> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司业绩分析总结 ## 核心内容 公司预计在2025年面临业绩承压，但2026年起有望恢复增长。2025年公司收入同比增长3%，但归母净利润同比下降22%。尽管如此，公司仍维持高分红政策，年报拟每股派0.15元，全年派息率达91%。公司期末资金储备充足，货币资金与交易性金融资产合计约70亿元，短期借款仅3亿元，无长期借款。 ## 主要观点 - **2025年业绩承压原因**： - 可选消费整体偏弱。 - 期间费用投放仍偏高，但下半年有所控制。 - 资产减值损失增加，尤其是存货跌价。 - **2025年经营表现亮点**： - 经营活动净现金同比增长37%，显示公司现金流状况良好。 - 童装业务表现突出，全年收入同比增长5%左右，主品牌巴拉巴拉稳居国内童装市场第一。 - **渠道优化与收入变化**： - 全年净关店394家，渠道持续优化。 - 休闲服饰收入同比下降3%，但毛利率同比提升5个百分点，主要得益于线上渠道策略调整与线下加盟政策优化。 - **未来增长预期**： - 预计2026年起公司业绩将逐步恢复增长。 - 盈利增速有望超越收入增长，一季度全渠道流水有望恢复稳健增长。 - 存货改善与费用控制力度增强将有助于业绩恢复。 ## 关键信息 ### 盈利预测与投资建议 - **盈利预测（2026-2028年）**： - 每股收益分别为0.38元、0.44元和0.50元。 - 参考可比公司，给予2026年15倍PE估值，对应目标价5.70元。 - 投资建议维持“买入”评级。 - **财务数据概览**： - **营业收入**：2025年同比增长3.2%，预计2026-2028年分别为6.8%、7.1%和6.9%。 - **营业利润**：2025年同比下降19.8%，预计2026-2028年分别为14.2%、16.1%和14.0%。 - **归母净利润**：2025年同比下降21.5%，预计2026-2028年分别为14.4%、16.0%和14.0%。 - **毛利率**：预计2026-2028年分别为45.2%、45.2%和45.3%。 - **净利率**：预计2026-2028年分别为6.3%、6.9%和7.3%。 - **ROE**：预计2026-2028年分别为8.5%、9.2%和10.1%。 - **市盈率**：预计2026年为14.3倍，2027年为12.3倍，2028年为10.8倍。 - **市净率**：预计2026年为1.2倍，2027年为1.1倍，2028年为1.1倍。 ### 风险提示 - 国内可选消费复苏低于预期。 - 天气异常可能对服饰消费造成影响。 - 公司费用控制力度可能低于预期。 ## 投资评级与相关定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上。 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%~15%。 - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动。 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 ## 财务比率分析 - **成长能力**： - 营业收入增长率：2024年7.1%，2025年3.2%，预计2026-2028年分别为6.8%、7.1%和6.9%。 - 营业利润增长率：2024年2.8%，2025年-19.8%，预计2026-2028年分别为14.2%、16.1%和14.0%。 - 归母净利润增长率：2024年1.4%，2025年-21.5%，预计2026-2028年分别为14.4%、16.0%和14.0%。 - **获利能力**： - 毛利率：2024年43.8%，2025年45.1%，预计2026-2028年分别为45.2%、45.2%和45.3%。 - 净利率：2024年7.8%，2025年5.9%，预计2026-2028年分别为6.3%、6.9%和7.3%。 - ROE：2024年9.8%，2025年7.7%，预计2026-2028年分别为8.5%、9.2%和10.1%。 - **偿债能力**： - 资产负债率：2024年38.1%，2025年39.0%，预计2026-2028年分别为37.7%、37.9%和38.1%。 - 净负债率：均为0%。 - 流动比率：2024年1.95，2025年1.95，预计2026-2028年分别为2.06、2.09和2.09。 - 速动比率：2024年1.45，2025年1.50，预计2026-2028年分别为1.60、1.61和1.61。 - **营运能力**： - 应收账款周转率：2024年10.0，2025年9.8，预计2026-2028年分别为10.4、10.4和10.4。 - 存货周转率：2024年2.4，2025年2.5，预计2026-2028年分别为2.7、2.7和2.7。 - 总资产周转率：2024年0.8，2025年0.8，预计2026-2028年分别为0.8、0.8和0.9。 - **估值比率**： - 市盈率：2024年12.9，2025年16.4，预计2026-2028年分别为14.3、12.3和10.8。 - 市净率：2024年1.2，2025年1.3，预计2026-2028年分别为1.2、1.1和1.1。 - EV/EBITDA：2024年4.5，2025年5.1，预计2026-2028年分别为4.4、3.9和3.8。 - EV/EBIT：2024年5.2，2025年6.4，预计2026-2028年分别为5.4、4.7和4.1。 ## 可比公司估值 | 公司名称 | 公司代码 | 股价（元） | 每股收益（2026E） | 市盈率（2026E） | |----------|----------|------------|-------------------|----------------| | 太平鸟 | 603877 | 14.15 | 0.58 | 24 | | 海澜之家 | 600398 | 6.52 | 0.50 | 13 | | 李宁 | 02331 | 19.13 | 1.17 | 16 | | 安踏体育 | 02020 | 68.74 | 5.15 | 12 | | 特步国际 | 01368 | 4.01 | 0.49 | 8 | | 爱婴室 | 603214 | 16.32 | 1.19 | 14 | | 嘉曼服饰 | 301276 | 23.75 | 1.42 | 17 | | 调整后平均 | - | - | - | 15 | ## 投资建议 - 维持“买入”评级，目标价为5.70元，基于2026年15倍PE估值。 - 2026年4月1日股价为5.47元，52周最高价为6.86元，最低价为4.85元。 - 总股本为269,409万股，流通A股为220,709万股。 - A股市值为14,737亿元，行业为纺织服装，报告发布日期为2026年4月2日。 ## 附注 - **分析师声明**：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 - **免责声明**：本报告仅供本公司客户使用，不构成对任何人的投资建议，且不保证信息的准确性和完整性，客户应自行判断是否符合其投资目标和需求。