> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债券市场流动性受扰，货币政策或为破局关键 ## 核心内容总结 ### 市场表现 - **债券市场震荡上行**：上周债券市场整体表现偏弱，机构行为呈现分化格局。 - **大行偏稳健**：大行在配置上偏向短久期流动性资产，对同业存单的净买入规模达540亿元。 - **中小行偏进攻**：中小行在收益率上行过程中持续加仓，呈现“越跌越买”特征。 - **保险机构偏配置**：保险资金延续配置型风格，对中长端利率债的买入力度显著增强，尤其对10年以上国债。 - **券商偏做空**：券商持续卖出利率债，可能源于对前期仓位的兑现或转向偏空策略。 ### 债券品种表现 - **7-10年国开债受青睐**：该期限品种兼具票息与流动性优势，隐含税率约 $7.14\%$，投资价值占优。 - **短端资产表现稳定**：1年、3年、5年国债收益率分别变化-1.25BP、-2.53BP、0.06BP，整体低波动。 - **长债走弱**：10年和30年国债收益率分别变化1.56BP和2.16BP，长债表现偏弱。 - **曲线走陡**：10Y-1Y国债利差走扩至57.31BP，30Y-1Y国债利差走扩至113.13BP。 ### 货币市场动态 - **央行净投放658亿元**：通过7天逆回购操作净投放资金658亿元，DR001维持在 $1.32\%$ 左右。 - **同业存单到期规模高**：下周同业存单到期规模约6982亿元，处于高位。 - **存单利率下行**：各期限存单收益率普遍下行，1Y-3M利差分位数达 $53.95\%$。 ## 主要观点 - **流动性趋紧**：银行体系同业存单连续两周净融出，叠加买断式续作缩量，流动性供给边际趋紧。 - **货币政策仍具支撑**：央行可能通过其他工具维持资金面平稳，但季末流动性扰动仍可能引发资金利率阶段性抬升。 - **短端资产风险**：由于前期配置拥挤，短端资产可能面临调整压力。 - **中端久期更优**：建议以3-5年期限为主，采用“子弹型”策略，兼顾防御与弹性。 - **具体个券推荐**：250003（3.89年国债）与260003（5年国债）具备较好的配置价值。 ## 关键信息 - **2026年1-2月固定资产投资同比增长 $1.8\%$**：结构优化，国有控股投资提速，民间投资仍处谨慎区间。 - **3月LPR维持不变**：反映社会融资成本已有所下行，银行净息差仍承压。 - **《中华人民共和国金融法（草案)》公开征求意见**：旨在统一金融监管，强化宏观审慎与微观审慎监管。 - **美联储暂不降息，加息预期升温**：市场对2026年降息路径的定价明显收敛，加息概率提升。 - **特殊再融资债发行规模达0.94万亿元**：以长期及超长期为主，10年及以上占比 $93.36\%$。 ## 机构行为分析 - **大行**：买入短久期国债，补充流动性资产。 - **中小行**：偏好中长久期利率债，持续净买入。 - **保险资金**：配置力度增强，对10年以上国债买入明显。 - **券商**：持续卖出利率债，重点减持5-10年国债。 - **基金**：偏好政金债，期限偏好集中在5年以内和5-10年。 - **杠杆率变化**：2月银行间机构杠杆率回落，券商杠杆率超季节性下降。 ## 后市展望 - **通胀交易阶段性结束**：市场交易重心转向资金面与流动性环境。 - **流动性边际趋紧**：下周同业存单到期规模高，季末流动性需求上升。 - **货币政策支持**：央行或通过其他工具对冲流动性冲击，维持市场平稳。 - **策略建议**：降低超短期资产配置权重，选择3-5年期限资产。 - **个券选择**：250003（3.89年国债）与260003（5年国债）具备较好性价比。 ## 风险提示 1. 数据统计可能存在误差。 2. 宏观经济运行超预期。 3. 政策效果存在不确定性。 4. 历史数据不代表未来表现。 ## 相关研究 1. 同业自律“补丁”落地，曲线走陡格局延续 (2026-03-16) 2. 短久期品种占优，深度贴水产品或存套利机会 (2026-03-16) 3. 宽松预期短期落空，市场先扬后抑 (2026-03-09) 4. 债市回调压力显现，市场或呈现震荡格局 (2026-03-02) 5. 两会在即，布局超长债与转债ETF弹性机会 (2026-03-02) 6. 10年国债突破阻力位，交易机构呈现分化 (2026-02-24) 7. 春季配置需求回归，债券ETF有望扩张 (2026-02-24) 8. 超长债利率下行推动利率进一步修复 (2026-02-09) 9. 年后债券ETF是否迎来转机？ (2026-02-09) 10. 关注债市修复行情的持续性 (2026-02-02) ## 分析师信息 - **分析师**：杨杰峰、叶昱宏 - **执业证号**：S1250523060001、S1250525070010 - **联系方式**：杨杰峰：18190773632，yangjf@swsc.com.cn；叶昱宏：18223492691，yeyuh@swsc.com.cn ## 高频数据跟踪 - **螺纹钢期货**：结算价上涨 $5.97\%$ - **线材期货**：结算价下跌 $5.71\%$ - **阴极铜期货**：结算价上涨 $2.04\%$ - **水泥价格指数**：下跌 $0.37\%$ - **CCFI指数**：下跌 $4.00\%$ - **BDI指数**：上涨 $4.75\%$ - **猪肉批发价**：下跌 $2.53\%$ - **蔬菜批发价**：下跌 $5.02\%$ - **原油价格**：布伦特和WTI均下跌，分别 $1.41\%$ 和 $1.78\%$ - **美元兑人民币中间价**：6.92，较前一周下跌 $0.24\%$ ## 附录：图表与数据 - **图1**：全国固定资产投资（不含农户）同比增速 - **图2**：分股东性质的固定资产投资同比增速 - **图3**：2年和10年美国国债收益率走势 - **图4**：美联储降息预期落空，加息概率提升 - **图5**：上周央行逆回购净投放情况 - **图6**：本周基础货币到期回笼情况 - **图7**：央行货币政策工具操作利率走势 - **图8**：DR007与临时隔夜正逆回购利率走势 - **图9**：国股行同业存单发行利率走势 - **图10**：城农商行同业存单发行利率走势 - **图11**：上周同业存单收益率走势 - **图12**：2022-2026年国债净融资节奏对比 - **图13**：2022-2026年地方债净融资节奏对比 - **图14**：2023-2026年长期国债净融资规模对比 - **图15**：2023-2026年长期地方债净融资规模对比 - **图16**：上周国债、地方债和政金债发行规模 - **图17**：上周国债、地方债和政金债净融资规模 - **图18**：10年-1年国债收益率期限利差及分位数 - **图19**：30年-1年国债收益率期限利差及分位数 - **图20**：10年国债活跃券与次活跃券利差走势 - **图21**：10年国开债活跃券与次活跃券利差走势 - **图22**：银行间市场杠杆率变化情况 - **图23**：商业银行杠杆率变化情况 - **图24**：证券公司杠杆率变化情况 - **图25**：其他机构杠杆率变化情况 - **图26**：银行间质押式回购日均交易量（7日及20日滚动平均） - **图27**：中小银行对7-10Y国债的净买入情况 - **图28**：证券公司对7-10Y国债的净买入情况 - **图29**：基金公司对7-10Y国债的净买入情况 - **图30**：其他机构/产品对7-10Y国债的净买入情况 - **图31**：商业银行对国债和地方债实际收益率变化 - **图32**：保险公司对国债和地方债实际收益率变化