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天风·固收 | 全球“滞胀交易”下的十大主线总结

核心内容概述

本报告分析了2026年3月全球大类资产的走势，并对4月至5月的市场趋势进行了展望。报告指出，当前市场正处于“滞胀交易”背景下，即经济增长放缓与通胀高位并存的环境。在此背景下，不同资产类别表现出不同的走势特征，需重点关注地缘政治、货币政策、商品价格、股市表现及国内经济动向等多方面因素。

主要观点与关键信息

海外市场分析

• 地缘政治风险：伊朗局势在二季度有望逐步缓和，但短期内谈判难度较大，市场仍可能受避险情绪和油价波动影响。
• 美股表现：受地缘风险、高油价与高利率影响，美股三大股指均下跌，但HALO资产相对稳健。
• 美债与美元走势：美债收益率因美联储降息预期回升而可能回落，美元指数或在二季度中转降。
• 通胀预期：二季度美国通胀率可能短暂冲高，但整体趋势或趋于缓和。
• 全球债市：海外政府债券收益率大幅上行，国内债市波动较小，长短端分化持续。

国内市场分析

• A股走势：受海外局势影响，但影响可控，预计呈现“先磨底、后修复、再分化”的走势。
• 债市特征：延续长短端行情分化，4月需关注资金在银行和理财之间的流转，10Y以内品种可能获得配置支撑。
• 中国资产表现：在“内稳外荡”的环境下，中国资产展现出较强的稳定性。

大类资产配置主线

1. 地缘局势反复波折，4-5月底或有望逐步缓和。
2. 黄金大跌的3条逻辑，重点关注央行买盘逆转。
3. 原油持续高位，Q2仍有冲高可能。
4. 大类商品表现分化，金属普跌，能化上涨。
5. 美股跌破200日均线，HALO资产相对稳健。
6. 美债攀升或难以持续，降息预期有望修复。
7. 二季度美国通胀率或暂时的冲高。
8. 内稳外荡，中国资产显现稳定性。
9. 外卖大战结束，关注恒生科技左侧机会。
10. 国内地产迎来“小阳春”，或助力楼市筑底。

风险提示

• 全球货币政策超预期；
• 特朗普政府政策超预期；
• 中东局势超预期；
• 国内经济基本面变化超预期；
• 测算存在主观判断，或与实际公布值存在偏差。

评级说明

• 股票投资评级：基于未来6个月预期收益，分为“买入”、“增持”、“持有”、“卖出”；
• 行业投资评级：基于未来6个月行业指数涨幅，分为“强于大市”、“中性”、“弱于大市”。

法律声明与免责声明

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报告日期：20260106
发布机构：天风证券股份有限公司