杠杆率变化情况
• 图25：其他机构杠杆率变化情况
• 图26：银行间质押式回购日均交易量（7日及20日滚动平均）
• 图27：中小银行对7-10Y国债的净买入情况
• 图28：证券公司对7-10Y国债的净买入情况
• 图29：基金公司对7-10Y国债的净买入情况
• 图30：其他机构/产品对7-10Y国债的净买入情况
• 图31：商业银行对国债和地方债实际收益率变化
• 图32：保险公司对国债和地方债实际收益率变化