> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 2026年02月25日 # 开源晨会 0225 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 <table><tr><td>行业名称</td><td>涨跌幅(%)</td></tr><tr><td>石油石化</td><td>5.526</td></tr><tr><td>建筑材料</td><td>3.707</td></tr><tr><td>基础化工</td><td>3.445</td></tr><tr><td>有色金属</td><td>3.308</td></tr><tr><td>煤炭</td><td>3.102</td></tr></table> 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 <table><tr><td>行业名称</td><td>涨跌幅(%)</td></tr><tr><td>传媒</td><td>-3.198</td></tr><tr><td>计算机</td><td>-1.812</td></tr><tr><td>商贸零售</td><td>-1.465</td></tr><tr><td>食品饮料</td><td>-0.856</td></tr><tr><td>非银金融</td><td>-0.423</td></tr></table> 数据来源：聚源 吴梦迪 (分析师) wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 # 观点精粹 # 行业公司 【地产建筑】楼市延续筑底行情，政策宽松下布局时点已至——行业点评报告-20260224 2025下半年以来，销售市场整体表现平淡，2026年春节期间新房市场整体较弱，市场供需两面都较差，二手房市场相对平稳，土地市场供需整体收缩，市场观望情绪较浓，房地产市场延续低位盘整行情。12月以来，二手房增值税率下调，商业用房贷款最低首付下调，北京也再次放宽限购，政策面整体较宽松。从策略角度看，地产配置处历史低位。 【农林牧渔】备货进入尾声支撑走弱，降重有限+大猪压力未释节后猪价承压一一行业点评报告-20260224 周观察：备货进入尾声支撑走弱，降重有限+大猪压力未释节后猪价承压 备货进入尾声支撑走弱，降重有限+大猪压力未释节后猪价承压。据涌益咨询，截至2026年2月13日，全国生猪均价11.66元/公斤，周环比-0.40元/公斤，节前最后一周猪价整体偏弱。屠宰量在节前显著抬升，承接供给释放。供给端看，2026年2月12日全国出栏均重 $126.05\mathrm{kg}$ ，较上周环比 $-1.35\mathrm{kg}$ ，节前有一定降重行为但幅度较小。结构端2026年2月12日肥标差1.06元/公斤，仍处高位对应大猪压力仍在，集中兑现导致的结构性压价风险较大。 【商贸零售】马年春节消费稳健恢复，老铺黄金宣布2月底调价——行业周报-20260223 马年春节消费稳健恢复，老铺黄金宣布2月底调价 马年春节假期社会消费回暖持续。根据中国人民银行数据，2026年除夕当天，银联、网联共处理支付交易49.31亿笔，较2025年除夕增长 $21.64\%$ ，支付表现亮眼。从各省市监测的不同区间消费数据来看，海南离岛免税延续高景气，天津、镇江等地表现较为亮眼；上海市稳中向好，假期前五天接待游客同比增长 $5.32\%$ 。 【医药：前沿生物(688221.SH)】两款 siRNA 管线独家授权 GSK，携手推进全球合作——公司信息更新报告-20260224 2026年2月23日，公司公告与全球生物制药企业葛兰素史克（GSK）达成一项独家授权许可协议。根据协议，GSK将获得两款siRNA管线产品在全球范围内的独家开发、生产及商业化权利，其中一款候选药物已进入新药临床试验申请阶段，另一款为临床前候选药物。考虑到公司2025年无类似2024年处置子公司股权所产生的投资收益，以及未来布局小核酸所带来的研发费用投入等，我们维持收入预测为1.43/1.69/2.01亿元，下调2025-2027年归母净利润，预计分别为 $-2.57 / - 2.08 / - 1.99$ 亿元（不含上述首付款及里程碑付款等款项，原预计 $-1.76 / - 1.71 / - 1.64$ 亿元)，当前股价对应PS为 $59.3 / 50.2 / 42.1$ 倍，同时我们持续看好公司小核酸管线研发布局带来的长期竞争力，维持“买入”评级。 # 研报摘要 # 行业公司 【地产建筑】楼市延续筑底行情，政策宽松下布局时点已至——行业点评报告-20260224 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 | 胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001 春节市场成交量：一手房网签偏弱，二手房基本持平 一手房方面，2026年除夕前一周40城市合计一手房成交133.68万平米，同比下降 $31.5\%$ ；除夕至初六当周成交5.73万平米，同比下降 $20.4\%$ 。数据延续了2026年1月的一贯趋势，一手房市场整体较弱，市场供需两面都较差。网签通常为认购递延1-2周后进行，春节期间多地暂停网签，市场情况有待节后更新。二手房方面，2026年除夕前一周23城市合计二手房成交130.07万平米，同比下降 $0.7\%$ 。由于春节期间贝壳、爱家等各大中介机构已经休假（上海、北京链家均休假13天），年后数据需要等后续跟踪。 二手房价格：冰山指数逐步企稳 从价格看，2026年2月以来二手房价格逐步企稳。从冰山100城市指数看，2026年2月8日达到阶段性低点10025元/平米后，已经反弹至10034元/平米。其中北京、上海、深圳、广州、杭州、南京较底部已经反弹 $0.3\%$ 产 $0.6\%$ 、 $0.3\%$ 、 $0.1\%$ 、 $0.1\%$ 、 $0.3\%$ 。虽然价格反弹幅度较小，但考虑到近期无重大地产刺激和货币政策变动，信号意义值得重视。 土地市场：春节前大幅降温，供需双弱 2026年以来，土地市场供需双弱。开发商和城投普遍拿地意愿减弱，政府供地动力也较弱。从供应情况看，中指300城数据口径，2026年1月全部类型土地总推出面积1.41亿平米，同比下降 $16\%$ ；住宅类型土地推出3915万平米，同比下降 $9\%$ 。从成交情况看，中指300城数据口径，2026年1月全部类型土地成交总价1215亿元，累计同比下降 $39\%$ ；住宅土地成交总价735亿元，累计同比下降 $47\%$ 。土地成交溢价率也在低位徘徊，仅 $2.1\%$ 。 投资建议 2025下半年以来，销售市场整体表现平淡，2026年春节期间新房市场整体较弱，市场供需两面都较差，二手房市场相对平稳，土地市场供需整体收缩，市场观望情绪较浓，房地产市场延续低位盘整行情。12月以来，二手房增值税率下调，商业用房贷款最低首付下调，北京也再次放宽限购，政策面整体较宽松。从策略角度看，地产配置处历史低位。推荐标的：（1）布局城市基本面较好、善于把握改善型客户需求的强信用房企：绿城中国、建发国际集团、招商蛇口、中国金茂、中国海外发展、建发股份、滨江集团、越秀地产；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：华润置地、新城控股、龙湖集团；（3）“好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管标的：华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业。 风险提示：（1）行业销售恢复不及预期，融资改善不及预期，房企资金风险进一步加大。（2）政策放松不及预期。 【农林牧渔】备货进入尾声支撑走弱，降重有限+大猪压力未释节后猪价承压——行业点评报告-20260224 陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001 周观察：备货进入尾声支撑走弱，降重有限+大猪压力未释节后猪价承压 备货进入尾声支撑走弱，降重有限+大猪压力未释节后猪价承压。据涌益咨询，截至2026年2月13日，全国生猪均价11.66元/公斤，周环比-0.40元/公斤，节前最后一周猪价整体偏弱。屠宰量在节前显著抬升，承接供给释放。供给端看，2026年2月12日全国出栏均重 $126.05\mathrm{kg}$ ，较上周环比 $-1.35\mathrm{kg}$ ，节前有一定降重行为但幅度较小。 结构端2026年2月12日肥标差1.06元/公斤，仍处高位对应大猪压力仍在，集中兑现导致的结构性压价风险较大。 需求端看，白条价格回落但毛白价差稳定，白条价格较前周继续回落至15.80元/公斤，环比-0.57元/公斤，毛白价差维持高位，终端价格边际走弱，符合节前备货后段特征，价格端的边际支撑走弱。库存端，2026年2月6日全国冻品库容率继续回落至 $17.18\%$ ，持续去库，对现货形成托底。二育方面，截至2026年1月30日二育栏舍利用率回落至 $19.5\%$ ，较节前高位明显退潮，但此前累积的后移供给仍需观察节后释放节奏。 展望后市，节前最后一周备货进入尾声，冻品去库托底下猪价震荡偏弱运行。节后1-2周需求季节性回落较确定，叠加供给端由于节前降重兑现不充分、大猪压栏、二育链条供给后移易出现集中释放，现货面临较大下行压力。 重点新闻： (1) 三部门：2026年起至2030年底，对进口种子种源等免征进口环节增值税。(2) 金融监管总局：2025年，我国农业保险保费收入1555.5亿元，累计提供风险保障5.3万亿元。(3) 中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、农业农村部印发《关于统筹建立常态化金融支持机制助力防止返贫致贫和乡村全面振兴的意见》。(4) 中央财政统筹安排12.5亿元，积极支持冬小麦促弱转壮。 本周市场表现 (2.9-2.13)：农业板块跑输大盘 2.51 个百分点 本周上证指数上涨 $0.41\%$ ，农业指数下跌 $2.10\%$ ，跑输大盘2.51个百分点。子板块来看，渔业板块领涨。个股来看，粤桂股份 $(+24.22\%)$ 、雪榕生物 $(+11.98\%)$ 、*ST佳沃 $(+9.07\%)$ 领涨。 本周价格跟踪 (2.9-2.13)：本周牛肉等农产品价格环比上涨 2月13日全国外三元生猪均价为11.73元/kg，较上周下跌0.41元/kg；仔猪均价为25.5元/kg，较上周下跌0.04元/kg；白条肉均价16.45元/kg，较上周下跌0.21元/kg。2月13日猪料比价为3.51:1。自繁自养头均利润-98.32元/头，环比-60.23元/头；外购仔猪头均利润53.1元/头，环比-38.32元/头。 风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷，动物疫病不确定性等。 # 【商贸零售】马年春节消费稳健恢复，老铺黄金宣布2月底调价——行业周报-20260223 # 黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 李昕恬（联系人）证书编号：S0790125100021 马年春节消费稳健恢复，老铺黄金宣布2月底调价 马年春节假期社会消费回暖持续。根据中国人民银行数据，2026年除夕当天，银联、网联共处理支付交易49.31亿笔，较2025年除夕增长 $21.64\%$ ，支付表现亮眼。从各省市监测的不同区间消费数据来看，海南离岛免税延续高景气，天津、镇江等地表现较为亮眼；上海市稳中向好，假期前五天接待游客同比增长 $5.32\%$ 。文旅方面，国内游订单量同比增长 $60\%$ ，出境游订单增长超 $180\%$ ，同时非遗活动带动小城消费走强。具体来看，陕西省2月20日重点监测的55个旅游景区共接待游客同比增长 $24.97\%$ ；祥源文旅披露春节假期前四天累计接待游客同比增长 $20\%$ ，增速亮眼。零售餐饮方面，假期前四天全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年同期增长 $8.6\%$ 。服务消费方面，假期前三天重点平台国内游消费增长 $4.5\%$ 。此外，老铺黄金初二正式宣布将在2月底调价，“金价高位+春节后调价”共同驱动消费者在春节期间呈现旺盛排队和购买热情。 行业关键词：纤 Studio、老铺调价、海南自贸港、春节消费、抖省省等 【纤 Studio】奈雪的茶推出全新门店“纤·Studio店”。 【老铺调价】老铺黄金将对全线产品进行价格调整。 【海南自贸港】海南自贸港春节期间免税购物额高达10.3亿元。 【春节消费】春节消费市场活力加速释放。 【抖省省】抖音上线“抖省省”独立团购App。 板块行情回顾 本周（数据取2月9日-2月13日，除春节假期外共5个交易日，下同)，商贸零售和社会服务指数分别报收2388.37点/9213.22点，分别下跌 $1.59\%$ /下跌 $0.78\%$ （同期上证综指累计上涨 $0.41\%$ ），在31个一级行业中分别位居第27/20位。商社各细分板块中，本周教育板块涨幅最大，2026年年初至今钟表珠宝板块领跑。个股方面，本周壹网壹创 $(+9.7\%)$ 、锦和商管 $(+8.5\%)$ 、三特索道 $(+8.4\%)$ 涨幅靠前。 投资建议：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 投资主线一（黄金珠宝）：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的黄金珠宝品牌，重点推荐潮宏基、老铺黄金、周大福等，受益标的周生生等； 投资主线二（线下零售）：关注顺应趋势变革探索的线下零售企业和AI赋能跨境电商龙头，重点推荐永辉超市、爱婴室、吉宏股份、赛维时代等； 投资主线三（化妆品）：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、巨子生物、润本股份，受益标的林清轩等； 投资主线四（医美）：关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构，重点推荐美丽田园医疗健康、爱美客、科笛-B、朗姿股份等。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。_x000c_x000c_ 【医药：前沿生物(688221.SH)】两款siRNA管线独家授权GSK，携手推进全球合作——公司信息更新报告-20260224 余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 丨巢舒然（分析师）证书编号：S0790525110001 两款 siRNA 管线与 GSK 达成独家授权许可协议，维持“买入”评级 2026年2月23日，公司公告与全球生物制药企业葛兰素史克（GSK）达成一项独家授权许可协议。根据协议，GSK将获得两款siRNA管线产品在全球范围内的独家开发、生产及商业化权利，其中一款候选药物已进入新药临床试验申请阶段，另一款为临床前候选药物。考虑到公司2025年无类似2024年处置子公司股权所产生的投资收益，以及未来布局小核酸所带来的研发费用投入等，我们维持收入预测为1.43/1.69/2.01亿元，下调2025-2027年归母净利润，预计分别为-2.57/-2.08/-1.99亿元（不含上述首付款及里程碑付款等款项，原预计-1.76/-1.71/-1.64亿元），当前股价对应PS为59.3/50.2/42.1倍，同时我们持续看好公司小核酸管线研发布局带来的长期竞争力，维持“买入”评级。 携手GSK推进全球临床开展，交易总金额最高可达10.03亿美元 合作方面，公司将负责其中一款产品在中国的I期临床试验推进，并完成另一款产品的IND支持性研究；GSK将负责两款产品之后所有的全球临床开发、监管申报及商业化活动。交易金额方面，公司将获得4,000万美元首付款及1,300万美元近期里程碑付款；公司还将额外在两个项目中累计获得最高9.5亿美元的基于成功开发、监管及商业化里程碑的付款，同时享有两款产品全球净销售额的分级特许权使用费。此次合作的达成，体现了公司在小核酸药物研发领域的技术实力与平台价值正获得国际市场认可，为后续拓展全球合作奠定坚实基础。 siRNA管线布局持续丰富，未来可期 siRNA管线方面，公司已有用于治疗IgA肾病的FB7013（补体系统单靶点，2025/12/31国内IND申请获CDE受理）、FB7011（补体系统双靶点，INDenabling阶段)；FB7023（治疗ASCVD)，已确定临床前候选分子(PCC)， 并启动了在自发性高血脂猕猴模型上的药效研究；FB7033（治疗MASH），作用于不同效应因子并确定PCC；此外还有治疗高尿酸血症与痛风、肿瘤等管线在临床前阶段。 风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，研发进展不及预期等。 # 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行)》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险)，因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 # 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 <table><tr><td></td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="4">证券评级</td><td>买入(Buy)</td><td>预计相对强于市场表现20%以上;</td></tr><tr><td>增持(outperform)</td><td>预计相对强于市场表现5%~20%;</td></tr><tr><td>中性(Neutral)</td><td>预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;</td></tr><tr><td>减持(underperform)</td><td>预计相对弱于市场表现5%以下。</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>看好(overweight)</td><td>预计行业超越整体市场表现;</td></tr><tr><td>中性(Neutral)</td><td>预计行业与整体市场表现基本持平;</td></tr><tr><td>看淡(underperform)</td><td>预计行业弱于整体市场表现。</td></tr><tr><td colspan="3">备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪 深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较 完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。</td></tr></table> # 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 # 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 # 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